• Vendredi 04 Juin 2010 - Pour ADWYA, l'année 2009, s'est soldée par un résultat net en repli de 1,6% à 4,368 MDT. En dépit de cette légère baisse, le chiffre d'affaires a enregistré une hausse de 9,643 MDT (+23,32%) à 50,981 MDT. Le développement de l'activité export en 2009 s'explique principalement par:1/l'appréciation des ventes sur le marché Libyen à 500 MDT, 2/ la signature d'un contrat de partenariat pour l'Algérie, 3/la signature d'une joint venture avec Distrimex pour l'Afrique subsaharienne L'EBITDA de la société a évolué de 2 6% pour atteindre 7,947 MDT, et ce en dépit de l'affaissement des marges brutes (41,0% vs 44,3% en 2008). Néanmoins, ADWYA reste dotée d'une bonne structure bilancielle avec un gearing et un ratio DFN/EBITDA négatif. Sur la cote de la BVMT, le titre accuse, depuis le début de l'année, une perte de 13,51% et se négocie 16,10x ses bénéfice 2010 contre un P/E de 21,22 pour son groupe de référence. CGF reste à l'« Achat ». - L'exercice 2009 constituera, certainement, le tremplin, tant recherché, par Attijari Bank pour se lancer dans une nouvelle étape de son ambitieux plan de développement. Le recul du résultat net part du groupe, de 10,4% à 29,088 MDT, ne doit pas cacher les avancées concrètes réalisées dans plusieurs chantiers. D'abord, le PNB a évolué de 16,6% à 148,224 MDT, avec une structure équipondérée entre les opérations de marché, la marge d'intérêt et la marge sur commissions. Ceci lui a permis de gagner 50 points de base au niveau de son coût de ressources, à 3,0%, mais a, également, laissé son coefficient d'exploitation à un niveau, relativement, élevé à 53,0%. Le coût du risque s'est établi à 0,78%, traduisant le redressement de la qualité d'actifs de la banque. Le taux des NPL est passé, pour la première fois, en deçà des 10,0% pour se situer à 9,6%. Le taux de couverture a atteint 64,2%. Le ratio de liquidité est de 116,0%, alors que celui de solvabilité est de 9,2%. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 13,98x ses bénéfices 2010 et 2,42x ses capitaux propres contre un P/E 10 de 16 70x et un P/B de 2 24x pour le secteur. Ainsi, CGF reste à l' « Achat ». - ARTES a, finalement, publié des chiffres satisfaisants, avec un résultat net part du groupe en hausse de 12,1% à 23,185 MDT. Les revenus du groupe ont augmenté de 18 9% à 199 047 MDT, boostés par la progression des ventes des véhicules neufs de 20,8% à 9 082 unités. Le résultat opérationnel du groupe s'est inscrit en hausse de 16,1% à 25,818 MDT. Au cours de l'année 2009, le concessionnaire de la marque au losange, a pu récupérer le terrain perdu une année auparavant, et sa part de marché a rebondi de 16,4 à 20,3%. La dynamique commerciale a été soutenue durant l'année 2009, avec le lancement de 6 nouveaux modèles, notamment DACIA LOGAN en version Taxi, qui a rencontré un franc succès. En 2010, le concessionnaire lancera de nouvelles marques, en particulier le modèle DACIA, et ce dans l'objectif d'enrichir son offre et de toucher l'ensemble des consommateurs. L'acquisition de la société GIF FILTER par le groupe MZABI, devrait soutenir les quotas du concessionnaire de la marque au losange, par le renforcement de ses parts de marché à l'extérieur et gagner, in fine, des points sur le système de compensation. Selon le CGF, l'absence d'un plan de croissance (en tenant compte d'une DFN de 112,336 MDT), pénalise fortement le titre ARTES. CGF, reste à «Conserver». • Vendredi 11 Juin 2010 - En dépit d'une année agitée, Amen Bank a enregistré un résultat net en hausse de 12,5% à 45,102 MDT, et un résultat net part de groupe de 46,716 