• Tendance L'intermédiaire en Bourse, CGF, croie qu'avec les premières publications des résultats et des dividendes 2009, le marché retrouverait sa tendance positive. Hélas, la volatilité a pris le dessus, et l'incertitude a fortement dominé le marché actions tunisien. Ces doutes sont soutenus par des volumes d'échanges très élevés, où la rotation du flottant des sociétés émettrices a touché des niveaux record (SIMPAR, ESSOUKNA, STAR etc….). A son sens, la confusion qui a régné sur le marché, durant cette semaine, est justifiée par l'ambigüité qui a caractérisé les communiqués financiers des émetteurs. On commence par le cas de la STAR, qui a chuté cette semaine de 14,92% à 162,500 DT. L'assureur a annoncé un dividende de 1,800 DT contre 19,300 DT en 2008 (pour les actions anciennes et 2,895 DT pour les actions détenues par GROUPAMA), et ce en dépit d'un résultat net en hausse de 6,4% à 34,700 MDT. Cette réduction du payout n'a pas été motivée par le management, et le titre en a fortement souffert. Il est clair que la distribution d'un dividende faible plombe la valorisation du leader tunisien de l'assurance (selon notre modèle le Dividend yield compte à hauteur de 15% pour la valorisation des assurances), mais la solidité de son assise financière et les faibles niveaux des autres multiples, confirment, à nos yeux, le potentiel à la hausse de l'assureur. La SIMPAR, qui a grimpé, sur l'ensemble de la semaine, de 7,42% à 67,900 DT, a tenu au cours de cette semaine une communication financière. Durant la réunion avec les analystes, la société immobilière du groupe BNA a, annoncé que le CA 2010 devrait essuyer une baisse de 27,6% à 15,000 MDT, pour reprendre en 2011 et afficher une progression de 33,3% à 20,000 MDT (le titre a perdu plus de 4,40% depuis l'annonce de ce warning). Le recul, annoncé par le management de la SIMPAR, n'a pas été bien accueilli par le marché. De son côté, le CGF apprécie cette visibilité et il estime que le repli attendu des revenus en 2010, est, déjà, intégré dans la valorisation de la SIMPAR. TUNISAIR a dévoilé un résultat net en hausse de 84,7% à 60,400 MDT (en tenant compte d'une plus‐value de cession sur les titres UIB estimée à 12,000 MDT), pour un CA en repli de 10,7% à 996 MDT. Cette nouvelle a boosté le titre en Bourse, en prenant sur la semaine 3,80% à 2,460 DT. Toutefois, l'absence d'information sur le dividende a laissé des doutes, et l'engouement des investisseurs s'est, rapidement, adouci. Le CGF reste méfiant sur les perspectives de la compagnie porte‐drapeau au regard d'un cadre juridique qui s'oriente vers la libéralisation des espaces aériens et d'un programme ambitieux de renouvellement de la flotte. Néanmoins, TUNISAIR a montré durant ces cinq dernières années (un cycle caractérisé par la volatilité des prix du carburant et par une crise économique), une résistance indéniable (cinq exercices bénéficiaires, où le plus faible bénéfice se chiffre à 32,508 MDT), et affiche des niveaux de rentabilité supérieurs à la moyenne de l'industrie. Le leaseur CIL a attisé l'appétit des opérateurs, et le titre a progressé de 11,76% à 38,000 DT. La compagnie du leasing a annoncé une augmentation du capital par incorporation de réserves (parité 1 action nouvelle gratuite pour 3 actions anciennes détenues). En outre, le leaseur a annoncé un DPA 2009 de 0,720 DT vs 0,725 DT un an auparavant. A noter que cette semaine a enregistré le début de cotation des assurances SALIM. L'assureur a affiché la plus forte de la hausse de la semaine +39,20% à 20,880 DT. Du côté des indices, le TUNINDEX a, légèrement, avancé de 0,02% à 4 704,92 points, renforçant ses gains annuels à 9,63%. • Actualités de la semaine Transactions de Blocss La séance du 31‐03‐2010 a été marquée par la réalisation d'une transaction de bloc sur le titre SOMOCER portant sur 266 500 actions au prix unitaire de 2,300 DT. • Valeurs à suivre - En dépit d'une année 2009 difficile pour le secteur de l'automobile, ASSAD a su tirer son épingle du jeu et a fait preuve d'une résilience marquante. Sur l'ensemble de l'année, le CA global a progressé de 0,7% à 51,423 MDT, avec une mention spéciale pour les ventes à l'export qui ont accéléré de 11,4% à 27,977 MDT. Au terme de l'année 2009, l'activité export truste, désormais, 54,4% alors que la contribution des ventes locales continue à perdre du terrain 45,6% en 2009 vs 50,8% en 2008. Le ralentissement observé sur le marché local s'explique selon le management de l'équipementier par le non respect du décret prévoyant « le système de la consigne obligatoire et de la reprise des accumulateurs usagés », par certains opérateurs. Par ailleurs, les ventes vers le marché européen ont connu une forte hausse +40% des quantités transportées. Cette augmentation des volumes n'a pas été, totalement, reflétée dans le CA puisque les prix à l'export sont indexés sur le cours du plomb, qui a chuté de 18% sur la période 