• Vendredi 08 Janvier 2010 ATL poursuit son rythme soutenu de croissance et affiche, au terme du T3 09, un PNL en hausse de 25,9% à 11,283 MDT. Les approbations T3 09 ont progressé de 7,3% à 153,844 MDT, suite à la réalisation d'une excellente performance durant ces trois mois (+10,5% à 45,272 MDT). Les mises en force ont évolué, depuis le début de l'année, de 27,2% à 132,482 MDT. Les marges d'intérêts du leaseur se sont montrées résilientes. Les revenus nets de leasing ont augmenté de 20,4% à 15,848 MDT. Le taux des créances classées de l'ATL a perdu, en glissement annuel, 473 points de base à 7,22%. En 2009, le titre a bondi de 49,4%, et se paie, au cours actuel, relativement cher, avec un P/E 09 de 16,70x vs 15,63x pour ses comparables. Cette prime traduit, à notre sens, une anticipation de croissance des bénéfices supérieure à la moyenne du secteur. CGF reste toujours à l'«Achat». L'année 2009, s'est bien déroulée pour la BIAT, avec un gain en Bourse qui dépasse les 70%, soit la meilleure performance depuis 2005. Pour la fin de l'exercice 2009, les dirigeants attendent un résultat net (individuel) en hausse de 28,0% à 43,200 MDT. L'année boursière 2010 a commencé sur les chapeaux de roues et le titre a bondi de 9,22% depuis le 31‐12‐2009. Les crédits accordés ont progressé de 12,0% à 3 692,134 MDT, et les dépôts ont augmenté de 1,7% à 4 982,298 MDT. La baisse des taux a impacté la marge d'intérêt de la banque, qui ont baissé de 2,1% à 106,116 MDT. Cependant, l'augmentation des revenus du portefeuille‐titres commercial et d'investissement de 10,0% à 51,563 MDT, a tiré à la hausse le PNB de la BIAT (+2,5% à 192,891 MDT). Au cours actuel, BIAT se paie 27,96x ses bénéfices 2009 et 2,52x ses capitaux propres 2009 vs un P/E 09 de 17,92x et un P/B 09 de 2,32x pour le secteur bancaire. CGF reste à «Conserver». Avec une performance annuelle 2009 de 380,77%, SOTUVER s'est placée, en 2009, en tête des palmarès. Le spécialiste de l'emballage en verre a publié un résultat net S1 09 en hausse de 283 3% à 3 343 MDT et un CA en progression de 20,2% à 14,711 MDT. L'activité export, devient de plus en plus, le vrai moteur de la croissance de SOTUVER, avec une part du chiffres d'affaires S1 09 qui dépasse les 40,5% à 6,036 MDT et qui a progressé, en glissement annuel, de plus de 55,3% vs 3,3% pour les ventes locales. Le nouveau management semble réussir sa stratégie de redressement de la productivité et la réduction des coûts. La marge brute a progressé de 18,2% à 7,908 MDT. Au T3 09 , le spécialiste de l'emballage en verre, continue son parcours sans fautes, en affichant une hausse de son CA T3 09 de 11,1% à 20,398 MDT. Au cours actuel, le titre se paie 20,07x ses bénéfices 2009 vs 35,97x pour le marché. Ces niveaux de valorisation sont, à notre sens, un bon point d'entrée pour jouer la recovery. Ainsi, CGF passe de «Vente» à «Conserver». • Vendredi 15 Janvier 2010 Au cours du quatrième trimestre 2009, le CA de SIPHAT a progressé de 10,8% à 10,985 MDT, contre 9,906 MDT pour la même période en 2008. Les ventes officinales ont constitué le moteur de croissance, et ont nettement augmenté de 30,41% à 5,243 MDT. En revanche, la branche hospitalière était en berne, avec des ventes qui ont essuyé une baisse de 17,2% à 4,662 MDT. La défaillance de certains fournisseurs a obéré la production, qui a reculé de 17,5%. L'export, a affiché de bonnes performances avec une croissance de 334,5% en rythme séquentiel, à 1,079 MDT. Au cours actuel, le titre est valorisé 14,57 x ses bénéfices en 2009. Au sein des pharmas, nous continuons de préférer ADWYA, qui offre une rentabilité supérieure. Cependant, SIPHAT, est négociée avec une décote par rapport au secteur. Ainsi, CGF reste à « Conserver ». TPR a publié un CA T4 09 en repli de 5,8% à 69,663 MDT. La chute de la demande européenne et