• Vendredi 02 Juillet 2010 - A l'instar des dernières années, la BT a publié des chiffres solides, caractérisés par une croissance satisfaisante de l'activité, et par la double maîtrise des charges opérationnelles et des risques. Au 31-12-2009, le résultat net part du groupe s'est inscrit en hausse de 3,8% à 77,946 MDT pour un PNB consolidé en progression de 5,3% à 163,426 MDT. A noter la résistance de la marge d'intérêt de la doyenne des banques, et ce en dépit de la baisse des taux et du ralentissement de l'activité économique. Le coefficient d'exploitation a diminué de 60 points de base à 24,8%, alors que le coût du risque a chuté de 340 points de base à 8,1%. La BT a bien entamé l'année 2010, avec un PNB en progression de 7,5% à 31,811 MDT. La production est restée soutenue et l'encours des créances a augmenté de 20,3% à 2 135,362 MDT. L'effort de collecte des ressources a poursuivi sa tendance haussière, et les dépôts ont augmenté de 11,2% à 1 952,950 MDT. Au cours actuel, BT se paie 14,06x ses bénéfices 2010 et 2,13x ses capitaux propres 2010 vs un P/E 10 de 15,72x et un P/B 10 de 2,09x. Ainsi, CGF reste à l' «Achat». - A l'issue du premier trimestre 2010, la SFBT a vu son chiffre d'affaires croître de 6,9% à 37,843 MDT, boosté par le double effet volume et réajustement des prix. Le géant agroalimentaire a nourri sa croissance par les ventes de boissons gazeuses en Tunisie, qui ont atteint 16,179 MDT, soit une progression de 39,1% en glissement annuel. Rappelons qu'au titre de l'exercice 2009, le brasseur tunisien a su tirer son épingle du jeu, malgré la montée de son concurrent local Heineken, et à la survenance du mois de ramadan en pleine saison touristique. Le groupe SFBT a publié un CA en hausse de 10,7% à 509,820 MDT avec, encore une fois, la flambée des ventes de boissons gazeuses de 13,7% à 208,405 MDT. Par contre, le CA bière a progressé, seulement, de 3,8% à 157,819 MDT. Conscient de la saturation du marché, le management du groupe SFBT envisage de conquérir les marchés de l'Afrique de l'Ouest et de la Lybie qui s'apprêterait à autoriser la commercialisation, dans les hôtels, de la bière ordinaire. Au prix actuel, SFBT se paie 10,21x ses bénéfices 2010. Les niveaux de valorisation du leader tunisien des boissons sont, toujours attrayants. Opinion « Achat » réitérée. - L'exercice 2009, qui a connu le démarrage effectif du partenariat entre STAR et GROUPAMA, n'a pas été exceptionnel en termes de performances. Le chiffre d'affaires de l'assureur a évolué de 4,2% à 178,153 MDT. STAR maintient, toujours, le statut de leader incontestable du secteur, avec une part de marché estimée à 21,0%. La branche Automobile constitue, encore, la locomotive de l'activité, en s'accaparant 49,0% du portefeuille total, vs 46,8% une année auparavant. La branche Vie ne parvient pas, à l'image de l'ensemble des autres opérateurs du secteur, à décoller. Elle ne représente que 2,6% du portefeuille total de l'assureur. La filialisation de cette branche, (qui sera approuvée par l'AGE du 06 juillet prochain), devrait lui donner un coup de pouce. L‘année 2009 s'est soldée par un résultat net 2009 à 33,738 MDT, soit +3,6% par rapport à l'année précédente. Pour le premier trimestre 2010, les chiffres sont décevants. Le CA T1 10 est en recul à 77,535 MDT, -3,2%. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 11,24x ses bénéfices 2010 et 1,72x ses capitaux propres contre un P/E10 de 12,55x et un P/B 10 de 2,17x pour son groupe de référence. Ainsi, le CGF reste à « Conserver ». • Vendredi 09 Juillet 2010 - La reprise de l'activité de financement, aussi bien en termes d'approbations (+135,0% à 149,631 MDT) que des mises en force (+132,0% à 101,800 MDT), a été le principal leitmotiv des réalisations d'Attijari Leasing en 2009. Le ratio de production (Mises en force/Effectif) a plus que doublé, en passant de 0,895 MDT à 1,958 MDT. Ces taux dépassent largement ceux de l'ensemble du secteur qui n'a évolué que de 27,0% au niveau des approbations, et de 23,4% en termes de mises en force. Au terme de 2009, le PNL s'est envolé de 120,1% à 6,274 MDT, et le résultat net de 71,2% à 3,184 MDT. Côté gestion, Attijari Leasing continue sa course contre la montre pour améliorer la qualité de son actif. Ainsi, le taux de créances classées s'est réduit pour atteindre 25,7%, et le taux de couverture s'est amélioré de 370 points de base pour atteindre 75,9% fin 2009. Par ailleurs, le coefficient d'exploitation a été divisé par deux, à 40,0%. Au vu de ces niveaux de valorisation, excessivement chers, et en tenant compte de la qualité d'actif qui demeure toujours fragile, le CGF pense qu'Attijari Leasing pourrait connaître une correction au cours de la prochaine période, afin de s'aligner avec le reste du secteur. Ainsi, CGF passe d' « Achat » à « Conserver ». - Le résultat net 2009 de la BH a légèrement reculé de 1,3% à 53,259 MDT. Le PNB s'est également inscrit à la baisse de 0,3% à 186,506. Cette réduction est essentiellement due au recul de la marge d'intérêt (-1,6% à 132,576 MDT), qui a saisi quasiment tous les établissements de crédit de la place. Les commissions ont, aussi, subi la même tendance en baissant de 0,7% à 31,355 MDT. Mais ces contreperformances, conjoncturelles à notre avis, ne doivent pas cacher les avancées que la banque a pu réaliser dans certains chantiers, à l'instar de l'ALM. L'accent a été mis sur la collecte de dépôts à vue, qui ont augmenté de 276,420 MDT en 2009. En matière de qualité d'actif, à noter une amélioration au niveau de la maîtrise des impayés sur les crédits habitat. Le taux des créances classées s'est établi à 8,7%, en hausse de 40 points de base par rapport à 2008. Toutefois, le taux de couverture reste au-dessus des 70,0%. Le ratio de solvabilité a reculé de 28 points à 10,1%. Le CGF reste confiant sur la capacité de la banque de redresser sa situation, et de récupérer ses légères pertes. Ses niveaux de valorisation restent, également, très attrayants. Ainsi, CGF réitère son opinion « Conserver ». - SIMPAR a réalisé un résultat net part du groupe de 5,651 MDT, en hausse de 18,1% par rapport à 2008. Son chiffre d'affaires s'est inscrit à la hausse de 35,2% à 20,724 MDT, soit le meilleur de son histoire. Cette performance est due à la commercialisation de neuf projets immobiliers, dont cinq nouveaux, situés dans des zones à fort potentiel, à l'instar du LAC, ENNASR et la SOUKRA. La marge nette du promoteur s'est améliorée, en passant de 8,5% à 9,23%. Néanmoins, sa marge opérationnelle s'est inscrite à la baisse, en passant de 25,8% à 21,9%. La hausse des coûts des matériaux de construction durant la première patrie de l'année est la principale cause. Pour les trois premiers mois 2010, les ventes ont atteint 3,235 MDT, en hausse de 28,1% par rapport à la même période en 2008. Son stock de produits finis a augmenté de 19,4% à 5,191 MDT. Pour l'année en cours, le promoteur s'attend à une baisse de son chiffre d'affaires, à 15,000 MDT. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 14,69x ses bénéfices 2010 et 1,44x ses capitaux propres, contre un P/E 10 de 12,96x et un P/B de 1,55x pour le secteur. Ainsi, CGF reste à « Conserver ». • Vendredi 16 Juillet 2010 - SIPHAT a publié un deuxième semestre en légère croissance. Le CA T2 2010 s'est élevé à 4,185 MDT, en progression de 2,9%. Sur l'ensemble du semestre, le laboratoire pharmaceutique a enregistré un CA en hausse de 5,7% à 11,484 MDT. Au bout de ces six premiers mois, le chiffre d'affaires réalisé (20,099 MDT) correspond à 53,7% de celui budgétisé (43,000 MDT). Les ventes officinales ont reculé de 7,2% sur l'ensemble du semestre, à 8,112 MDT. Par contre, celles hospitalières ont progressé de 3,1% à 12,489 MDT. La production a continué sa croissance, pour le deuxième trimestre consécutif, +20,8% à 11,389 MDT. Par contre, la société a affiché une augmentation de son endettement de 30% à 26 MDT, suite à la constitution du stock de sécurité de 3 mois de matières premières et un mois de produits finis, exigés par le Ministère de la Santé Publique. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 71,96x ses bénéfice 2010 et 0,77x ses capitaux propres. Le niveau de valorisation actuelle de la SIPHAT reste élevé et le laboratoire, n'arrive, pas toujours, à afficher une croissance satisfaisante. Opinion «Vente » réitérée. - Conformément aux attentes de CGF, l'année 2009 était calamiteuse pour la SOTUMAG. Ses revenus sont restés étales, en enregistrant une légère baisse de 0,46% à 7,177 MDT. L'EBIT a reculé de 80,4% à 0,284 MDT, et le résultat net a chuté de 72,6% à 0,363 MDT. Au cours de ce début d'année, la SOTUMAG, a su, avec toutes les peines du monde, remettre les pendules à l'heure. Le gestionnaire du marché de gros a publié des revenus T2 2010 de 1,966 MDT, en croissance de 3,5%, profitant de la hausse des commissions sur le volume d'affaires +4,5% à 1,601 MDT. Au 30-06-2010, les revenus ont progressé de 4,3% à 3 561,9 MDT. La SOTUMAG, a toujours, de la peine à maitriser ses charges, qui ont augmenté sur l'ensemble de ces six premiers mois de 2,2% à 2,127 MDT. En Bourse, le titre a enregistré un bond annuel de 5,4% à 1,180 DT, tout en tenant compte du détachement d'un dividende de 0,035 DT et d'un DA de 0,430 DT. Sur la coté de la BVMT, le titre se négocie 35,40x ses bénéfices 2010 vs un P/E10 de 23,53x pour son groupe de référence. L'augmentation de sa capacité de loyers, reste une condition inéluctable pour un retour durable de la croissance. CGF maintient son opinion « Vente ». - Les indicateurs relatifs au T2 2010 de la SPDIT-SICAF montrent une nouvelle stratégie de gestion de son portefeuille, en particulier celle relative aux investissements hors-groupe. Le CGF a longtemps reproché au management de la société d'investissement du groupe SFBT son conservatisme dans la gestion des participations, et en dépit d'un réservoir important de plus-values potentielles sur les titres cotés. Au début de l'année en cours, la SPDIT a cédé sa participation dans la société ATL (798 150 titres), réalisant une plus-value supérieure à 3,400 MDT. Dans l'objectif de maintenir ce niveau de rentabilité, le produit de cession devrait être investi en Bourse, par exemple, dans le cadre des nouvelles introductions. En outre, les placements monétaires en Tunisie, avec la baisse des taux, ne présentent plus des rendements attractifs. Par ailleurs, les dirigeants pourraient envisager la distribution d'un superdividende au titre de l'année 2010, ou la réduction du capital afin de rémunérer les actionnaires de la SPDIT et améliorer, ainsi, son ROE. A noter, également, la hausse marquée des dividendes servis par les sociétés du groupe, suite à la croissance exceptionnelle du résultat d'une filiale de la SFBT. Sur l'ensemble du S1 2010, les revenus de la SPDIT ont augmenté de 134,5% à 16,510 MDT. Au cours actuel, SPDIT se paie 12,60x ses bénéfices 2010 et 3,42x ses capitaux propres 2010. CGF