MDT, +1,59% par rapport à 2008. Le PNB de la banque a atteint 139,102 MDT, soit une avancée de 6,97%. La baisse du TMM n'a pas affecté la marge d'intérêt de la banque qui a progressé de 3,9% à 199,414 MDT. L'activité fût portée par une forte demande de financement de la part de certains gros clients. Ainsi, les crédits à la clientèle ont cru de 25,9% à 2 952,000 MDT. Côté ressources, elles ont progressé de 20,1%, grâce à une stratégie orientée vers les dépôts à vue. La banque continue ses efforts pour apurer son portefeuille de crédits, et son taux de créances classées est passé à 11,9%. Le taux de couverture s'est nettement amélioré, et s'est établi à 70,9%. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 14,79x ses bénéfices 2010 et 1,85x ses capitaux propres, contre un P/E 10 de 16,41x et un PB de 2,19x pour le secteur. Ces niveaux de valorisation attrayants, et la solidité du Groupe AMEN nous laisse confiant sur l'évolution du cours de la banque pour la période à venir. CGF reste à l' « Achat ». - Les Ciments de Bizerte continuent à décevoir le marché, en publiant des chiffres 2009, extrêmement, négatifs. La chute de l'activité, conjuguée à la flambée de ses charges de fonctionnement, ont durement impacté le résultat net du cimentier qui s'est écroulé de 69,0% à 2,335 MDT, soit une marge nette de 2,8% vs 8,3% une année plus tôt. Ces réalisations ont été, largement, inférieures aux attentes du cimentier, qui escomptait une marge nette de 4,8% pour un chiffre d'affaires en hausse de 8,3% à 98,013 MDT. Cette mauvaise publication a creusé les pertes du titre en Bourse (‐ 10,96% e l'année), qui est, déjà, fortement, sanctionné par le marché suite au report du projet d'extension de sa capacité de production. Par ailleurs, l'activité du cimentier, durant ce début de 2010 semble avoir retrouvé son rythme pré‐2009, en affichant un CA en progression de 24%, tiré par les ventes locales qui ont bondi de 20%. En outre, le cimentier a annoncé que le projet du coke de pétrole devrait entrer en exploitation durant la deuxième moitié deuxième moitié de l'année en cours. Le CGF pense que le marché surpaie la capacité actuelle du cimentier. Ainsi, CGF reste à la «Vente». - Au titre de l'exercice 2009, la SIAME, a enregistré un résultat net négatif à 1,021 MDT, et un résultat net part du groupe de ‐0,680 MDT. L'activité a connu une année très difficile, avec une baisse de 11,2% des ventes, plombées par la chute de 49,8% de ses ventes STEG à 3,358 MDT, et de 21,6% de sa branche export à 6,853 MDT. La marge brute de la société a enregistré une baisse de 25,6% à 6,229 MDT, soit un taux de marge de 28,2% (en dépréciation de 732 points de base par rapport à l'année dernière). Le spécialiste des compteurs d'énergie électrique a publié un chiffre d'affaires T1 10 en croissance de 41,49% à 4,171 MDT, suite à une ascension de ses ventes sur le marché local de 11,3% et de 75,7% de l'activité export. En plus de la reprise de l'activité, le CGF observe un repli de l'endettement bancaire de 45,5% à 6,353 MDT. Le marché semble, toujours, croire au potentiel de la SIAME, et s'attend à un développement des synergies avec le groupe BEN AYED, notamment la pénétration des marchés limitrophes. La valorisation actuelle de la SIAME (un P/E 10 de 45,93x), parait excessive, et les éventuelles retombées du plan de développement présenté par le nouvel actionnaire sont, déjà, intégrées dans le cours. CGF maintient son opinion « Vente ». • Vendredi 18 Juin 2010 - La Banque Nationale Agricole BNA a fêté son cinquantenaire, en 2009, par une prestation, relativement, bonne. Ses états