du cours de LME, a fait flancher les ventes à l'export du spécialiste de l'extrusion d'aluminium (‐19,1% à 21,215 MDT). Le marché local a résisté, avec des ventes qui sont restées stables aux alentours de 48 170 MDT TPR montre une solidité financière, au T4 09; elle n'affiche aucun endettement bancaire, et les placements ont connu une augmentation de 70% à 23 MDT. Le titre TPR continue d'évoluer dans le territoire positif, après avoir terminé l'année sur des gains de 38,92%. La performance du spécialiste de l'extrusion d'aluminium compte parmi les meilleurs en ce début d'année (+9,46%). Au prix actuel, TPR se paie 15,76x ses bénéfices 2009 vs 38,45x pour son groupe de référence. Nous estimons que les cours actuels intègrent déjà la baisse du résultat 2009, et que la valorisation du spécialiste de l'extrusion d'aluminium, à l'état actuel, nous semble correcte. CGF, reste à «Conserver ». L'UIB a publié ses chiffres relatifs à l'année 2009, légèrement supérieurs à nos attentes. Le PNB s'est établi en hausse de 15,3% à 104,408 MDT vs 99,400 MDT attendu par la CGF. Cependant, sur ce dernier trimestre, le rythme de la croissance, de la filiale du géant français Société Générale, s'est contracté, en affichant une faibleprogression du PNB de 0,6% à 28,736 MDT. Sur l'ensemble de l'année, la marge d'intérêt a augmenté de 27,6% à 66,489 MDT. La production de la banque est restée soutenue durant ces trois derniers mois, avec un encours de crédits qui a augmenté de 15,2% à 1 891,567 MDT et les dépôts qui ont bondi de 13 0% à 2 006 526 MDT Nous continuons à jouer la recovery avec l'UIB, au regard de la réussite, jusqu'à présent, de son plan de restructuration. CGF reste à l' «Achat». • Vendedi 22 Janvier 2010 La BIAT a publié un PNB 2009 en hausse de 5,3% à 274,395 MDT, qui a été tiré, essentiellement, par les revenus de ses portefeuilles‐titres (+26,8% à 82,770 MDT). L'activité de la banque est restée soutenue, avec une progression de 17,8% à 3 835,415 MDT de l'encours des crédits, et une augmentation de 11,45% à 5 360,289 MDT des dépôts collectés. Cependant, la baisse des taux a pesé sur les marges d'intérêts de la banque qui a essuyé sur l'ensemble de l'année une perte de 3 5% à 142,132 MDT. Sur le plan boursier, la BIAT, qui vient d'accrocher le titre de la première capitalisation de la place de Tunis, semble profiter des catalyseurs liés à la montée d'un actionnaire dans le capital, et aux rumeurs relatives à l'éventuel partenariat commercial avec Orange Tunisie. Nous attendons une correction à court terme, mais la BIAT nous paraît bien armée pour résister et poursuivre son ascension à moyen et long terme. Ainsi, nous restons à «Conserver » Après avoir publié un chiffre d'affaires T3 09, en recul de 0,06% à 36,656 MDT, SOMOCER clôt l'année sur une note positive avec des ventes en hausse de 13,7% à 54,328 MDT, tirées par l'activité à l'export qui a gagné 22,0% s'établissant à 13,397 MDT au 31‐12‐2009 vs 10 981 MDT au 31‐12‐2008 Au T4 09 les dettes court terme de SOMOCER se sont tassées de 1,20% à 32,303 MDT contre une hausse de 30,61% des dettes moyen et long terme. L'engagement bancaire totalise, de ce fait, une croissance de 4,72% à 42,073MDT. Au prix actuel, SOMOCER se paie 11,30 x ses bénéfices vs un P/E de 37,27 du secteur. Au vu de ses faibles niveaux de valorisation, et des bons résultats affichés en 2009. CGF passe de « Vente » à « Conserver » Les indicateurs d'activité de SPDIT font état d'importantes reprises sur provisions, réalisées grâce à l'amélioration sensible des cours des titres composant le portefeuille de la filiale de la SFBT. Ainsi, les reprises sur provisions antérieures ont atteint 0,838 MDT, en hausse de 2336,7% par rapport au T4 08. Le rythme de constitution de provisions pour dépréciation des titres a fortement baissé. Seuls 0,049 MDT