Evolution générale du marché Les chiffres de la semaine Tunindex 2550,93 -0,8% Volume moyen 2,4MDT/j -23% Signalons d'abord que la semaine boursière n'a comporté que 4 séances, le mercredi 7/11 n'ayant pas été un jour de bourse. Une semaine en dents de scie pour le Tunindex qui cède -0,75% à 2550,93 points. Les volumes reculent légèrement : la moyenne quotidienne s'établit 2,4MDT, soit une baisse de -23% par rapport au volume de la semaine dernière.
Les titres les plus échangés ont été SFBT (40% du volume hebdomadaire, dont 80% échangés au cours de la seule séance du lundi) et la STAR (21% du total, dont 64%échangés également le lundi).
Une transaction de bloc a été réalisée le 05/11 sur le titre SFBT, portant sur 180 000 actions au prix unitaire de 14,540DT.
INDICES SECTORIELS AXIS
ASSURANCES +3,0% LEASING +2,2% TRANSPORT AERIEN +1,4% IMMOBILIER -0,1% BANCAIRE -0,1% DISTRIBUTION -0,2% HOLDING -0,9% INDUSTRIE -1,1% PHARMACEUTIQUE -1,8% AUTRES SERVICES -1,8% AGROALIMENTAIRE -4,8%
Comportement des valeurs
La STAR s'adjuge une fois de plus la première place du palmarès des hausses, avec un gain de +11,5%. Elle se place très largement en tête en termes de performance annuelle : +175,5% depuis le début de l'année 2007. Le titre continue de bénéficier du processus de privatisation partielle de la compagnie. Rappelons que la data room est en cours depuis le 5/11.
TUNISIE LEASING signe la deuxième plus forte hausse : +5% pour la compagnie de leasing, dont la communication financière tenue par le management le 6/11 semble avoir convaincu le marché. Au 30/06, le bénéfice du groupe a plus que doublé à 3,3MDT, porté notamment par la contribution positive des filiales Maghreb Leasing Algérie, deuxième opérateur de leasing en Algérie et de Tunisie LLD, pionnier de la location longue durée en Tunisie. Les indicateurs de la qualité du portefeuille évoluent positivement pour l'ensemble des sociétés du groupe : le management table sur un taux de créances classées à un chiffre avant la fin 2007 et sur une couverture à 100% de ses créances classées d'ici 2 ans. En termes de perspectives, le management s'attend à un bon exercice 2007 et compte, à plus long terme, poursuivre l'expansion régionale du groupe dans ses différents métiers de base.
Dans le sillage de TUNISIE LEASING, TUNINVEST gagne +3%, profitant sans doute des réalisations positives et des bonnes perspectives du groupe.
A noter la performance de TUNISAIR, qui progresse de +1,9% cette semaine. Le titre recueille probablement les effets de l'obtention, par la compagnie aérienne, de la certification IOSA, considérée comme étant la certification la plus haute décernée à l'échelle internationale pour les compagnies aériennes.
fluctuations de la semaine Plus fortes hausses : Plus fortes baisses : STAR +11,5% SOTUVER -7,5% TUNISIE LEASING +5,0% SFBT -5,2% TUNINVEST +3,0% GENERAL LEASING -4,0% ATTIJARI BANK +2,1% EL WIFACK LEASING -3,3% UBCI +2,1% ELECTROSTAR -3,0% SIAME +1,9% ALKIMIA -3,0% TUNISAIR +1,9% ADWYA -3,0% SOTUMAG +1,1% SOMOCER -2,8% ATB +0,8% GIF -2,5% CIL +0,7% STEQ -2,2%
Au chapitre des baisses, la SOTUVER signe la plus forte perte : -7,5% pour la société dont la cotation a repris le 5/11. Rappelons qu'à la suite des recours déposés par le groupe Saint-Gobain auprès des justices française et tunisienne en vue d'empêcher la cession de 66% du capital de la SOTUVER au profit du groupe marocain SEVAM, le tribunal de Tunis a ordonné le gel de la transaction. La chute du titre cette semaine reflète la déception du marché de voir reprendre à zéro le processus de négociation. Cette situation explique la volatilité du titre, qui est reparti à la hausse le vendredi, gagnant +4,5%.