financiers affichent un résultat net part du groupe de 46,029 MDT vs 33,265 MDT une année auparavant, soit +38,3%. Le PNB a évolué de 12,3% pour s'établir à 257,788 MDT, dont 66,2% proviennent de la marge d'intérêt. En matière de collecte de fonds, la BNA a pu accroître ses dépôts de 4,9% à 4 395,917 MDT. Le taux des créances accrochées est resté inchangé, à 11,89% vs 11,88% l'année dernière Par ailleurs, le coefficient d'exploitation a augmenté, en passant de 47,2% à 49,8% au terme de l'exercice 2009. Cette dégradation provient de la progression de la marge salariale de 17,9% à 14,500 MDT. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 8,85x ses bénéfices 2010 et 0,80x ses capitaux propres, contre un P/E 10 de 16,25x et un P/B de 2,15x pour le secteur. La banque doit songer à améliorer sa marge sur commission, en raison du risque de baisse de sa marge d'intérêt dans le cadre des encouragements accordés par l'Etat aux agriculteurs. Ainsi, CGF reste à «Conserver». - SOTRAPIL continue encore sa tendance haussière amorcée depuis le troisième trimestre de l'année 2009. La société a publié un CA T1/10 de 1,923 MDT en croissance de 58,1%. Au titre de l'exercice 2009, la SOTRAPIL a enregistré un chiffre d'affaires en croissance de 10,8% à 7,740 MDT, contre une baisse de 3,8% en 2008. Le résultat net a enregistré une croissance organique de 265,0% à 1,373 MDT Sur la cote de la BVMT le titre à l'image de l'amélioration des indicateurs de performance financière, a retrouvé une tendance haussière en clôturant l'année 2009 avec un bond de 13,4%. Depuis le 1er janvier 2010, SOTRAPIL engrange un gain de 34,4% à 14,390 DT. Le CGF salue les performances réalisées par SOTRAPIL et il apprécie, surtout, la capacité du management à redresser la barre et à améliorer les marges du spécialiste du transport par pipelines. Le titre se négocie 31,17x ses bénéfices 2010 contre un P/E de 23,07 pour son groupe de référence. Il reste dans l'attente de l'augmentation de sa capacité de transport, qu'il estime inéluctable pour retrouver des niveaux de rentabilité acceptables CGF maintient son opinion «Conserver» - En ligne avec les attentes du CGF, l'UBCI a publié un résultat net part du groupe –RNPG en baisse de 6,7% à 22,523 MDT. Les chiffres dévoilés par la filiale tunisienne de BNP PARIBAS, font état d'une situation qui se dégrade, témoignant de l'incapacité de l'établissement bancaire à faire face au ralentissement de l'activité économique et à la baisse des taux. Les charges de fonctionnement, pèsent, ainsi, sur la rentabilité de la banque et la contraction de l'activité a, fortement, contribué à l'affaissement de ses indicateurs de gestion 2009. Au 31‐12‐2010, le coefficient d'exploitation s'est situé à 69,3% vs 64,3% en 2008. L'encours des crédits a accusé une baisse de 6,6% à 1 164,634 MDT, alors que les dépôts ont avancé de 7,6% à 1 398,269 MDT. Cependant, l'actif de la banque reste de bonne qualité, avec un coût du risque limité à 2,0%. A titre de rappel, le conseil d'administration a convoqué une AGE pour statuer sur une augmentation de capital par incorporation de réserves et ce afin de le porter de 50 MDT à 75 MDT. A noter qu'une deuxième augmentation de capital sera inévitable et ce afin d'atteindre les 100 MDT de capital minimum prévue pour l'année 2014. Ces réalisations décevantes confirment notre opinion, et CGF reste à la «Vente». • Vendredi 25 Juin 2010 - Durant l'année 2009, l'activité d'ELECTROSTAR a continué sa tendance baissière amorcée depuis l'exercice 2008. La société a enregistré un résultat net part du groupe en repli de 61,0% à 0,620 