2009‐2008. La croissance de l'activité a été en grande partie financée par des crédits de gestion, qui ont augmenté de 157,8% à 12,651 MDT. Ainsi, la maturité de la dette d'ASSAD s'est écourtée, avec cette flambée des crédits à court terme. Toutefois, nous pensons que cet endettement reste soutenable pour l'équipementier au vu des marges qui s'améliorent et d'une assise financière qui se raffermit. Nous apprécions la résistance du modèle économique d'ASSAD dans un contexte difficile, renforçant ainsi, notre opinion positive sur l'équipementier. Au prix actuel, ASSAD se paie 14,83x ses bénéfices 2010. CGF, reste à l' «Achat». - ESSOUKNA a publié un chiffre d'affaires trimestriel en baisse de 3,1% à 4,527 MDT. Ce volume provient totalement des ventes de logements. Sur l'ensemble de l'exercice, clos décembre 2009, le chiffre d'affaires a légèrement progressé de 0,4% à 17,346 MDT. Les ventes de logements, en nette progression de 9,9% à 17,095 MDT, ont pu compenser la baisse de ventes de magasins et de bureaux, ‐94,4% à 0,090 MDT. ESSOUKNA continue à poursuivre une politique commerciale prudente afin d'atténuer la cyclicité de ses revenus. Cette politique se manifeste par un choix rigoureux des projets à construire, et la concentration sur la vente pour écouler son stock de produits finis. Ce dernier a connu, en 2009, une hausse importante de 81,5% à 7,643 MDT, suite à la finition de trois projets. Les réserves foncières du promoteur immobilier ont, encore, évolué de 12,5% à 10,655 MDT. Deux nouveaux projets ont été mis en chantier courant 2009. Les dépenses engagées au titre de travaux et études ont baissé de 13,7% pour s'établir à 7,854 MDT. ESSOUKNA est parvenue à améliorer sa valeur ajoutée brute de 8,6% à 5,290 MDT, soit 30,4% du chiffre d'affaires. L'excédent brut d'exploitation est passé de 4,116 MDT au 31‐12‐2008 à 4,317 MDT au 31‐12‐2009, soit une progression de 4,8%. Sur la cote de la BVMT, le titre a gagné, depuis le début de l'année, 46,65% à 7,940 DT. En termes de valorisation, ESSOUKNA se négocie 8,23x ses bénéfices 2010 et 1,18x ses capitaux propres 2010 contre un P/E 10 de 9,64x pour le secteur et P/B 10 de 1,58x. Au regard des performances de ces dernières semaines, un mouvement de correction au cours des prochains jours est attendu. Ainsi, CGF passe d'« Achat» à «Conserver». - Avec une performance annuelle de 380,77%, SOTUVER s'est placée, en 2009, en tête des palmarès. Un parcours boursier spectaculaire qu'elle doit, en partie, à la publication de résultats, tout au long de l'année, globalement satisfaisants. Au T4 09, elle continue son ascension en affichant un chiffre d'affaire en hausse de 11,5% à 17,592 MDT. Le carnet de commandes de SOTUVER est resté garni, grâce à la faible sensibilité de son activité aux cycles économiques, et à son exposition aux marchés à fort potentiel, caractérisé par la résistance de la demande dans ce contexte de marasme. Au cours du 4ème trimestre, les ventes export continuent d'évoluer avec une tendance haussière affichant un accroissement de 16,0% à 8,858 MDT par rapport à la même période de 2008. Cette performance se justifie par la politique de la société en matière de diversification des clients et des produits. La société a pu, aussi, améliorer sa production de 24,3% à 27,197MDT au 31‐12‐2009 vs 21,877 MDT au 31‐12‐ 2008. SOTUVER a, également, réussi à améliorer sa génération de cash suite au raffermissement de ses marges. La dette financière nette s'est réduite de 64,9% à 7,643 MDT, suite au remboursement des crédits à moyen et long terme. Il est à noter que la SOTUVER, procèdera prochainement à la révision intermédiaire de son four de fusion. L'arrêt technique programmé depuis un an a été décalé pour l'été prochain. Selon le communiqué de la société, cet arrêt n'a aucun caractère exceptionnel et cette révision technique, permettra d'apporter des améliorations au niveau de la fusion du verre et de mettre en place les actions d'économies d'énergie. Cette période de trêve, sera utilisée par SOTUVER pour mettre en place sa nouvelle machine de formage afin d'améliorer ses capacités de production en prévision de la diversification de sa gamme et le lancement de nouvelles teintes pour le marché local et pour l'export. Selon le management, ce programme est estimé à environ 7 MDT et dont la mise en place ne devrait pas perturber les programmes de livraison et les engagements pris par la société. Il permettra, une fois réalisé, à la SOTUVER de consolider les résultats de l'année 2009, de raffermir sa présence sur les marchés extérieurs et de se repositionner comme une usine moderne et performante capable de répondre aux exigences de sa clientèle. Ces niveaux de valorisation (P/E 10 de 17,47x) sont, à notre sens, un bon point d'entrée pour jouer la recovery. Ainsi, CGF maintient son opinion «Conserver». Pour télécharger l'analyse complète de la semaine boursière, veuillez cliquer ici…
