Evolution générale du marché Les chiffres de la semaine Tunindex 2 470,13 -1% Volume moyen 2MDT/j -61% La tendance du marché a été baissière cette semaine. Le Tunindex a reculé pour atteindre 2464,39 points après trois séances de baisse consécutives, avant de se ressaisir la séance du jeudi.
Quasiment stable vendredi, l'indice clôture la semaine en perdant 1% à 2470,13 points. Les volumes enregistrent une baisse significative de 61%, avec 0,8MDT d'échanges quotidiens sur la semaine. L'implication des investisseurs étrangers sur notre marché ne s'est pas fait sentir cette semaine : le titre le plus échangé par ces investisseurs a été Tunisie Leasing avec seulement 9649 titres vendus. Aucune transaction de bloc n'est à signaler cette semaine. INDICES SECTORIELS AXIS
DISTRIBUTION +0,7% ASSURANCES -0,2% BANCAIRE -0,9% INDUSTRIE -1,0% TRANSPORT AERIEN -1,0% LEASING -1,0% AGROALIMENTAIRE -1,6% AUTRES SERVICES -1,8% HOLDING -2,5% PHARMACEUTIQUE -2,5% IMMOBILIER -3,1% Comportement des valeurs Le tableau des variations est déséquilibré cette semaine avec seulement 5 titres en hausse (Amen Bank, Somocer, El Mazraa, Magasin Général et Monoprix) contre 35 titres en baisse et 10 valeurs inchangées. Les performances positives n'appellent pas d'explication particulière car elles sont de faible ampleur: la plus forte hausse revient à l'Amen Bank avec +2,3%. Sans doute sanctionnée pour son retard dans la publication de ses résultats annuels 2006 et sur l'incertitude sur l'avenir de cette société en grande difficulté financière, la STIP enregistre le plus important recul de la semaine : -5,7% pour le titre qui se classe dernier de la cote en termes de performance annuelle avec une perte de 28,9%.
La SOTUVER perd 5,6% cette semaine, traduisant les prises de bénéfices réalisées juste avant l'échéance, le 16/09, des négociations entreprises avec Saint-Gobain. Rappelons que les premières informations sur un éventuel rachat de la société de verrerie par un investisseur étranger remontent à début juillet, et que le titre avait engrangé, depuis, un gain de +33% avant la baisse de cette semaine.
fluctuations de la semaine Plus fortes hausses : Plus fortes baisses : AMEN BANK +2,3% STIP -5,7% SOMOCER +1,9% SOTUVER -5,6% El MAZRAA +1,4% SIMPAR -5,0% MAGASIN GENERAL +1,2% ADWYA -4,9% MONOPRIX +0,7% ATTIJARI BANK -3,4%
PALM BEACH -3,2%
GENERAL LEASING -3,1%
SIAME -3,1%
SPDIT -3,0%
GIF -2,9%
La SIMPAR chute de 5%, performance qui s'explique là encore par des prises de bénéfices après le gain de +12,7% réalisé la semaine dernière. Avec un recul de 3,1%, General Leasing pâtit de la réaction du marché à la publication, avec un retard considérable, de résultats annuels 2006 fortement déficitaires. En effet, les états financiers affichent un résultat net négatif de 11,6MDT (la société continue de constituer d'importantes provisions : 12,5MDT), et des fonds propres négatifs (-4,4MDT). L'AGO qui se tiendra le 27/09 sera suivie d'une AGE, au cours de laquelle les actionnaires devront voter une résolution sur la continuité de l'exploitation de la société. Citons enfin le cas de GIF, qui perd -2,9% cette semaine après deux semaines de gain consécutives. La réunion d'information qui s'est tenue le 11/09 ne semble pas, pour l'instant, avoir convaincu le marché. Pourtant, le management assure, sans avancer de chiffres, que la tendance qu'a connue la société au 1er semestre devrait se poursuivre au second semestre. Rappelons que son chiffre d'affaires total s'est apprécié de +11,5% au 1S 2007, et que son résultat net a connu une belle progression : +34% à près d'1MDT. La société dispose en outre d'une trésorerie confortable qui lui permet (1) d'être à l'affût des opportunités dinvestissement (2) d'anticiper ses achats (70% de ses achats sont effectués au 1er semestre) et de limiter ainsi l'impact de la hausse des cours des matières premières et de la dépréciation du dinar Sa position de leader sur le marché tunisien, ainsi que la hausse attendue des ventes à l'export, et notamment sur le marché maghrébin, lui assurent de bonnes perspectives. Toutefois, la politique de la société en termes de distribution reste prudente : le management rappelle son choix de distribuer, pendant les trois années à venir, un dividende égal à son niveau actuel, et ce pour le maintien d'une trésorerie aisée.
