• Tendance Après une longue accalmie, le marché actions tunisien reprend du panache. Les premiers signes de reprise se sont fait sentir la semaine dernière qui a vu un retour du TUNINDEX dans le vert (+0,34%). Ce vendredi, la Bourse de Tunis a terminé une nouvelle fois sur une note favorable, son indice phare a grignoté 0,83% clôturant à 4717,50 points et marque ainsi son retour au‐dessus de la barre des 4,700 points. Seul bémol, le volume des transactions, qui reste, à notre avis, dégonflé à 19,101 MDT incluant trois transactions de Blocs sur les titres PGH, Attijari Bank et TPR (un volume total de 3,222 MDT). Du côté de l'actualité, les Assurances SALIM ont annoncé, le vendredi 19‐03‐2010, la clôture avec succès de l'augmentation du capital de la société de 9,9 MDT. Une levée de fonds qui portait sur 660 000 actions nouvelles au prix unitaire de 15 DT par action. Au dernières nouvelles, près de 285,8 MDT ont été mobilisés par 9 964 souscripteurs à l'augmentation du capital des Assurances Salim, soit 29 fois la levée des fonds. Au niveau des taux d'allocation par catégories, la Catégorie A s'est octroyée un taux de 1,89%, pour la catégorie B le taux d'allocation est de l'ordre de 14 à 15%, en ce qui concerne la Catégorie C 30 actions ont été réservées aux souscripteurs. La catégorie D est dédiée au personnel de SALIM Cette semaine a, aussi, vu la publication des états financiers des Placements de Tunisie SICAF. Au 31‐12‐2009, la société d'investissement du groupe BT a affiché une hausse de 44,1 % de son résultat net à 1,753 MDT. Cette évolution revient essentiellement à l'augmentation des dividendes +11,0% à 1,297MDT et de la réalisation d'une plus‐value sur cession d'actions MONOPRIX (0,336 MDT). Du côté des valeurs, SOMOCER, ATTIJARI LEASING et SIMPAR sont les trois valeurs qui ont composé le trio de tête avec une performance consécutive de +6.52% à 2,450 DT, +6,17% à 30,820 DT et +5,43% à 48,500 DT. Quant aux valeurs qui ont déçu, nous retrouvons à leur tête ELECTROSTAR dont le cours a dégringolé de 2,94% à 8,920 DT suivie de SCB qui continue sa déroute avec une contreperformance de 2,82% à 7,230DT et SPDIT‐SICAF qui a perdu 2,32% à 6,740DT, suite à des opérations de prises des bénéfices. • Actualités de la semaine Transactions de Blocs - La séance du 15‐03‐2010 a été marquée par la réalisation d'une transaction de bloc sur le titre PGH portant sur 183 228 actions au prix unitaire de 7,100 DT. - La séance du 18‐03‐2010 a été marquée par la réalisation d'une transaction de bloc sur le titre Attijari Bank portant sur 84 000 actions au prix unitaire de 20,200 DT. - Réalisation lors de la séance du 19‐03‐2010 d'une transaction de bloc sur le titre TPRSociété Tunisie Profiles Aluminium portant sur 36 779 actions au prix unitaire de 6,060 DT. • Valeurs à suivre - En 2009, la BH a subi un effet cumulatif de la baisse, à la fois du taux d'intérêt directeur (de 5,25% à 4,5%) et des taux d'intérêt sur les crédits à la clientèle (‐1,0%). Cette contraction des taux s'est répercutée sur ses réalisations, et qui s'est traduite par une baisse de son PNB 09 de 1,6% à 184,049 MDT, alors que le management tablait sur un PNB à 189 MDT. Les marges d'intérêts et les marges sur commissions nettes, ont, aussi, perdu du terrain. Au 31/12/2009, la BH affiche une marge d'intérêts en régression de 3,2% à 130,338 MDT et les commissions nettes se sont tassées de 2,9% pour s'établir à 30,658 MDT vs 31,598 au 31‐12‐2008. Néanmoins, l'activité de la banque reste au beau fixe. Au dernier trimestre 2009, les crédits et les dépôts ont marqué une ascension respective de 4,9% à 3 620,075MDT et 22,7% à 3 266,017MDT. Au niveau de son coût de ressources, la banque a profité d'une politique commerciale rigoureuse et agressive favorisant les dépôts à vue (+ 48% à 885,034 MDT) et a pu contracter son coût de ressource de 81 points de base à 2,9% vs 3,7%, une année auparavant. A noter que le spécialiste du crédit immobilier, s'est octroyé des positionnements stratégiques sur le marché financier (2ème banque sur le marché tunisien par son résultat d'exploitation, 4ème de la place en termes de total capitaux propres, PNB et total crédits à la clientèle). La banque est, également, appréciée par la communauté financière internationale, et en particulier, par l'agence de rating Standard & Poor's qui la place en position de leader sur le marché bancaire en Afrique du Nord (notes à long terme BBB‐ et à court terme A‐3 avec des perspectives stables). En matière de gestion des risques, la banque poursuivra sa stratégie de renforcement de ses ratios prudentiels, et ce afin de s'aligner aux exigences réglementaires. A