• Tendance La Bourse de Tunis a, probablement, connu la semaine la plus frénétique de son histoire. Le TUNINDEX poursuit sa tendance haussière, touchant presque quotidiennement des niveaux historiques. La capitalisation boursière prend de la valeur, pour atteindre le seuil des standards internationaux, et un volume d'échanges record, témoignant de l'amélioration de la profondeur des carnets d'ordres des valeurs de la cote. Mais, ce qui rend plus exceptionnelle cette semaine, est l'annonce de l'étude du projet de fusion entre les deux banques publiques BH et STB. Sur l'ensemble de la semaine, l'indice vedette de la place de Tunis a bondi de 2,94% à 5 558,88 points, son plus haut historique. Depuis le 1er janvier 2010, le TUNINDEX a engrangé un gain de 29,53%, et en dépit d'une hausse exceptionnelle en 2009, son rythme sur une année glissante est resté, également, soutenue (+36,12%). De son côté, la capitalisation a progressé cette semaine de 2,15% à 16 494,345 MDT, un niveau record, qui permet au marché actions tunisien de s'approcher davantage du seuil des 20 000 millions de dinars. Avec l'introduction d'un opérateur télécom (les bruits sur l'introduction imminente de Tunisie Telecom deviennent de plus en plus retentissants), et la privatisation de deux big caps, nous devrions atteindre cet objectif. L'autre élément qui a caractérise cette semaine est le retour des volumes, après un mois d'août relativement calme. Sur l'ensemble de la semaine, le volume des échanges sur la cote a dépassé les 100 MDT, soit une moyenne journalière de 20 MDT. Ce chiffre est nettement supérieur à la moyenne annuelle (8 MDT). Le leitmotiv de cette semaine était, sans aucun doute, l'annonce de l'étude d'un projet de fusion entre les deux banques publiques la BH et la STB. Dans un communiqué diffusé par l'agence de presse TAP, le Président de la république a ordonné le lancement de l'étude de la fusion entre les deux établissements bancaires, en incitant sur la préservation des équilibres financiers et sociaux suite à la réalisation de cette opération. Ce rapprochement est le plus important de l'histoire de notre économie, qui devrait donner naissance à un nouveau géant bancaire tunisien. Les principaux chiffres de cet éventuel rapprochement, sont un total actif de 11 298,154 MDT, un réseau commercial de 206 agences, un CA global de 715,268 MDT et une capitalisation boursière de 1 116,576 MDT. Les actionnaires des deux banques espèrent que cette fusion, aura pour objectif la création effective de synergies de revenus et de coût entrainant l'amélioration des indicateurs de rentabilité de la nouvelle entité, notamment son ROE. L'étude devrait déterminer les modalités de ce rapprochement, en particulier fixer la nature de cette fusion, à savoir une absorption ou une création d'une nouvelle entité. Dans la première hypothèse, la BH serait la banque absorbée et la STB l'établissement absorbant. Pour la deuxième éventualité, la nouvelle entité serait créée sur le marché alternatif (sur le marché principal les créations sont interdites) par apport d'actions. De son côté le marché semble avoir une idée claire et plutôt positive, sur la portée de cette opération. Au cours de cette semaine, les titres des deux banques ont flambé, avec la STB qui a gagné plus de 15,51% à 21,600 DT et la BH qui s'est envolée de 15,00% à 32,200 DT. Du côté de l'actualité, la BCT a publié son rapport annuel 2009. En 2009, la Tunisie a réalisé une croissance de 3,1% vs 4,5% un an auparavant. L'objectif pour 2012 étant d'atteindre un niveau de croissance supérieur à 3,8%. Du côté des valeurs, les banques publiques ont tiré l'indice à la hausse, en particulier la STB et la BH. Tunis Ré a poursuivi son ascension, et a pris cette semaine plus de 14,50% à 15,390 DT. Les investisseurs jouent l'entrée d'un nouveau partenaire étranger dans le tour de table du réassureur. De l'autre côté du spectre, la STEQ a accusé la plus forte baisse de la semaine, et a perdu 7,02% à 11,250 DT. • Actualités de la semaine Attijari Leasing, franchissement de seuil La Compagnie Arabe de Promotion Immobilière ‐SARL‐ et Mr Habib Kamoun ont déclaré avoir franchi de concert en baisse, le 08 septembre 2010, le seuil de 5% des droits de vote d'Attijari Leasing. • Valeurs à suivre - La dauphine des compagnies de leasing, ATL, a clôturé l'activité des six premiers mois de l'exercice courant par un bénéfice net de 3,594 MDT, en hausse de 23,2%. L'encours a enregistré un bond notable de 27,6%, à 293,709 MDT. L'évolution de la production de 40,4% à 114,600 MDT, et des revenus nets de leasing à 8,668 MDT, soit 20,8% de plus par rapport à fin juin 2009, témoignent de l'amélioration continue de l'exploitation. Côté charges d'exploitation, elles se sont établies à 4,117 MDT, +19,8%. Le CGF pense que cette évolution est logique, au vu de l'extension du réseau de ses points de vente au cours du premier semestre (avec 2 nouvelles agences à Nabeul et Gafsa). Côté politique de financement, facteur clé pour une compagnie financière, ATL compte toujours sur les lignes de crédits bancaires en premier lieu (26,018 MDT d'endettement courant et 68,249 MDT à moyen et long terme). Le CGF pense que la structure actuelle des ressources de l'ATL ne lui permet pas d'offrir des taux compétitifs à l'instar de certains concurrents, qui se sont livrés à une guerre ouverte de tarification. Le recours, de nouveau, au marché obligataire nous paraît, ainsi, nécessaire. