• Tendance La Bourse de Tunis a, certainement, connu une des semaines les plus frénétiques depuis sa création. L'annonce d'un projet de loi concernant l'imposition de la plus‐value réalisée sur cession de titres cotés a eu un effet de bombe sur la place tunisienne. Une décision ayant pour objectif de calmer la volatilité du marché, et encourager l'épargne sur le moyen et le long terme a entraîné des réactions irrépressibles. Les investisseurs, peu enclins à prendre des positions à l'achat, se sont précipités pour liquider leurs portefeuilles afin d'échapper à cette nouvelle taxe, risquant de compromettre la poursuite de la tendance haussière du marché. Toutefois, le CGF tient à dénoncer un comportement observé tout au long de ces journées de folie, un comportement qui est peu rationnel et incompréhensible. En effet, au cours de cette semaine de paniques et d'affolement des petits porteurs, le marché a été laminé par des machines à haute fréquence de trading, capables de revendre et d'acheter des sommes colossales à la millième de seconde près. A croire que ces acteurs ont la certitude que le marché ne s'écoulera pas, bien au contraire. De facto, c'est bien ce mécanisme, le trading automatique, découlant d'une certitude de reprise qui est pointé du doigt. L'intervention du Ministre des finances, le lendemain de la dégringolade la plus importante qu'ait connue la Bourse de Tunis depuis le 06 octobre 2008, a permis au marché de reprendre confiance. Les doutes concernant ce projet de loi ont commencé à se dissiper progressivement. Débarrassés de l'obligation de déclarer leurs plus‐values, les investisseurs se sont montrés prêts à aller de l'avant, et à rattraper le terrain perdu. En quelques heures de cotation, le TUNINDEX a enregistré une hausse de 3,3%, terminant la séance à 5 532,88 points. Malgré ce contexte plus favorable, le tableau est loin d'être idyllique. L'indice phare de la place tunisienne a clôturé la séance du vendredi 08 octobre 2010 sur un repli remarquable de 2,69%, à 5 524,12 points. Boosté par trois transactions de bloc sur les titres des deux dernières venues à la cote, Carthage Cement et ENNAKL, le flux transactionnel ressort en hausse de 23% par rapport à la semaine précédente à 95,387 MDT. Sur le front des valeurs, seulement 8 valeurs ont terminé la semaine en hausse, contre 44 en repli. GIF demeure la valeur la plus convoitée de la place, avec une performance hebdomadaire de 11,94% à 11,910 DT. Le titre ne cesse de garantir sa place sur les marches du podium. A contrario, la SOPAT a perdu 6,85% de sa valeur, et termine la semaine à 5,030 DT. • Actualités de la semaine ENNAKL, transaction de bloc Le titre ENNAKL a fait l'objet d'une transaction de bloc, le 04‐10‐2010, portant sur 53 120 actions au prix unitaire de 14,100 DT. Carthage Cement, transaction de bloc La séance du 07‐10‐2010 a enregistré la réalisation d'une transaction de bloc sur le titre Carthage Cement, portant sur 200 000 actions au prix unitaire de 3,530 DT. Tunisie Lait, libération des trois quarts restant de l'augmentation de capital La Société Tunisie Lait informe ses actionnaires, et le public, que la libération des trois quarts restant de l'augmentation en numéraire de son capital social, décidée par l'Assemblée Générale Extraordinaire du 30 juin 2009, a été réalisée pour la totalité du montant appelé, soit 7,5 MDT. • Valeurs à suivre - SCB poursuit son double marasme, des réalisations toujours inférieures aux attentes et un parcours boursier extrêmement décevant depuis son introduction. Durant ces dernières années, l'activité de la SCB n'a pas tiré profit de la croissance de la demande locale (2,6% sur la période 2009‐2005), en présence d'une concurrence acharnée avec des acteurs dotés d'une force de frappe supérieure au cimentier de l'Etat. Ayant pour objectif d'améliorer sa compétitivité, la SCB a envisagé d'augmenter sa capacité et de moderniser son outil de production. A ce titre, le cimentier a ouvert son capital au public. Le projet qui visait l'augmentation de sa capacité de production, a été, par la suite, abandonné avec le désistement du fournisseur chinois sélectionné pour la réalisation de cet investissement. Le