Présent dans différentes activités (bière, boissons gazeuses, jus, eau, lait, finance), le groupe SFBT dispose d'un portefeuille de produits à forte notoriété (Coca-Cola, Boga, Celtia, Safia, Beck's....). Jusqu'à fin 2008, le groupe avait une position de monopole sur le marché de bière, l'activité la plus rentable et qui représente plus de 30% du chiffre d'affaires du groupe. A partir de fin octobre 2008, le marché tunisien a connu l'introduction d'un nouvel opérateur « Société Nouvelle de Brasserie » (Sonobra SA), joint-venture entre le groupe Heineken et le groupe Boujbel. Cette brasserie, d'une capacité maximale de 200.000 hl (contre 1 million d'hectolitre pour la SFBT), a déjà entamé la commercialisation de la marque « Golden Brau » et compte lancer prochainement la marque « Heineken » afin d'atteindre une part de marché de 15% d'ici 5 ans. Bien que l'introduction de ce nouveau concurrent présente une menace pour le groupe SFBT, nous demeurons confiants quant à la solidité du groupe et sa capacité à faire face à la concurrence. Le groupe a toujours fait preuve de bonne réactivité dans le passé et sa récente expérience avec le groupe Boujbel témoigne d'ailleurs de cela. Alors que le groupe Boujbel s'apprêtait à lancer sa nouvelle marque « Golden Brau », le groupe SFBT a créé la surprise en commercialisant la marque Beck's en partenariat avec INBEV (n°1 mondial de la brasserie). Le lancement de ce nouveau produit n'a pas été intégré dans le cours puisque sa diffusion a coïncidé avec un contexte boursier morose. Nous pensons donc qu'il y a encore une marge d'évolution dans le cours. Outre le statut quasi monopolistique du groupe, la diversité de ses produits, son matériel substantiellement amorti, sa solidité financière, son appartenance à un secteur défensif est le maître mot de notre recommandation d'Achat du titre. Depuis l'annonce du report du projet de restructuration du groupe, le titre a été boudé par le marché et a terminé l'année 2008 dans le rouge (-23%). Depuis le début 2009, le cours du titre s'est apprécié de 12.5% suite à l'annonce de l'augmentation de capital par incorporation de réserves de trois filiales du groupe. Le titre traite actuellement à 11.990Dt (P/E 2008e de 12.3x et un P/E 2009e de 11.1x). Nous pensons que ce trend haussier devrait encore se confirmer cette année, le titre devrait profiter du contexte actuel et de l'appétit des investisseurs pour des valeurs refuges à faible volatilité et à fort rendement en dividende (5% en 2008e et 5.2% en 2009e).