passe de « Conserver » à « Achat ». • Vendredi 23 Juillet 2010 - El Wifack Leasing continue sur sa lancée, en affichant, au 31/12/2009, un PNL en hausse de 43,6% à 5,690 MDT, et un résultat net en croissance de 68,8% à 2,456 MDT. Le taux des créances accrochées, 2,85%, est de loin le meilleur parmi ses pairs. Pour le S1 2010, le leaseur a confirmé ces performances, avec des approbations qui se sont inscrites à la hausse de 54,6% à 64,523 MDT, et des mises en force en progression de 41,2% à 46,236 MDT. Le PNL semestriel s'élève à 3,863 MDT, +69,4% par rapport à la même période en 2009. Sur le plan boursier, le titre a gagné, depuis le début de l'année, 64,58% à 22,300 DT, et se négocie 20,03x ses bénéfices 2010 et 2,85x ses capitaux propres 2010, contre, respectivement, 17,01 x et 3,06x pour le secteur. Cette prime s'explique, par le potentiel montré par le leaseur. L'exploitation du réseau bancaire de son actionnaire, la STB, est programmée pour la fin de l'année, et une implantation en Libye, selon le management, est très probable. Dans ce cas, une augmentation de capital par souscription n'est pas à exclure. Par ailleurs, El Wifack Leasing prépare sa deuxième sortie sur le marché obligataire. Ainsi, CGF reste à «Conserver ». - Pour la STB, l'exercice 2009, s'est soldé par un résultat net qui a augmenté de 19,5% à 31,670 MDT, et le PNB a progressé de 11,0% à 244,786 MDT. Sur les six premiers mois de l'année, le PNB est resté stable à 110,430 MDT. La progression de la marge sur commissions est, en hausse de 9,4% à 26,650 MDT. Les dépôts et les crédits ont crû au même rythme, respectivement, +12,3% à 4798,671 MDT et +12,2% à 5163,753 MDT. La réduction du taux des CDL, actuellement à 19,5%, et l'amélioration du taux de couverture souhaité au seuil des 70,0%, mais qui est actuellement, à 53,6%, sont les chantiers prioritaires pour la banque. Cela devrait absorber une partie non négligeable de ses bénéfices 2010. La STB se négocie 9,28x ses bénéfices 2010 et 0,73x ses capitaux propres vs un P/E de 14,50x et un P/B de 1,95x pour le secteur. Ces niveaux de valorisation sont parmi les plus attrayants de la place. CGF reste positive, à long terme, sur le titre, et réitère son opinion «Achat». - TUNISAIR, a, enfin, publié ses chiffres relatifs à l'exercice 2009 avec des résultats en ligne avec les attentes de CGF. Dans un contexte économique difficile pour le secteur du tourisme suite à la crise économique et à l'annulation des pèlerinages Omra et Hadj, le chiffre d'affaires 2009 est ressorti à 948,659 MDT, en baisse de 9,9% en glissement annuel. En dépit du recul de l'activité, TUNISAIR a réussi à accroitre son résultat net de 66,66% à 54,646 MDT. TUNISIAR a connu une importante hausse de sa DFN de 85,5% à 222,949 MDT. Néanmoins, la compagnie porte drapeau reste dotée d'une structure financière solide avec un gearing de 38,0% et un ratio DFN/EBITDA de 1,89x, lui permettant d'élaborer un plan de financement du renouvellement de sa flotte dans les meilleures conditions. Sur l'ensemble du semestre 2010, le CA a essuyé un repli de 4,9% à 394,065 MDT (chute du nombre de passagers de 1,9% à 1 529 079 unités), en raison des perturbations des vols liées au nuage de cendres du volcan islandais. En plus de la contraction de l'activité, les dépenses de carburant ont augmenté de 33,7% à 98,771 MDT, suite à la remontée du cours du brut. La dette brute a crû de 71,8% à 471,593 MDT. Sur le cote de la BVMT, le titre se négocie 5,26x ses bénéfice 2010 vs un P/E 18,73x pour le marché. Opinion «Conserver » réitérée. • Vendredi 30 Juillet 2010 - Au bout de l'exercice 2009, ESSOUKNA a pu écouler une partie non