management a présenté une solution alternative, qui se base sur la transformation du Four II en un four court ayant une capacité minimale de 3 500 t/j, avec un coût global estimé à 150 MDT vs 350 MDT pour le premier projet. L'outil industriel de SCB est vétuste et extrêmement énergivore, contribuant à l'effritement de ses marges opérationnelles. Le poids des dépenses liées au carburant et à la consommation de l'énergie atteint les 45,0% du CA 2009. Le CGF attend une amélioration de la marge d'EBITDA de 690 pb à 20,7% en 2010. A son sens, ce niveau est insuffisant, et pèse sur la capacité de génération de cash du cimentier. Le management envisage de lancer un plan de réduction de sa facture sociale, (13,7% du CA 2009). Les marges du cimentier devraient rester stables sur les trois prochaines années (en pré‐money). CGF reste à la «Vente». - L'activité de SITS, au cours des six premiers mois, était, relativement, bonne. La société de promotion immobilière se montre commercialement active, par rapport à 2009, en enregistrant un chiffre d'affaires de 9,759 MDT. Les projets ERRIHAB 4 et du Centre Urbain Nord ont eu le succès escompté, puisque ils ont participé à hauteur de 97,2% du volume total des ventes. Côté charges, elles ont bondi de 1,337 MDT fin juin 2009 à 8,359 une année plus tard, en raison de la comptabilisation des coûts des locaux vendus (7,518 MDT) à l'occasion de leur livraison. La croissance de l'activité a permis à la SITS de réaliser un EBIT de 1,966 MDT vs 0,022 MDT au 30 juin 2009, et un résultat net de 1,405 MDT, +38,0% en glissement annuel. Actuellement, huit projets sont en cours, totalisant un stock de 30,700 MDT, en baisse de 17,3%. La multiplication de chantiers a exigé plus de ressources, ce qui explique une DFN qui est passée de 9,404 MDT à 15,413 MDT, soit une augmentation de 63,8%. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 12,91x ses bénéfices 2010 et 1,66x ses capitaux propres, contre un P/E 10 de 11,36x et un P/B 10 de 1,45x pour le secteur. Si l'on ajoute, à ces chiffres, un ratio EV/CA de 5,88x, un niveau excessif, le cours actuel du titre comporte une prime qui est injustifiée. La société devrait porter une attention particulière à l'écoulement de son stock de produits finis, réparti sur neuf projets, avant qu'elle finisse deux autres situés à El Kantaoui, prévus en 2011. La concurrence dans le secteur est, aujourd'hui, acharnée, et l'offre dépasse de loin la demande. Ainsi, CGF passe d'« Achat » à « Conserver ». - SOTUVER a publié un résultat net en hausse de 28,8% à MDT, pour un CA S2 2010, en baisse de 11,9% à 12,946 MDT. Ces chiffres traduisent la volonté du management de privilégier la rentabilité à la croissance. Au cours de ce premier semestre, la SOTUVER s'est fortement concentrée sur la vente du verre teinté, destiné au marché local, plutôt que le verre blanc destiné à l'exportation. D'un point de vue opérationnel, l'EBITDA est ressorti en hausse de 24,8% à 6,880 MDT. La marge d'EBITDA a affiché une amélioration de 143 points de base, et la marge opérationnelle de 157 points de base grâce notamment à une meilleure productivité et à un mix produit plus intéressant. La marge nette s'est établie à 33,2% vs 22,7% un an auparavant, suite à la baisse des charges financières de 19,5% à 0,457 MDT. Au niveau bilanciel, la DFN s'est contractée de 14,1% à 7,703 MDT consécutivement à l'amélioration de génération du cash, soutenue par le redressement des marges, et une meilleure maîtrise de son cycle d'exploitation. Cependant, la situation du spécialiste de l'emballage en verre est saine avec un gearing de 29,9% vs 40,9% en 2009, et un ratio DFN/EBITDA à 1,11x vs 1,62x une année plus tôt. La guidance reste extrêmement favorable, et ce en dépit de l'arrêt attendu de l'usine. Au cours actuel, SOTUVER se paie 17,90x ses bénéfices 2010, vs 54,81x pour son groupe de référence et 20,89x pour le marché. La valorisation actuelle du spécialiste de l'emballage ne reflète pas assez l'amélioration des marges et la consolidation de sa structure bilancielle. CGF passe de «Conserver» à « Achat ». Pour télécharger l'analyse complète de la semaine boursière, veuillez cliquer ici…