Après avoir enchaîné trois semaines de hausse consécutives, SFBT cède -5,2%, traduisant l'absence, parmi les mesures annoncées le 7/11, d'une révision à la hausse de la limite réglementaire de la participation étrangère au capital des sociétés cotées. La SFBT reste donc, à ce stade, inaccessible aux investisseurs étrangers.
GENERAL LEASING perd -4% cette semaine. Le titre continue d'être pénalisé par le marché pour ses résultats 2006 (une perte de -11,6MDT, des fonds propres négatifs à -4,3MDT). La compagnie souffre de l'impact d'un important portefeuille contentieux et la nouvelle politique commerciale visant à reconstruire un portefeuille sain n'a été mise en place qu'au second trimestre 2006. Le titre continue de figurer en dernière position du palmarès des performances annuelles (-44,8%).
Les infos de la semaine
SFBT : Transactions de bloc Une transaction de bloc a été réalisée, lundi 5/11, sur le titre SFBT, portant sur 180 000 actions au prix unitaire de 14,540DT.
TUNISAIR : Certification La société a obtenu la certification IOSA (Iata Operationnal Safety Audit) par l'IATA. Cette certification couvre l'amélioration de la qualité, la sécurité opérationnelle et la sûreté. Elle est considérée comme étant la certification la plus haute décernée à l'échelle internationale pour les compagnies aériennes.
MAGASIN GENERAL : Indicateurs du 3ème trimestre 2007 (en MDT)
Chiffre d'affaires (HT) 128,058 -2,62% Charges de personnel 13,132 10,68% Superficie de vente (m²) 46 175,000 22,67% Nombre de points de vente 44,000 0,00%
HANNIBAL LEASE : Emprunt obligataire et introduction en bourse La société devrait lancer, d'ici fin 2007, un emprunt obligataire de 10MDT. Le management compte par ailleurs l'introduire en bourse dans le courant de l'année 2008.
TUNISIE LEASING : Compte rendu de la communication financière du 6/11
Le périmètre de TLG Groupe Financier inclut 12 sociétés. Les trois métiers de base du groupe sont le leasing (Tunisie leasing, MLA), le factoring (Tunisie Factoring) et la location longue durée (Tunisie LLD). Les autres participations sont stratégiques (Tunisie Valeurs, Tuninvest Sicar, etc.). En termes de stratégie de communication, le groupe s'est doté d'une nouvelle identité visuelle (nouveau logo) visant à véhiculer l'image d'un groupe multi produits, multi pays.
- MLA (Maghreb Leasing Algérie), dont l'activité a démarré au cours du 2ème semestre 2006, est le deuxième opérateur de leasing en Algérie. La politique de risque adoptée est très conservatrice : la société finance du matériel standard avec une exigence d'autofinancement plus élevée qu'en Tunisie. - L'activité LLD (Location Longue Durée) a démarré en 2005. Tunisie LLD est le seule opérateur sur le marché. Cependant, l'activité évolue lentement, conformément aux prévisions (nouveauté du produit et exiguïté du marché). Ce produit est majoritairement destiné à des multinationales installées en Tunisie.
Au 30/06, le résultat net consolidé a plus que doublé (+112%) à 3,3MDT. Ce bond s'explique par : - une croissance modeste en 2006 (phase de démarrage de MLA avec pertes d'exploitation + charges opérationnelles générées par l'affaire Isuzu qui a obligé à provisionner) - l'augmentation du capital de Tunisie Leasing fin 2006 (15MDT) qui a fait reculer les frais financiers - la sortie de MLA de sa phase transitoire et sa contribution positive au résultat - la contribution de la LLD, pour la première fois, au bénéfice du groupe.