négligeable de son stock de produits finis. Elle est, ainsi, parvenue à réaliser l'équivalent d'un chiffre d'affaires de 17,347 MDT, en légère hausse de 0,4%. Le RNPG a atteint 3,129 MDT, + 35,7%, le plus élevé de son histoire. L'exercice écoulé a connu la mise en chantier de quatre nouveaux projets, portant ainsi le nombre de chantiers en cours à cinq. Les charges d'exploitation sont restées stables à 13,322 MDT. Pour 2010, le promoteur n'a pas pu tenir le même rythme. Le premier semestre 2010 a enregistré une baisse du chiffre d'affaires de 47,8% par rapport à la même période en 2009, à 9,751 MDT. Les dépenses engagées à titre de travaux et études ont évolué de 31,0% à 5,872 MDT. Sur la cote de la Bourse, le titre se négocie 6,08x ses bénéfices 2010 et 0,96x ses capitaux propres contre un P/E10 de 12,84x et un P/B 10 de 1,51x pour son groupe de référence. Le CGF pense qu'en l'absence d'une reprise des ventes, la hausse des charges d'exploitation, suite au démarrage de nouveaux travaux, engendrerait une tension sur la trésorerie, et pèserait sur les résultats de l'entreprise. Les niveaux de valorisation restent, toutefois, les plus intéressants du secteur. CGF reste à « Conserver ». - SOMOCER poursuit sa reprise après une année 2009 extrêmement difficile. Le spécialiste des carreaux céramiques a affiché une croissance de son chiffe d'affaires de 23,0% à 32,557 MDT. Les ventes à l'export ont été particulièrement soutenues, et ont bondi depuis le début de l'année de 35,2% à 8,553 MDT. A vrai dire, ce deuxième trimestre, était moins bon que les trois premier mois de 2010, et l'activité a accusé, en rythme séquentiel, une baisse de 9,2% à 15,491 MDT. Au niveau de la structure financière, les dirigeants de SOMOCER, n'arrivent, toujours, pas, à restructurer leur dette, en réduisant l'endettement global et en rallongeant la maturité de leurs crédits. A mi-parcours de 2010, la dette brute du spécialiste des carreaux céramiques se monte à 36,349 MDT, en augmentation de 5,5% par rapport à l'année dernière, et dont la part des crédits à court terme s'arroge 81,2% de l'endettement global vs 79,0% en 2009. A titre de rappel, la SOMOCER a publié un résultat net part du groupe en baisse de 38,7% à 2,881 MDT. Au cours actuel, la SOMOCER se paie 14,35x ses bénéfices 2010, vs 19.72x pour le marché. Le CGF pense que ces niveaux sont élevés pour une société affichant une reprise. CGF reste à la «Vente » - En ligne avec les attentes, l'UIB a dévoilé un résultat net S1 10 en hausse de 200,5% à 10,615 MDT, pour un PNB en progression de 17,0% à 58,950 MDT. Pour le reste de l'année, le management s'attend à un résultat net 2010 à 19,000 MDT. Pour son part, le CGF reste confiant sur la capacité de la banque à atteindre les niveaux escomptés. Les chiffres semestriels font ressortir une progression de la marge d'intérêt de 15,6% à 36,671 MDT. Les commissions nettes ont progressé de 16,2% à 16,638 MDT. A noter la baisse des charges du personnel de 5,0% à 24,991 MDT (suite au départ à la retraite de nombreux fonctionnaires de la banque et qui ont été remplacés par de jeunes cadres moins couteux). La réduction de la masse salariale, couplée à la croissance de l'activité, a réduit le coefficient d'exploitation de la banque de 1 005 pb à 61,3%. Globalement, les chiffres publiés par l'UIB confortent son opinion positive sur son plan de restructuration. Cependant, ce processus est plus lent qu'attendu et la banque devrait renouer avec des niveaux de rentabilité appréciables à partir de 2013. CGF reste à l'«Achat». Pour télécharger le récapitulatif mensuel des recommandations Juillet 2010, veuillez cliquer ici…
