• Vendredi 02 Avril 2010 - Sur l'ensemble de l'année, le CA global d'ASSAD a progressé de 0,7% à 51,423 MDT, avec une mention spéciale pour les ventes à l'export qui ont progressé de 11,4% à 27,977 MDT. Au terme du T4 09, l'activité export truste, désormais, 54,4% alors que la contribution des ventes locales continue à perdre du terrain 45,6% en 2009 vs 50,8% en 2008. Les ventes vers le marché européen ont connu une forte hausse +40% des quantités transportées. La croissance de l'activité a été en grande partie financée par des crédits de gestion, qui ont augmenté de 157,8% à 12,651 MDT. Le CGF apprécie la résistance du modèle économique d'ASSAD dans un contexte difficile, renforçant ainsi, son opinion positive sur l'équipementier. Au prix actuel, ASSAD se paie 14,83x ses bénéfices 2010. CGF, reste à l' «Achat». - ESSOUKNA a publié un CA trimestriel en baisse de 3,1% à 4,527 MDT. Ce volume provient, en grande partie, des ventes de logements. Sur l'ensemble de l'exercice, le CA a légèrement progressé de 0,4% à 17,346 MDT. Les ventes de logements, en nette progression de 9,9% à 17,095 MDT, ont pu compenser la baisse de ventes de magasins et de bureaux, ‐94,4% à 0,090 MDT. Le stock de produits finis a connu, en 2009, une hausse importante de 81,5% à 7,643 MDT, suite à la finition de trois projets. Les réserves foncières du promoteur immobilier ont évolué de 12,5% à 10,655 MDT. Deux nouveaux projets ont été mis en chantier courant 2009. Sur la cote de la BVMT, le titre a gagné, depuis le début de l'année, 46,65% à 7,940 DT. En termes de valorisation, ESSOUKNA se négocie 8,23x ses bénéfices 2010 et 1,18x ses capitaux propres 2010 contre un P/E 10 de 9,64x pour le secteur et P/B 10 de 1,58x. Au regard des performances de ces dernières semaines, un mouvement de correction est attendu, au cours des prochains jours. Ainsi, CGF passe d'« Achat» à «Conserver». - Au T4 09, SOTUVER affiche un chiffre d'affaires en hausse de 11,5% à 17,592 MDT. Les ventes export continuent d'évoluer avec une tendance haussière affichant un accroissement de 16,0% à 8,858 MDT par rapport à la même période de 2008.La société a pu, aussi, améliorer sa production de 24,3% à 27,197MDT au 31‐12‐2009. La dette financière nette s'est réduite de 64,9% à 7,643 MDT, suite au remboursement des crédits à moyen et long terme. Il est à noter que la SOTUVER, procèdera prochainement à la révision intermédiaire de son four de fusion. Un arrêt technique programmé depuis un an a été décalé pour l'été prochain. Ces niveaux de valorisation sont, un bon point d'entrée pour jouer la recovery. Ainsi, CGF maintient son opinion «Conserver». • Jeudi 08 Avril 2010 - Les chiffres annoncés par GIFFILTER, au titre de l'année 2009, ont stoppé les ardeurs des investisseurs qui jouaient, d'ores et déjà, l'effet MZABI, et s'attendaient à une croissance à deux chiffres. Au 31‐12‐2009, le chiffre d'affaires de l'équipementier a progressé de 2,5% à 10,908 MDT. L'activité, par zone géographique, a évolué au même rythme, avec des ventes à l'export en hausse de 2,4% à 2,918 MDT (26,7% du CA global), et le CA local a, également, augmenté de 2,6% à 7,989 MDT. Le CGF estime que la valorisation actuelle intègre, déjà, l'effet des synergies de revenus avec le groupe MZABI Admettons le scénario d'une progression du CA de 100%,la GIF serait valorisée à 2,48x VE/CA .Pareille, dans le cas où la GIF réussirait à doubler son bénéfice, la société se paierait à 17,12x ses bénéfices. La nouvelle filiale du groupe MZABI est dotée d'une structure financière robuste avec un endettement nul et une génération de cash‐flow satisfaisante, permettant aux nouveaux dirigeants d'avoir une marge de manœuvre assez importante pour la réalisation de la stratégie de développement. A l'état actuel, et en attendant la réalisation et la portée des nouvelles synergies, le CGF passe de «Conserver» à «Vente». - Le chiffre d'affaires consolidé de MONOPRIX a atteint 385,506MDT, contre 322,763MDT une année auparavant, soit une évolution de 19,5%. Cette hausse considérable a, toutefois, été accompagnée par une baisse de la marge commerciale, qui a perdu 60 points de base à 19,8%, suite aux trois campagnes de baisse des prix opérées durant 2009, indispensables pour contrer la concurrence. Cette croissance importante est le résultat logique d'une politique d'extension qu'a mené le groupe, tout au long de ces dernières années. Revers de la médaille, les charges d'exploitation ont, aussi, grimpé de 21,3% à 375,061 MDT. La marge