En matière de qualité du portefeuille, le groupe est en train de se rapprocher des standards internationaux. Le management a bon espoir d'arriver à un taux de créances classées à un chiffre avant la fin 2007. Au 30/06, ce taux est de 10,2%. Il espère également que le groupe pourra, d'ici 2 ans, couvrir ses créances classées à 100%. Au 30/06, le taux de couverture est de 65%. Les indicateurs de la qualité des engagements évoluent positivement pour l'ensemble des sociétés du groupe.
- Tunisie Leasing : Au 30/06, le taux des créances classées est de 14% contre 16% à la même période 2006. Le taux de couverture des actifs classés s'élève à 64% contre 57% à la même période 2006 (Au 30/09, ce taux est de 67%). Il n'est pas exclu, selon le management, que la société parvienne à un taux de 70% en fin d'année. En matière de recouvrement, la société suit une tendance positive depuis des années. Le management espère encaisser, d'ici la fin de l'année, plus de 20% du portefeuille contentieux.
- MLA : Au 30 juin 2007, la société n'a enregistré aucun impayé sur ses livres. (Taux de créances classées nul)
- Tunisie factoring : Au 30/06, les créances classées représentent 4% de l'encours de financement, et le taux de couverture des créances classées est de 93% contre 73% au 30 juin 2006.
Les perspectives du groupe : Le management s'attend à un bon exercice 2007, notamment grâce à la contribution positive de la LLD et aux résultats du leasing :
- A fin 2007, les mises en force de Tunisie Leasing devraient progresser de +17% à 160MDT.
- Les mises en force de MLA devraient atteindre 53MDT à fin 2007, contre 11,5MDT à fin 2006.
Le groupe compte poursuivre son expansion régionale : un projet de développement du factoring en Algérie est à l'étude, et le management évoque la possibilité de développer le leasing, à terme, en Libye et au Maroc, de même que la LLD en Algérie.
Idée investissement
TUNISIE LEASING : dernier cours : 14,6DT
Tunisie Leasing : le leader du secteur du leasing en Tunisie. Un secteur qui affiche de belles perspectives suite notamment aux importants investissements d'infrastructures à venir en Tunisie.
De bons indicateurs de qualité des engagements : un taux de créances classées de 10,2% au 30/06 et un taux de couverture de ces créances de 65%. Des indicateurs qui devraient encore s'améliorer (un taux de couverture de 100% attendu d'ici 2 ans).
Un résultat net consolidé qui s'est accru de +112% à 3,3MDT au 30/06, avec la contribution positive des filiales MLA et LLD. Un bon exercice 2007 en vue et une forte croissance attendue au niveau du bénéfice pour les 2 années à venir : le groupe prévoit en 2009 un résultat net consolidé en progression de +137% par rapport à 2006 à 8,6MDT.
Un groupe qui devrait poursuivre son expansion régionale en développant ses activités de leasing, factoring et LLD en direction du Maghreb.
Un titre qui a gagné +12,4% depuis le début de l'année 2007, soit une performance légèrement supérieure à celle du marché (+9,4%).
Valorisation boursière : Le titre se traite actuellement à 14,6DT, ce qui correspond à un P/E 2007e de 18.2x, soit une prime de 42% par rapport au secteur (P/E 12.8x) et de 38% par rapport au marché (P/E 13.2x). Ce niveau de valorisation est élevé par rapport à ses pairs qui peut se justifier par plusieurs éléments :
(1) Il s'agit du leader de l'activité leasing, (2) TLG est la maison mère d'un groupe de sociétés performantes et offre une plus grande diversification en matière d'activités (Leasing+Factoring+LLD+Brokerage+Private Equity) (3) TLG offre une exposition prometteuse sur le marché algérien avec MLA (4) Grâce à ce large portefeuille d'activités, une forte croissance des bénéfices est attendue sur les 3 prochaines années : P/E2009E de 9.5x..
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