rappeler que le ratio Cooke s'est établi au 31/10/2009 à 10,48 % et pour 2010, s'établirait à 10,06%. Concernant les perspectives de l'année 2010, Nous tablons sur un PNB de 200,900 MDT et un résultat net de 62,600 MDT. La banque envisage, aussi, une augmentation de capital, et ce afin de porter le capital social à 100 MDT. Au prix actuel, le titre se paie 8,11x ses bénéfices 2010 et 2,15x ses capitaux propres 2010 vs un P/E 10 pour le secteur de 16,67 x et un P/B 10 de2,15 x. Nous maintenons notre opinion « Conserver». - A l'issue du quatrième trimestre 2009, la SFBT a vu son chiffre d'affaires croître de 25,3%, à 44,369 MDT. Le géant agroalimentaire a nourri sa croissance par la branche « Boissons gazeuses », dont les ventes ont atteint 21,698 MDT, en progression de 32,3% par rapport à la même période de l'année précédente. En particulier, l'export a flambé, pour s'établir à 6,510 MDT contre 1,617 MDT au T4 08, soit une évolution de 280,3%. Quant au pôle « Bières », son avancée fût moins marquée, malgré son redressement après un troisième trimestre, durant lequel, il a accusé un recul (‐10,1% à 13,980 MDT). Les ventes de bières se sont chiffrées à 18,275 MDT, soit + 14,9%. Le brasseur tunisien semble s'en sortir indemne de la montée de son concurrent local, Heineken. Sur l'ensemble de l'exercice 2009, le CA de la SFBT a gagné 13,3% à 180,555 MDT, soit un niveau légèrement supérieur à ses attentes (175,900 MDT). Les boissons gazeuses ont été encore, une fois le moteur de la croissance du brasseur, avec une progression de 19,2% à 99,331 MDT. Par contre, les ventes de bières ont progressé, seulement, de 2,3% à 64,581 MDT. Côté investissement, la SFBT a mobilisé une enveloppe de 13,149 MDT, 7,9% de plus que 2008. A noter le changement de politique de financement, avec l'obtention de lignes bancaires au cours du dernier quart de 2009. Les dettes à long terme s'élèvent désormais à 16,832 MDT, alors que les financements à court terme sont de l'ordre de 1,387 MDT. Nous pensons que la SFBT essaie de bénéficier de la baisse des taux d'intérêt, étant donné sa solidité financière. A la lumière de ses performances en 2009, et vu la capacité du brasseur à afficher une croissance satisfaisante en dépit d'une concurrence acharnée, notamment au niveau de la branche «Bières», nous restons positifs sur le titre. Au prix actuel, SFBT se paie 14,58x ses bénéfices 2010 . Les niveaux de valorisation du leader tunisien des boissons sont, toujours, à nos yeux, attrayants. Opinion «Achat» réitérée. - SOTRAPIL a poursuivi sa tendance haussière amorcée depuis le troisième trimestre de l'année 2009. Sur les trois derniers mois , les quantités transportées ont augmenté de 36,4% à 327 970 m3. Sur l'ensemble de l'année, les quantités transportées ont progressé de 11,2% à 1 382 585 m3, touchant, ainsi, un nouveau record. Les revenus de transport ont augmenté de 10,9% à 7,749 MDT, où la contribution du transport par pipelines, principal business de SOTRAPIL, est restée stable à 93,4%. La croissance soutenue de l'activité a été accompagnée par une meilleure efficience opérationnelle, suite à la réduction des charges opérationnelles. A titre de rappel, l'année 2008 a été marquée par la comptabilisation d'une provision de 0,297 MDT pour dépréciation relative aux études techniques liées au projet de construction du pipeline SKHIRA. A ce titre, les charges d'exploitation ont baissé de 1,0% à 14,078 MDT, et ce malgré l'augmentation des charges du personnel de 6,3% à 2,647 MDT. D'après nos calculs, le résultat opérationnel devrait enregistrer une hausse de 94,8% à 2,202 MDT. La baisse des charges financières et l'amélioration des indicateurs opérationnels boosteraient le résultat avant impôt de 69,6% à 2,535 MDT. Sur la cote de la BVMT, le titre a retrouvé une tendance haussière en clôturant l'année 2009 avec un bond de 13,40%. Depuis le 1er janvier 2010, SOTRAPIL engrange un gain de 16,82% à 12,500 DT. Nous saluons les performances réalisées par SOTRAPIL et nous apprécions, surtout, la capacité du management à redresser la barre et à améliorer les marges du spécialiste du transport par pipelines. Cependant, nous pensons qu'à l'état actuel, le potentiel à long terme reste limité et l'augmentation de la capacité de transport de SOTRAPIL (l'utilisation d'un nouveau pipeline) est inéluctable pour assurer une croissance soutenue et durable de l'activité. Néanmoins, le titre devrait bénéficier, à court terme, d'un moment favorable avec la publication d'excellents résultats 2009. Ainsi, CGF passe de «Vente» à «Conserver». Pour télécharger l'analyse complète de la semaine boursière, veuillez cliquer ici…