ont été inscrits à ce titre au cours du dernier trimestre, contre 0,506 MDT en 2008. Sur l'ensemble de l'année, SPDIT peut se féliciter. Ses revenus de dividendes ont gagné 22,8% à 7,722 MDT et ses comptes ne présentent plus la moindre provision pour dépréciation de titres. Au cours actuel, SPDIT se négocie avec un P/E de 20,70x et un P/B de 3,59x. CGF reste à «Conserver». • Vendredi 29 Janvier 2010 PGH continue de publier des chiffres décevants, et l'année 2009 est, globalement, ressortie en deçà des attentes du management. Le CA 09 du groupe s'est établi en baisse de 1,0% à 962,432 MDT. La branche industrie a subi de plein fouet l'effondrement des prix des métaux, En outre, les investissements qui devraient être réalisés en 2009, afin d'augmenter la capacité de production de la branche, ont pris du retard. Par ailleurs, le secteur avicole, premier contributeur à l'EBITDA , a perdu du terrain en 2009, avec un CA en repli de 5,2% à 441,651 MDT. Néanmoins, les marges de la branche ont été portées par les prix des aliments. La marge brute devrait progresser de 168 points de base 26,0% et la marge EBITDA bondirait de 144 points de base à 12,3%. En revanche, l'activité céramique poursuit sa croissance, avec un CA qui affiche une croissance de 26,5% à 97,912 MDT. Sur l'ensemble de l'année 2009, nous attendons un CA consolidé en hausse de 2,6% à 954,295 MDT et un BPA en baisse de 14,9% à 0,348 DT (compte tenu d'une provision de 3 MDT pour dépréciation des stocks). Nous restons prudents sur l'année 2010, où la solidité du modèle économique de PGH serait mise à rude épreuve avec la poursuite de son plan d'investissement qui pèserait sur ses cash‐flows. A partir de l'année 2011, PGH, devrait renouer avec des niveaux de rentabilités qui justifieraient l'achat du titre. Au cours actuel, la valorisation de PGH nous paraît correcte Ainsi correcte. Ainsi, CGF reste à «Conserver». Le recul de 7,5%, des revenus de Placements de Tunisie SICAF aucours du T4 2009, à 0,492 MDT, n'a pas empêché la société d'investissement de réaliser une excellente croissance annuelle de 40,8% à 1,994 MDT. Les dividendes empochés, au cours de ces trois derniers mois, sont provenus des participations dans la société COTUSAL, soit 0,417 MDT. Sur l'ensemble de l'année, les rémunérations reçues ont progressé de 9,9%. Les plus‐values ont cru de 239,7%, suite aux gains réalisés sur la cession partielle de MONOPRIX et qui ont atteint 0,336 MDT. Aucune dotation aux provisions sur titres cotés n'a été comptabilisée, et le portefeuille de la société Placements de Tunisie reste de très bonne qualité. Au cours actuel, le titre se paie 30,02x ses bénéfices 2009 et 2,83x ses capitaux propres 2009. La flambée des cours des actions en 2009 a, ce tes, boosté les revenus de la société d'investissement, mais sa gestion passive, demeure, à notre sens, peu profitable dans une configuration de marché fortement favorable. CGF reste à « Conserver ». Après un T3 09 relativement difficile la STB, redresse la barre au T4 09 et annonce des chiffres globalement satisfaisants. A la fin de l'année 2009, le PNB a gagné, en rythme séquentiel, 14,0%. La marge d'intérêt a augmenté de 7,2 %. La banque a pu aussi dégager une marge sur commission nette en hausse de 12,5% à 51,223MDT. Les dépôts à vue ont enregistré une croissance notable de 12,7%, pour atteindre 1 459,775 MDT. Quant aux crédits à la clientèle, ils ont cru de 8,2%. Par ailleurs, le coût des ressources s'est rétrogradé de 464 points de base à, 24,5%. Au niveau des charges opératoires, le coefficient d'exploitation s'est établi à 44 93% Au cours actuel STB se paie 10,13x ses bénéfices 2009 et 0,83x ses capitaux propres 2009 vs un P/E 09 de 18,91 x et un P/B 2,44x pour le secteur. Opinion «Achat» maintenue. Pour télécharger l'analyse complète, veuillez cliquer ici…