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 12,98x ses bénéfices 2010 et 2,13x ses capitaux propres contre un P/E10 de 15,08x et un P/B 10 de 2,97x pour son groupe de référence. Ces niveaux de valorisation, les meilleurs du secteur, conjugués avec l'amélioration attendue de l'exploitation, grâce à un réseau commercial plus large, le laissent confiants sur le potentiel offert par le titre. CGF réitère son opinion « Achat ». - Le leader national des assurances, STAR n'est pas parvenue à réaliser des performances en ligne avec ses pairs de la cote. Le résultat net a crû, en glissement annuel, de 5,9% à 16,333 MDT. L'activité de la branche Vie s'est soldée par un résultat technique en baisse de 15,7% à 1,834 MDT, et ce en dépit de la hausse du CA de 45,8% à 3,781 MDT. L'augmentation des frais d'exploitation à 1,375 MDT (+42,2%), et le maintien d'un niveau de provisionnement élevé ont largement contribué à ce recul. Le constat est inversé pour la branche Non Vie, dont le résultat technique semestriel a progressé de 19,9% à 16,012 MDT, alors que son chiffre d'affaires a baissé de 3,0% à 115,695%. L'assureur a tiré profit d'une sinistralité clémente, à 65,155 MDT (‐34,3%), et de charges d'acquisition à 4,599 MDT (‐2,4%). Le recul de l'activité globale a, logiquement, impliqué une constitution de provisions moins importante (‐5,8% à 410,039 MDT). En ce qui concerne l'activité financière, STAR a consolidé ses placements financiers, particulièrement dans les titres à revenus variables de 38,6%, à 33,708 MDT. Par contre, les placements dans les obligations ont reculé de 1,6% à 407,838 MDT. Toutefois, le rendement de ces investissements a enregistré une régression de 15,0% à 18,831 MDT, en absence de reprises sur provisions importantes, comme c'était le cas durant le premier semestre de l'année différente (0,925 MDT vs. 4,193 MDT). Le CGF pense qu'avec cette prise de risque plus prononcée, la STAR est en train de préparer une politique commerciale plus agressive, et de prévenir une probable baisse ou stagnation des revenus d'exploitation par des rendements financiers plus élevés. Par ailleurs, le lancement de nouveaux produits devraient rétablir l'équilibre de certaines activités, essentiellement l'Incendie et l'Assurance Groupe. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 11,46x ses bénéfices 2010 et 1,76x ses capitaux propres contre un P/E 10 de 15,23x et un P/B 10 de 2,56x pour son groupe de référence. Au vu de ces niveaux de valorisation, et les perspectives de croissance du leader des assurances en Tunisie, qui demeurent, à notre avis, solides, à l'image de l'ensemble du secteur, CGF passe de « Conserver » à « Achat ». - Les résultats semestriels de la STB montrent un Produit Net Bancaire de 111,404 MDT, en progression de 1,5% par rapport au S1 09. Cette légère hausse provient de l'accroissement de la marge d'intérêt (+3,2% à 73,233 MDT), conjuguée à l'augmentation de la marge sur commission (+9,4% à 26,650 MDT). Les charges d'exploitation bancaires se sont inscrites en légère baisse par rapport au S1 2009 (‐0,8% à 80,659 MDT). Dès lors, le résultat brut d'exploitation a progressé de 21,1% à 24,967 MDT. Toutefois, le poids des dotations aux provisions (31,0% du PNB) qui ne cesse de progresser, constitue un réel frein à la progression de la capacité bénéficiaire de la STB. Cependant, le coût du risque a reculé à 26,3% vs 31,9% au 30‐06‐2009, et ce suite à la réalisation d'une plus‐value (5,045 MDT) et d'une reprise de provisions (6,461 MDT) sur son portefeuille d'investissement. Il est à noter que la banque a eu recours à des emprunts interbancaires qui ont porté le poste « dépôts et autres avoirs des établissements bancaires » à 193,041 MDT en hausse de 117,0%. Par ailleurs, la hausse des frais de personnel (+7,3% à 45,595 MDT) a engendré une hausse du coefficient d'exploitation de 200 points de base à 51,2%. Ce taux reste assez élevé par rapport aux autres banques de la place. Toutefois, un éventuel rapprochement entre la BH et la STB risque d'être une aubaine pour cette dernière, qui n'arrive plus à égaler ses consœurs en tirant profit des synergies qui devraient se créer suite à cette fusion. A mi‐chemin 2010, la première banque publique tunisienne a réalisé un bénéfice net en hausse de 7,5% à 15,561 MDT. Sur la cote de la BVMT, le titre STB se négocie à 12,56x ses bénéfices 2010 vs 16,40x pour le secteur et 0,99x ses capitaux propres 2010 contre 2,29x pour le secteur. CGF reste à l' « Achat ». Pour télécharger l'analyse complète de la semaine boursière, veuillez cliquer ici…