Les deux plus fortes baisses, -8,8% pour Palm Beach et -5,3% pour Tunisie Lait, ne sont pas significatives car les échanges sur ces deux titres, peu liquides, se sont faits dans des volumes insignifiants (246DT pour le premier et 217 pour le second) Après avoir suscité l'intérêt du marché la semaine dernière à la veille de l'augmentation de son capital le 3/09, Air Liquide perd -2,6% cette semaine, mais continue toutefois d'afficher une liquidité inhabituellement élevée (4ème volume de la semaine avec 0,5MDT, essentiellement échangés au cours de la séance du jeudi). A noter enfin que TPR enregistre cette semaine un léger recul de -1% (clôture à 5DT) alors que les chiffres semestriels publiés cette semaine sont supérieurs aux attentes : hausse de +36% du chiffre d'affaires à 33,5MDT et progression du résultat net de +37% à 5,6MDT au S1 2007.
LES INFOS DE LA SEMAINE
GENERAL LEASING (-3,1%) AGO et AGE L'AGO de la société se tiendra le 27/09 à 10H au siège de l'IACE. Elle sera suivie, à 11H, d'une AGE, au cours de laquelle les actionnaires devront notamment voter une résolution sur la continuité de l'exploitation de la société.
IDEE INVESTISSEMENT ASSAD (-1,7%) : Résultats semestriels (non consolidés) * Une position encore plus forte sur le marché local * Une bonne tenue des exportations notamment vers l'Europe * Montée en puissance de la filiale algérienne * Mécanisme d'indexation des prix de vente qui permet de limiter l'effet de l'augmentation des prix du plomb * Un bénéfice en forte hausse : +52% * Une valorisation attractive : P/E de 11,5x Rendement en dividende de 5%.
Le premier semestre 2007 se solde par une forte augmentation du chiffre d'affaires (+52%) pour le leader national de la batterie de démarrage. ASSAD a enregistré une forte augmentation de ses ventes sur le marché local, et une évolution encore plus remarquable de ses exportations : +70% à près de 9,5MDT. Sur le marché local le chiffre d'affaires de ASSAD a bénéficié d'un double effet quantité et prix ; la forte hausse des cours du plomb (voir plus bas) a été partiellement répercutée sur les prix de ventes et la société a également renforcé sa position de leader du marché local en gagnant 4 points de parts de marché (à 60%). Le développement des ventes à l'export bénéficie du bon rapport qualité prix du produit ASSAD sur le marché Européen. Par ailleurs la montée en puissance de sa filiale algérienne commence à porter ses fruits : le CA de ASSAD Algérie (qui achète ses plaques auprès de ASSAD Tunisie) a doublé comparativement au premier semestre 2006 à 3,5MDT ; cette filiale reste néanmoins en phase de démarrage et devrait se rapprocher de sa vitesse de croisière en 2008. Dans un contexte défavorable d'évolution des prix des matières premières : les prix du plomb (coté sur le London Metal Exchange) ont augmenté de +69% par rapport au premier semestre 2006 ; le mécanisme mis en place par ASSAD d'indexation de ses prix de ventes au cours du plomb sur le marché Européen a permis de limiter l'érosion de la Marge Brute de la société. Le taux de marge brute de ASSAD se réduit mais de manière mesurée : -4 points à 37%. Enfin, le Résultat net de ASSAD s'inscrit en hausse significative pour le premier semestre : +52% à 1,6MDT soit 10% de marge nette. La valorisation boursière du titre ASSAD nous semble en décalage avec le potentiel d'une société qui a une stratégie cohérente de pénétration des marchés limitrophes (ouverture d'une unité de montage de batteries en Algérie) et qui exporte bien son produit sur le marché (exigeant) européen. ASSAD paraît en effet injustement délaissée (Performance YTD 2007 de +6,8%) alors qu'elle se traite à un P/E moins de 12x et offre un rendement en dividende de 5%.
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