• Tendance La Bourse de Tunis vient de passer une semaine extrêmement difficile. Ces cinq dernières séances ont été caractérisées par une dégringolade profonde qui s'explique, en grande partie, par la concomitance de deux grandes introductions en bourse ENNAKL et Carthage Cement. A la fin de la séance de vendredi, le TUNINDEX reculait de 0,85% à 4 929,06 points contre 4 971,35 points une semaine auparavant. Sur l'ensemble des séances de cette semaine, aucune n'a pu se solder par une hausse. La capitalisation boursière a perdu, également 0,64% à 13 987,896 MDT (groupes 11 et 12). Le CGF pense que cette chute, conséquence d'un mouvement important de survente, auquel peu de valeurs ont échappé, est instantanée et ne constitue pas une tendance susceptible de se poursuivre sur le reste de l'année. Les investisseurs procèdent à la rotation de leurs portefeuilles et prennent des positions plutôt spéculatives, afin de pouvoir liquider le plus rapidement pour participer aux nouvelles opérations, à l'instar d'ENNAKL. La période de souscription a débuté ce mardi 23 juin et sera clôturé avec anticipation éventuelle à partir du 29 juin. Aux compétences complémentaires, chacun apporte ce dont il est plus capable. Le CGF pense que cette opération sera le plus grand succès de l'histoire de la Bourse de Tunis. En plus, sur la place de Casablanca, il a fallu deux ans pour que le processus des introductions en Bourse reprenne. Depuis juillet 2008, toutes les sociétés qui avaient programmé de rejoindre la cote ont dû reporter leurs opérations, en raison de la crise qui a fortement affecté le marché actions marocain. Aujourd'hui, le leader de la distribution automobile en Tunisie vient de donner une bouffée d'oxygène pour la bourse de Casablanca. Par ailleurs, la semaine a été caractérisée par la cotation de Carthage Cement. La négociation du titre a démarré sur les chapeaux de roue. Elle a parfaitement réussi, avec une première cotation à 2,400 DT pour un prix d'émission de 1,900 DT et a clôturé la séance de vendredi à 2,560 DT, soit une hausse globale de 34,7%. Le volume des échanges sur le cimentier, s'est établi à 23,371 MDT, dont cinq transactions de bloc à 2,400 DT, deux à 2,300 DT et une à 2,450 DT. La réussite de Carthage Cement a permis aux investisseurs d'oublier la déception des Ciments de Bizerte. Du côté de l'actualité, SOTUMAG a annoncé, le lundi 21‐06‐2010, la mise en paiement d'un dividende de 0,035 DT par action, à partir du 5 juillet 2010. Elle a aussi annoncé une augmentation de son capital social de 9,000 MDT à 12,000 MDT, et ce par incorporation des réserves et émission de 3,000 millions d'actions nouvelles d'une valeur nominal de 1 DT chacune. L'attribution d'actions gratuites à raison d'une action nouvelle pour trois anciennes, sera effective à partir de la même date du détachement de dividende. SITS a annoncé, le vendredi 25‐06‐2010, la mise en paiement d'un dividende en hausse de 50% à 0.180 DT par action, suite à la contestation des actionnaires du dividende initialement proposé (0,150 DT/action). Du coté des valeurs, la STIP continue son ascension (20,55% à 6,100 DT), TUNINVESTSICAR s'est offerte la deuxième place du podium hebdomadaire des hausses, en gagnant 4,15% à 12,540 DT. Durant cette semaine, la société d'investissement a annoncé la cession partielle de sa participation dans la société Médis. Cette opération, qui a porté sur 1,81% du capital de la société Médis (soit environ 54% de la participation détenue par TUNINVESTSICAR avant la cession), a été enregistrée en bourse le 23 Juin 2010. Placements de TunisieSICAF a progressé de 2,47% à 41,500 DT. Attijari Leasing a, en revanche, occupé le bas du tableau, en perdant 13,54% de sa valeur à 48,410 DT. • Actualités de la semaine SOMOCER, franchissement de seuil Karim ABENNADHER a franchi en hausse, le 04 juin 2010, le seuil de 5% du capital de la SOMOCER. Le déclarant a annoncé qu'il envisage de poursuivre l'acquisition et la cession de nouvelles actions et de nouveaux droits de vote. • Valeurs à suivre - Durant l'année 2009, l'activité d'ELECTROSTAR a continué sa tendance baissière, amorcée depuis l'exercice 2008. La société a enregistré un résultat net part du groupe en repli de 61,0% à 0,620 MDT, avec un chiffre d'affaires en baisse de 17,4% à 74,514 MDT contre 90,286 MDT une année auparavant. Cette chute de l'activité a entrainé l'affaissement de la marge brute ‐42,2% à 21,218 MDT, soit un taux de marge en dépréciation de 121 points de base à 28,5%. Cette contreperformance a été, également, accompagnée par la résiliation du contrat d'exclusivité de la distribution des produits LG, et la poursuite de la montée de la concurrence. Cependant, l'endettement d'ELECTROSTAR a affiché une amélioration traduite par la baisse de la dette financière nette de 23,0%. Toutefois, elle reste toujours dotée d'une structure financière fragile (un gearing de 62,0% et un ratio DFN/EBITDA de 2,08x), due à une génération de cash‐flow de mauvaise qualité et un cycle d'exploitation structurellement ébranlé. En ce qui concerne les chiffres trimestriels 2010, ELECTROSTAR continue à décevoir. Le CA T1/10 a, légèrement, progressé de 1,0% à 6,429 MDT pour une production en recul de 22,4% à 6,389 MDT. Pour le ralentissement de l'activité, le management d'ELECTROSTAR invoque le passage en multimarques avec la commercialisation de différentes marques internationales. Cette nouvelle orientation a, également, entraîné l'augmentation des achats de marchandise. La diversification de la gamme de produits d'ELECTROSTAR (une meilleure maitrise du cycle d'exploitation) lui a permis de réduire son endettement (‐22,3% à 55,728 MDT), en particulier les engagements par signature (‐25,1% à 22,576 MDT). Le CGF salue la nouvelle stratégie adoptée par la société qui la dotera d'une meilleure flexibilité au niveau de ses marges et au niveau de son cycle d'exploitation. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 10,26x ses bénéfices 2010 contre un P/E10 de 19,52x pour son groupe de référence. Cette décote est justifiée par la fragilité financière structurelle d'ELECTROSTAR. Opinion «Vente» réitérée. - L'année 2009 était exceptionnelle pour la SITS, avec le meilleur résultat de son histoire, évalué à 3,424 MDT, soit une hausse de 171,4%. Ce rebond est dû à une hausse des revenus de 138,7% 5 à 12,608 MDT vs 5,280 MDT une année auparavant. L'EBITDA s'est envolé, en passant de 0,298 MDT fin 2008 à 3,098 MDT une année plus tard. La société immobilière a atteint ce niveau, suite à la commercialisation de 65,0% du projet DIAR ERRIHAB 4 (8,807 MDT) et d'une bonne partie du projet KLEOPATRA situé au Centre Urbain Nord (3,422 MDT). Les locaux destinés à l'habitation constituent, toujours, la première source de revenus, en générant 8,673 MDT en 2009. L'accélération de l'activité a engendré une croissance des dépenses. Les charges d'exploitation ont grimpé de 86,7% à 11,868 MDT. Le coût de revient des locaux vendus s'est élevé à 9,679 MDT fin 2009, soit + 85,9%, et les charges de personnel ont crû de 36,5% à 0,407 MDT. Pour couvrir ses dépenses, SITS a eu recours à des financements bancaires à court terme de 12,315 MDT, contre 0,784 MDT une année auparavant. La baisse des taux a encouragé la société à contracter des crédits à court terme et renoncer à l'endettement à long et moyen terme, comme le témoigne la baisse de ce dernier à 10,533 MDT (‐ 24,1%). Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 14,74x ses bénéfices 2010 et 1,95x ses capitaux propres, contre un P/E 10 de 13,48x et un P/B de 1,63x pour le secteur. Pour 2010, le management table sur des revenus d'exploitation de 19,000 MDT et un EBIT de 4,500 MDT. Les premiers chiffres de 2010 font état d'un total revenus de l'ordre de 1,851 MDT et, surtout, de promesses de vente de 12,466 MDT. Valorisée par le ratio EV/EBITDA (16,7x fin 2009), SITS apparaît en ligne avec ses comparables. Le CGF reste confiant sur le potentiel de la société et sur sa capacité à concrétiser ses objectifs, surtout avec le choix de zones de construction à fort potentiel, à l'instar d'EL KANTAOUI. Ainsi, CGF reste à l' « Achat ». -Les résultats 2009 publiés par la SOTUVER ont été, globalement, en ligne avec ses attentes : une hausse du CA et une amélioration prononcée des marges. Tirée par les ventes à l'export +15,4% à 8,810 MDT, et par la résilience de demande locale, l'activité du spécialiste de l'emballage en verre, a signé une croissance marquée (+12,0% du CA global). L'amélioration de la productivité et la diversité de l'offre ont boosté les marges de la SOTUVER. Le taux de marge EBITDA a signé une progression de 770 points de base à 38,5% et le taux de marge opérationnelle a, également, augmenté de 1 080 points de base à 26,6%. La baisse des charges financière suite à la diminution de l'endettement, a entrainé la progression du résultat net de 154,8% à 6,123 MDT, soit une marge nette de 23,3% vs 10,2% un an auparavant. A noter, l'amélioration de la génération de cash de la société, grâce au raffermissement des marges et une meilleure maîtrise de son cycle d'exploitation, et ce malgré l'accroissement de l'activité (effet stocks). Cette meilleure génération de cash a renforcé la solidité financière du spécialiste de l'emballage en verre, avec un gearing de 28,6% vs 42,9% en 2008, et un ratio DFN/EBITDA à 0,69x vs 1,40x une année plus tôt. Le début de l'année 2010, est plutôt décevant, avec un recul du CA de 5,2% à 6,053 MDT. Les ventes à l'export ont chuté de 40,0% à 1,441 MDT. D'après les dirigeants, ce ralentissement était attendu, puisque l'année dernière était exceptionnelle, en particulier pour l'activité export. Cependant, le management se montre confiant, et table sur une reprise durant la deuxième moitié de 2010. A signaler que SOTUVER a programmé un arrêt technique pour cet été. Selon les dirigeants, cet arrêt n'a aucun caractère exceptionnel et cette révision technique, permettra d'apporter des améliorations au niveau de la fusion du verre et de mettre en place les actions d'économies d'énergie. Cette période de trêve, sera utilisée par SOTUVER pour mettre en place sa nouvelle machine de formage afin d'améliorer ses capacités de production, en prévision de la diversification de sa gamme et le lancement de nouvelles teintes pour le marché local et pour l'export. Selon le management, ce programme est estimé à environ 7 MDT et dont la mise en place ne devrait pas perturber les programmes de livraison et les engagements pris par la société. Au cours actuel, SOTUVER se paie 18,27x ses bénéfices 2010, vs 17,27x pour le marché. La valorisation actuelle du spécialiste de l'emballage en verre est, nos yeux, correcte. CGF reste à «Conserver». Pour télécharger l'analyse complète de la semaine boursière, veuillez cliquer ici…