MDT avec un chiffre d'affaires en baisse de 17,4% à 74,514 MDT. Cette chute de l'activité a entrainé l'affaissement de la marge brute ‐42,2% à 21,218 MDT. Cependant, l'endettement d'ELECTROSTAR a affiché une amélioration traduite par la baisse de la dette financière nette de 23,0%. Toutefois, elle reste toujours dotée d'une structure financière fragile (un gearing de 62,0% et un ratio DFN/EBITDA de 2,08x) due à une génération de cash‐flow de mauvaise qualité et un cycle d'exploitation structurellement ébranlé. Durant l'année 2010, le management a entamé la nouvelle stratégie de diversification de la gamme de produits. Le CGF salue cette nouvelle orientation adoptée qui la dotera d'une meilleure flexibilité au niveau de ses marges et au niveau de son cycle d'exploitation. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 10,26x ses bénéfices 2010 contre un P/E10 de 19,52x pour son groupe de référence. Cette décote est justifiée par la fragilité financière structurelle d'ELECTROSTAR. Opinion «Vente» réitérée. - L'année 2009 était exceptionnelle pour la SITS, avec le meilleur résultat de son histoire, évalué à 3,424 MDT, soit une hausse de 171,4%. Ce rebond est dû à une hausse des revenus de 138,7% à 12,608 MDT vs 5,280 MDT une année auparavant. L'EBITDA s'est envolé, en passant de 0,298 MDT fin 2008 à 3,098 MDT une année plus tard. Les charges d'exploitation ont grimpé de 86,7% à 11,868 MDT. Le coût de revient des locaux vendus s'est élevé à 9,679 MDT fin 2009, soit + 85,9%, et les charges de personnel ont crû de 36,5% à 0,407 MDT. Pour couvrir ses dépenses, SITS a eu recours à des financements bancaires à court terme de 12,315 MDT, contre 0,784 MDT une année auparavant. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 14,74x ses bénéfices 2010 et 1,95x ses capitaux propres, contre un P/E 10 de 13,48x et un P/B de 1,63x pour le secteur. Pour 2010, le management table sur des revenus d'exploitation de 19,000 MDT et un EBIT de 4,500 MDT. Le CGF reste confiant sur le potentiel de la société et sur sa capacité à concrétiser ses objectifs surtout avec le choix de zones de construction à fort potentiel, à l'instar d'EL KANTAOUI. Ainsi, CGF reste à l' «Achat». - Les résultats 2009 publiés par la SOTUVER ont été, globalement, en ligne avec les attentes de CGF : Une hausse du CA et une amélioration prononcée des marges. Tirée par les ventes à l'export +15,4% à 8,810 MDT, et par la résilience de demande locale, l'activité du spécialiste de l'emballage en verre, a signé une croissance marquée (+12,0% du CA global). L'amélioration de la productivité et la diversité de l'offre ont boosté les marges de la SOTUVER. Le taux de marge EBITDA a signé une progression de 770 points de base à 38,5% et le taux de marge opérationnelle a, également, augmenté de 1 080 points de base à 26,6%. La baisse des charges financière suite à la diminution de l'endettement, a entrainé la progression du résultat net de 154,8% à 6,123 MDT, soit une marge nette de 23,3% vs 10,2% un an auparavant. Les ventes à l'export ont chuté de 40,0% à 1,441 MDT. D'après les dirigeants, ce ralentissement était attendu, puisque l'année dernière était exceptionnelle, en particulier pour l'activité export. Cependant, le management se montre confiant, et table sur une reprise durant la deuxième moitié de 2010. Au cours actuel, SOTUVER se paie 18,27x ses bénéfices 2010, vs 17,27x pour le marché. La valorisation actuelle du spécialiste de l'emballage en verre est correcte. CGF reste à «Conserver». Pour télécharger le récapitulatif mensuel des recommandations Juillet 2010, veuillez cliquer ici…
