• Vendredi 05 Février 2010 - BNA, a affiché, à la fin du T4 09, un PNB en progression de 9,9% à 239,412 MDT. Cette performance est due à un accroissement des marges d'intérêts de 17,9% à 157,708 MDT au 31/12/2009. La marge sur commissions nettes s'est établie à 43,859 MDT, en hausse de 0,4%. Durant le T4 09, les dépôts de la BNA se sont accrus de 4,7% à 4 389,460 MDT. Sur une année glissante, le coût des ressources s'est tassé de 50 points de base, pour s'établir à 3,1%. Les crédits ont baissé de 4,2%. L'actif de la banque ne cesse de s'améliorer avec un coût de risque qui s'est réduit de 50 points de base, à 27,4% au 30/06/2009. Au prix actuel, BNA se paie 11,04x ses bénéfices 2009 et 0,86x ses capitaux propres 2009 vs un P/E 09 de 19,00x et un P/B 09 de 2,48x pour le secteur. La progression du titre, durant ces derniers mois, est de bonne augure pour la banque qui devra terminer son augmentation de capital lancée en 2009 (libération du dernier quart). CGF reste à «Conserver». - Au cours du T4 09, SOTUMAG a affiché un CA T4 en repli de 0,2% à 1,775 MDT. Sur l'ensemble de l'année 2009, les revenus de SOTUMAG ont reculé de 0,5% à 7,173 MDT. L'augmentation des charges opératoires a fortement pesé sur la marge opérationnelle du gestionnaire du marché de gros. L'incapacité du management d'agir sur les coûts et la rigidité de la structure des prix de SOTUMAG, laissent peu de chance au retour proche de la croissance. Présentant un taux de transformation de l'EBIT en cash, structurellement élevé (202,0% en 2008), la SOTUMAG est dotée d'une assise financière robuste (un gearing négatif de 62,8%). Le business model de SOTUMAG permet d'assurer une forte génération de cash. Néanmoins, le ralentissement de l'activité met en péril la solidité de son cash‐flow. Nous estimons que l'attrait spéculatif du titre, observé depuis le début de l'année, ne justifie pas, à nos yeux, une révision à la hausse de notre opinion, et que les chiffres 2009 confirment notre scepticisme. Ainsi, CGF reste à la « Vente». - STAR a affiché, au terme du T4 09, un chiffre d'affaires en évolution de 3 8% à 45 056 MDT Cette croissance a été tirée par les branches automobile et IRD qui ont respectivement progressé de 11,2% à 20,452 MDT et 7,8% à 2,496 MDT. L'assurance vie a enregistré le rythme de croissance le plus élevé (+20,7% à 1,667 MDT). Sur l'ensemble de l'année, le chiffre d'affaires de la STAR a progressé de 3,9% à 209,903 MDT (primes émises). Le taux de cession est resté stable à 14,2%. Côté sinistres réglés, ils ont augmenté de 41,2%, sous l'impulsion des dossiers spéciaux traités au cours du T3. Les produits financiers ont augmenté de 11,7% à 27,950 MDT. Sur la cote de la Bourse, le titre se négocie 11,50x ses bénéfices en 2009 et 1,79x ses capitaux propres, contre un P/E 09 14,61x et un P/B 09 de 2,77x pour son groupe de référence. Ainsi, CGF reste à «Conserver». • Vendredi 12 Février 2010 - Au T4 09, Amen Bank a dévoilé un PNB 09 en ascension de 8,0% à 141,131 MDT, soutenu par une politique commerciale basée sur l'extension de son réseau d'agences et le lancement de nouveaux produits. Les dépôts de la banque se sont enrichis de 21,9% à 2975,423 MDT. La marge d'intérêts, en progression de 5,4% à 72,310MDT, a été dopée par la baisse importante du coût des ressources (‐66 points de base à 3,82%),et le développement de l'activité. Quant à la commission nette, elle a augmenté de 17,6% 33,996MDT. A noter que la banque a procédé à une augmentation de capital de 15 MDT, pour le porté à 100 MDT. Sur la cote de la BVMT, l'action se négocie 10,12x ses bénéfices 2010 et 1,24x ses capitaux propres 2010, contre un P/E 10 de 16,49x et P/B 10 de 2,12x pour les bancaires. Au vu de ses réalisations et de ses niveaux de valorisation attrayants, nous restons à l'« Achat ». - MONOPRIX, a terminé le dernier quart de 2009 en beauté, avec un CAHT en évolution de 26,0% à 100,391 MDT. Sur une année glissante, les ventes ont progressé de 21% à 378,372 MDT. Les frais de personnel ont progressé de 9,6%, en rythme séquentiel, à 16,248 MDT Toutefois le management semble être décidé à maîtriser ses charges. Il y a eu une réduction de l'effectif de 70 personnes par rapport à fin septembre 2009. L'évolution de la masse salariale a été, aussi, contrôlée puisqu'elle n'a progressé que de 5,0%. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 27,34x ses bénéfices 2010 contre un P/E 10 de 20,72x pour le secteur. Nous pensons que l'environnement opérationnel de MONOPRIX sera de plus en plus concurrentiel en 2010. Néanmoins, nous jugeons que MONOPRIX dispose d'atouts suffisants pour continuer à performer, et surtout d'un partenaire de l'importance de MONOPRIX France, sur qui il peut compter pour améliorer ses méthodes de gestion et renforcer sa compétitivité. Ainsi, CGF passe de « Conserver » à « Achat ». - Changer de main pour la SIAME, lui a fait extrêmement du bien, du moins en Bourse. Depuis la reprise de la société par le groupe Hédi BEN AYED et le lancement, en vain, de l'OPA, l'action s'est envolée de 171,8% à 4,430 DT. Même la publication de chiffres décevants attendus par la CGF), n'a pas freiné l'ascension du titre. Le spécialiste des compteurs d'énergie électrique, a dévoilé un CA 09 en baisse de 9,8% à 21,842 MDT. Après un bon troisième trimestre, la fin de l'année pour la SIAME, était particulièrement difficile. A ce titre, la chute de l'activité export (‐47,1%) a tiré à la baisse les revenus relatifs au quatrième trimestre. Ainsi, l'embellie ayant touché le titre en Bourse, n'a pas encore saisi l'exploitation de la société. Il est bien clair que la nouvelle direction n'a pas eu le temps nécessaire pour booster l'activité en 2009, et que ses premières manœuvres ont, plutôt, concerné l'assainissement des actifs (stocks, immobilisations, etc..), et la réduction de l'endettement, mais nos réserves sur le modèle économique de la SIAME, restent de mise. Nous pensons que la bulle spéculative liée au rachat de la société est prête à s'éclater, avec un premier news flow négatif. La valorisation actuelle de la SIAME, nous paraît excessive, et que le plan de développement présenté par le nouvel actionnaire ne justifie pas ces niveaux. Ainsi, CGF maintient son opinion «Vente». • Vendredi 19 Février 2010 - Sur l'ensemble de l'année 2009, ARTES a généré un CA en hausse de 25,6% à 167,519 MDT. En rythme séquentiel, les ventes d' ARTES, durant le T4 09, ont bondi de 19,7% à 61,019 MDT. Le dynamisme affiché par les nouveaux modèles, en particulier la Renault Symbol, devrait assurer une croissance soutenue de l'activité. Cependant, ARTES n'a pas pu tirer profit de la baisse des prix sur le marché international, avec une marge brute qui s'est située à 14,3%. La flambée de ses stocks au cours du premier semestre 2008, avait réduit la marge de manœuvre du concessionnaire. Néanmoins, celui‐ci a réussi à réduire son cycle d'exploitation, et à améliorer sa capacité de génération de cash. Au cours actuel, ARTES se paie 14,25x ses bénéfices 2010 et se négocie avec un multiple VE/CA 10 de 2,25x. La perte de son leadership au profit de ENNAKL, et la stagnation de ses marges, entraînent une réduction de la prime de ARTES. Néanmoins, la solidité financière du concessionnaire, caractérisée par une dette financière nette positive et un ratio élevé de transformation de l'EBIT en cash, nous rassurent. CGF, reste à «Conserver». - Au T4 09, les revenus de Magasin Général ont progressé de 43,8% à 61,530 MDT, portant ainsi le CA annuel à 219,020 MDT, soit 21,4% de plus que l'exercice précédent. Dans le souci de relever le pari de la concurrence, Magasin Général a opté pour le renforcement de ses compétences dans le domaine du marchandising et de la force de vente. Le plan social, qui a été déjà mis en place, n'a pas obtenu l'effet escompté, même si la hausse de la masse salariale a été contenue à 0,3%, à 18,967 MDT. Sur la cote de la BVMT, le titre Magasin Général affiche depuis le début de l'année une performance de 0,81% et se négocie 28,09x ses bénéfices 2010, contre un P/E 10 de 21,20x pour le secteur. Nous attendons une amélioration de ses marges, avec un résultat net de 4,900 MDT. En 2010, Magasin Général devrait optera pour une politique commerciale plus agressive (avec un éventuel, impact négatif sur les marges), et ce dans le but d'augmenter la rotation de ses stocks. Toutefois, nous restons confiants, au regard du plan de développement ambitieux et de la capacité de Med Invest Compagnie, actionnaire majoritaire de Magasin Général, à atteindre les objectifs annoncés à l'occasion du rachat de la société. Opinion «Conserver» maintenue. - Après le marasme boursier de l'année dernière (‐27 83% à 8 300 DT) SCB continue d'évoluer dans la borne négative en ce début d'année (‐11,45% à 7,350 DT). Les chiffres 2009 du cimentier ont pâti de la conjoncture mondiale difficile, caractérisée par une baisse des prix du béton à l'export, et une baisse de la consommation mondiale (‐24% en Espagne retouchant son niveau d 2001). Les exportations ont chuté de 51,5% à 17,839 MDT en 2009. Les efforts se sont axés sur les ventes locales qui ont progressé de 12,18% par rapport à 2008. Le bénéfice net 2009 s'établirait à 2,4MDT, au lieu des 4,7MDT prévus dans le business plan. Ce fléchissement est en partie lié à des coûts d'énergie calorifique à la tonne exorbitants, et des frais de personnels qui restent supérieurs à la moyenne du secteur. Pour le début de 2010, les ventes locales ont augmenté de 24,0%, comparablement à la même période 2009. Le projet du passage du fuel au coke de pétrole, prévu initialement en 2009, sera mis en exécution à partir de mai 2010. Au vu de ces réalisations, CGF commence la couverture de la valeur sur une recommandation « Vente », en attendant la révision du plan d'affaires. • Jeudi 25 Février 2010 - ADWYA a publié des résultats records, déjouant les pronostics les plus optimistes pour 2009. Au T4 09, le laboratoire pharmaceutique a réalisé un CA de 13,241 MDT, soit une croissance en rythme séquentiel de 43,0%. La gamme sous‐licence a progressé de 31,0% à 9,053 MDT. Elle constitue, toujours, le fer de lance de la société. Les médicaments génériques ont contribué de 3,319 MDT aux ventes trimestrielles. Le niveau des ventes a été soutenu par une production importante de 3,313 millions d'unités, en progression de 4,9% par rapport au T4 08. Au niveau actuel, ADWYA se négocie 11,20x ses bénéfices 2010 et 3,54 x ses capitaux propres 2010, contre un P/E 10 de 18,26x et un P/B 01 de 3,51x pour son groupe de référence. Nous pensons que cette décote est injustifiée, et nous nous attendons à une année de croissance à deux chiffres, dans un environnement marqué par l'augmentation continue du taux de pénétration des génériques. Ainsi, CGF reste à l' « Achat ». - L'année 2009, a été un bon cru pour Attijari Bank qui continue son parcours sans fautes. Au 31‐12‐2009, la filiale tunisienne du géant marocain Attijariwafa a dévoilé un PNB en ascension de 15,7 % à 148,857 MDT, fouetté par une politique commerciale agressive, lui permettant de s'octroyer le deuxième réseau bancaire du pays Grâce à une stratégie, qui favorise les dépôts à vue (+27,8% à 867,544 MDT), Attijari a pu, à la fois, réduire son coût des ressources et consolider ses marges. Le coût des ressources s'est tassé de 50 points de base à 5,3%. Au T4 09, la marge d'intérêt nette a cru de 34,1% à 86,247 MDT. Quant à la commission nette, elle a progressé de 16,6% à 41,508 MDT. Nous tablons sur un résultat net 09 de 52,943 MDT (+34,4%), et un BPA 09 de 1,630 DT (+34,9%). Au prix actuel, le titre se paie 12 25 ses bénéfices 2009 et 2 38 ses capita propres 2010 s n P/E 10 de 16,46x et un P/B 10 de 2,12x pour le secteur. Nous maintenons notre opinion à l'«Achat». - La hausse du nombre de logements cédés au T4 09 par SITS, marque une rupture après les volumes de ventes très faible enregistrés pendant la même période de l'année 2008. Les ventes concrétisées, habitations et locaux commerciaux, sont passées d 0 196 MDT au T4 08 à 13 073 MDT pendant la même période 2009. Les promesses de ventes, accumulées au cours de l'année, ont commencé à se concrétiser et ont atteint 12,710 MDT, au 31‐12‐ 2009. Sur l'ensemble de l'année, les revenus encaissés ont évolué de 126,4% à 13,074 MDT. Les avances clients ont augmenté de 441,6% à 4,874 MDT, ce qui permet à l'entreprise de disposer d'une liquidité importante. Pour se financer, SITS a préféré opter pour des crédits à court terme, dont le montant a flambé, en passant de 0,784 MDT fin 2008 à 10,077 MDT au 31‐12‐2009, profitant ainsi de la baisse des taux d'intérêt. Les dettes à long terme ont, par contre, connu une rétraction de 23,2% à 10,655 MDT. Nous tablons sur un bénéfice net 2009 aux alentours de 4,000 MDT. Sur la cote de la Bourse, SITS se paie 7,63x ses bénéfices 2010 et 1,71x ses capitaux propres 2010. Les stocks de produits finis, dont dispose la société immobilière, peuvent générer, en cas de leur conversion en chiffre d'affaires, un revenu important en 2010. En conséquence, nous confirmons notre opinion « Achat ». Pour télécharger l'analyse complète, veuillez cliquer ici…