opérationnelle est passée à 5,2%, contre 5,9% en 2008. En termes de valorisation, MONOPRIX se négocie 29,08 x ses bénéfices 2010 et 8,13x ses capitaux propres 2010. Les perspectives prometteuses de MONOPRIX, matérialisées par un chiffre d'affaires T1 10 de 102 MDT, soit + 22,6% en rythme séquentiel, ne doivent pas dissimuler la cherté du titre, avec un P/E 10 sectoriel de 15,3x et une VE/CA de 0,62x pour les principaux groupes de distributions mondiaux. Ainsi CGF passe d' « Achat » à « Conserver ». - Le conseil d'administration de SOMOCER a arrêté les comptes de l'exercice 2009 qui ont été soumis aux commissaires aux comptes. Les chiffres 2009 laissent paraître un chiffre d'affaires en hausse de 13,5% à 47,782 MDT. Le résultat net pour l'exercice a été en régression de 66,0% à 1,502 MDT. Cette baisse s'explique, essentiellement, par l'affaissement des marges du spécialiste des carreaux céramiques suite à l'augmentation des prix des principales matières premières, de l'énergie et des autres coûts de production, augmentation qui n'a pu être résorbée par des augmentations de prix de ventes. Au prix actuel, SOMOCER se paie 21,31x ses bénéfices vs un P/E10 de 17,34 du secteur. CGF passe de « Conserver » à « Vente ». • Vendredi 16 Avril 2010 - ICF a publié un résultat net 2009 en chute de 28,3% à 6,171 MDT. Le ralentissement de la demande internationale, et les difficultés liées à l'approvisionnement ont fortement pesé sur l'activité des ICF. Le chiffre d'affaires s'est inscrit en baisse de 13,3% à 65,605 MDT, pour une production en repli de 6,0% à 40 250 TM. L'activité a subi, également, l'effet de la baisse des prix unitaires, ‐17% en dollars et ‐10% en dinars tunisien, La marge EBITDA a augmenté de 80 points de base à 11 5%. Sur la cote de la BVMT le titre offre un rendement en dividende de 7,23% et se négocie 6,67x ses bénéfices 2010. Toutefois, l'année 2010 s'annonce, toujours, difficile pour les sociétés chimiques et ces craintes ont été confirmées par le management. En outre, la faible liquidité du titre en Bourse avec un flottant très réduit, introduit un autre facteur de risque. CGF reste à «Conserver». - Un début d'année réussi pour SOTETEL, en ligne avec les avancées réalisées en 2009. Au T1 10 le chiffre d'affaires a crû de 13,0% à 8,173 MDT boosté par les activités réseaux mobiles (+60,3% à 1,440MDT) et commutation (+215,6% à 0,625 MDT). Les marges brutes de la SOTETEL ont retrouvé du panache évoluant positivement de 2 060 points de base à 50,8% au 31‐03‐2010 vs 30,2%, un an auparavant. L'EBITDA s'est accru de 250,2% à 0,748MDT vs un déficit de 0,498 MDT au 31‐03‐2009. Le résultat avant impôt de la société a affiché un bond de 123,5% à 0,561MDT. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 16,81x ses bénéfices 2010 contre un P/E10 de 20,85x pour son groupe de référence. Le CGF salue l'évolution positive de la SOTETEL et il reste confiant quant à la réussite du plan de restart ration de l'équipementier. Ainsi il reste à « Conserver » - Conformément aux attentes, SPDITSICAF a publié des résultats 2009 de bonne facture. Les dividendes des participations non cotées ont augmenté de 23,4% à 6,861 MDT, alors que ceux des participations cotées ont crû de 18,1% à 0,860 MDT. Les revenus des placements monétaires ont été affectés par la baisse des taux d'intérêt durant 2009, et sont, ainsi, passés de 1,453 MDT à 1,145 MDT. Le bon comportement du marché actions tunisien a permis à la SPDIT de réaliser une importante reprise sur provisions antérieures, à hauteur de 1,834, en progression de 138,3%. Au cours actuel, SPDIT se négocie avec un P/E de 19,85x et un P/B de 3,48x. CGF reste à «Conserver». • Vendredi 23 Avril 2010 - A l'instar des autres sociétés du secteur, la Compagnie Internationale de Leasing CIL ne déçoit pas en ce début d'année. Les chiffres du premier trimestre 2010 mettent en évidence le succès du leaseur à consolider son positionnement sur le marché, avec des mises en force en progression de 52,0% à 42,761 MDT. De leur côté, les approbations ont suivi le même rythme de croissance, et se sont établies à 65,823 MDT, soit +54,4% en glissement annuel. Le PNL a gagné 16 3% à 3 972 MDT en avance d'une année sur le dernier business plan présenté par le leaseur. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 15,73x ses bénéfices 2010. Après son envolée en Bourse, le CGF pense que la valeur se servira de ces niveaux de valorisation comme un point d'ancrage pour les prochaines semaines, afin de garder cette dynamique positive. Ainsi, CGF reste à « Conserver ». - ELECTROSTAR continue de décevoir, en publiant des chiffres T1 2010 en deçà des attentes. Le chiffre d'affaires a, légèrement, progressé de 1,0% à 6,429 MDT pour une production en recul de 22,4% à 6,389 MDT. Pour le ralentissement de l'activité, le management d'ELECTROSTAR invoque le passage en multimarques avec la commercialisation de différentes marques internationales. Cette nouvelle orientation a entraîné l'augmentation des achats de marchandise. L'endettement du spécialiste de l'électroménager demeure élevé (un gearing de 221,3%). Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 11,97x ses bénéfices 2010 contre un P/E10 de 18,41x pour son groupe de référence. Cette décote est justifiée par la fragilité financière structurelle d'ELECTROSTAR (un cash‐flow de mauvaise qualité). Opinion «Vente» réitérée. - L'UIB a publié des indicateurs d'activité T1 10 en ligne avec ses attentes. Le PNB s'est inscrit en hausse de 13,9% à 27,531 MDT, boosté par la marge sur commissions qui a bondi de 19,5% à 8,054 8.MDT. Dans un contexte caractérisé par la baisse des taux, et par une concurrence de plus en plus acharnée, la filiale tunisienne de la Société Générale a réussi à renforcer ses marges d'intérêts, +7,7% à 16,674 MDT sur le premier trimestre de l'année en cours. Les crédits ont augmenté de 21,1% à 2 013,859 MDT et les dépôts ont progressé de 8,1% à 2 053,995 MDT. La banque s'est penchée sur le développement de son activité, ayant pour deux piliers : 1/ l'élargissement de son réseau commercial et 2/ le lancement de nouveaux métiers à forte valeur ajoutée. D'après le management, 2010, s'annonce, comme l'année du retour à un niveau de rentabilité acceptable. CGF reste à l' «Achat». • Vendredi 30 Avril 2010 Le PNL d'EL Wifack s'est envolé de 138,8% à 1,710 MDT. Les approbations ont progressé de 49,3% à 28,324 MDT, et les mises en force ont cru de 52,5% à 19,286 MDT. Le leaseur du Sud continue d'élargir son propre réseau de points de vente, en inaugurant, au cours du premier trimestre 2010, une agence à Gafsa (la cinquième). Les charges d'exploitation sont passées de 0,397 MDT à 0,483 MDT, soit une augmentation de 21,6%. En matière de gestion de risque, le taux des créances accrochées s'est dégradé de 310 points de base, par rapport à la même période en 2009, mais demeure faible à 3,5%. Sur le plan boursier, le titre a gagné, depuis le début de l'année, 50,55%, et se négocie 18,32x ses bénéfices 2010 et 2,62x ses capitaux propres 2010 contre respectivement 15,14 x et 2,89x pour le secteur. Cette prime s'explique par la réduction du flottant suite à la montée dans le capital d'un ou de plusieurs actionnaires stratégiques dans le capital. CGF réitère son opinion «Conserver ». - Le PNB T1 10 de la STB a grimpé de 2,0% à 56,848MDt soutenu par une activité qui ne cesse de fleurir (crédit +3,7% à 5017,768 MDT et dépôt+5,3% à 4494,051 MDT). Cela s'est reflété par une croissance de la marge d'intérêts et de la marge sur commissions nettes respectivement de 8,1% à 39,166MDT et 3,7% à 12,971MDT. La STB a pu contracter son coût de ressources pour le ramener à 0,76% vs 0,79% au T3 09. Du côté du coefficient d exploitation, la banque n'a pas pu serrer les valves des charges d'exploitation qui ont crû de 4,3% à 25,991MDT. La STB se négocie 8,55 ses bénéfices 2010 vs un P/E de 17,95x pour le secteur. Ces niveaux de valorisation intègrent, déjà, la déception liée aux résultats 2009. Ainsi, nous restons positifs, à long terme, sur la STB. CGF reste à l' «Achat». - TPR a publié un RNPG en légère baisse de 0,3% à 14,056 MDT pour un CA 09 en recul de 5,9% à MDT, soit un niveau légèrement supérieur aux attentes. L'EBITDA s'est inscrit en hausse de 3 9% à 18 597 MDT soit 26 8% du CA vs 24,2% un an auparavant. La maîtrise des charges directes liées à la production a, également, contribué à la résistance des indicateurs de profitabilité de la TPR.TPR a dévoilé un CA T1 10 en croissance de 22,1% à 18,618 MDT, où la production a repris une tendance haussière, en augmentant, sur ce premier trimestre de 26,2% à 19,318 MDT. Le salue la résistance du modèle économique de la TPR, et le CGF apprécie, également, la capacité du management à faire face à la crise. La valorisation actuelle de TPR (un P/E 10 de 13,96x), ne reflète pas, à notre sens, son profil de croissance. Ainsi, CGF passe de «Conserver» à « Achat ». Pour télécharger Récapitulatif mensuel des recommandations Avril 2010, veuillez cliquer ici…
