Les analystes feront notamment référence à des opérations de marché similaires, et certainement au dernier accord de cession que vient de conclure le groupe Orascom Telecom Holding (OTH) avec Qtel -pour la cession de ses 50% dans le capital d'OTT– Tunisiana à Wataniya et à un consortium tunisien pour 1,2 milliard de dollars, ce qui valoriserait Tunisiana à 3,4 milliards de dinars tunisiens, pour un multiple EBITDA de 6,7 (base 2009). En utilisant ce même multiple et en l'appliquant sur l'EBITDA 2009 (ajusté) de Tunisie Télécom, tel que publié dans le document de base, on obtient une valeur de base de 4,6 milliards de dinars; cette valorisation devrait logiquement être ajustée en tenant compte aussi bien du fait que Tunisie Télécom est un opérateur global avec le fixe, le mobile, l'Internet et bientôt la 3G, de l'importance de ses investissements en infrastructures qui lui permettent d'être un opérateur de services pour les opérateurs télécoms nationaux et internationaux, de la valeur de ses participations; mais également d'un certain nombre de facteurs de risques, telle que l'intensification de la concurrence sur le marché tunisien avec l'entrée d'un nouvel opérateur global –Orange Tunisie- et les changements annoncés dans la structure du capital de Tunisiana (OTT), notamment l'entrée du consortium tunisien. Il faut, également, tenir compte de certains facteurs de risques liés à l'importance de l'effectif de l'entreprise (8.356 au 30 septembre 2010), d'autres facteurs de risques développés dans le document de référence, notamment ceux liés à son organisation et à son système d'information. Il faut rappeler, par ailleurs, qu'en 2006, Tunisie Télécom avait fait l'objet d'une privatisation partielle avec l'entrée dans son capital à hauteur de 35% du consortium formé par DIG (Dubai Investment Group) et TECOM, filiales de Dubai Holding, consortium aujourd'hui dénommé EIT (Emirates International Telecommunications (Tunisia) FZ – LLC) pour un montant de 3,052 milliards de dinars, ce qui valorisait alors Tunisie Télécom à 8,7 milliards de dinars. A quel prix pourrait être valorisée Tunisie Télécom aujourd'hui? En utilisant le multiple EBITDA convenu entre OTH et Qtel pour la cession de participations dans de le capital de l'opérateur privé Tunisiana (une opération qui devrait être finalisée en janvier 2011), soit 4,6 milliards de dinars on serait loin de sa valorisation de 2006 suite à la transaction avec TECOM-DIG, soit 8,7 milliards de dinars. Il faut maintenant attendre les estimations de prix des analystes qui ne vont pas tarder; chacun va y aller avec ses critères de valorisation pour justifier son estimation. En tout cas, un certain nombre de questions vont commencer à se poser, notamment de savoir si Tunisie Télécom pourrait retrouver sa valorisation de 2006, suite à la transaction TECOM-DIG; d'autres questions pourraient, également, être posées notamment sur les objectifs de cette introduction. Si le scénario d'introduction de 10% du capital fourni par l'Etat tunisien à la Bourse de Tunis et de 10% fourni par EIT (TECOM-DIG) à la Bourse de Paris est confirmé, cela signifierait que l'Etat tunisien maintiendrait son contrôle sur l'opérateur historique (à 55% du capital) et que le groupe Emirati s'engagerait dans un processus de réduction de sa participation dans le capital de Tunisie Télécom (passant de 35% actuel à 25% après introduction). Dans ce cas de figure, quel est l'intérêt de cette introduction pour Tunisie Télécom et que va-t-elle changer?
