Evolution générale du marché Les chiffres de la semaine Tunindex 2532,49 +0,6% Volume moyen 1,6MDT/j +13% Le marché reste orienté à la hausse : l'indice de référence a d'abord reculé de 0,29% le lundi avant de connaître quatre séances de hausse, pour clôturer la semaine sur un gain de +0,56% à 2532,49 points. Les volumes enregistrent un léger mieux : +13% pour une moyenne quotidienne qui s'établit à 1,6MDT.
Les 7,8MDT de volume hebdomadaire sont le fait d'échanges effectués principalement sur les titres TPR (12% du total), SFBT (11% du total, dont 62% échangés lors de la seule séance du vendredi) et BNA (10% du total). Deux transactions de bloc ont été réalisées sur le titre TPR : la première a porté, jeudi 25/10, sur 93 534 actions au prix unitaire de 4,950DT, et la seconde a porté, vendredi 26/10, sur 56 466 actions, au prix unitaire de 4,980DT. Les investisseurs étrangers ont été présents à l'achat sur TUNISAIR (37 mille titres achetés) et ADWYA (63 mille titres achetés). Les ventes ont principalement concerné ATL (18 mille titres vendus) et TPR (119 mille titres vendus). INDICES SECTORIELS AXIS
DISTRIBUTION +4,9% AGROALIMENTAIRE +2,5% IMMOBILIER +1,4% BANCAIRE +1,1% PHARMACEUTIQUE +0,4% HOLDING -0,2% INDUSTRIE -0,2% ASSURANCES -0,3% LEASING -1,1% AUTRES SERVICES -3,6% TRANSPORT AERIEN -8,4% Comportement des valeurs L'UBCI arrive en tête des performances positives avec un gain de +9,5%, qui coïncide avec la publication de bons indicateurs trimestriels avec un PNB qui s'accroît de +12,6% à 60,2MDT. Des résultats qui découlent de la politique, entamée en 2005, de densification du réseau commercial de la banque.
fluctuations de la semaine Plus fortes hausses : Plus fortes baisses : UBCI +9,5% TUNISAIR -10,6% MONOPRIX +7,1% ELECTROSTAR -5,3% SIPHAT +4,9% SOTRAPIL -4,0% El MAZRAA +4,6% ADWYA -3,5% BNA +3,8% STIP -3,2% GENERAL LEASING +2,5% SOTETEL -3,0% SFBT +2,5% STB -2,9% ATTIJARI BANK +2,4% ATL -2,8% STEQ +2,3% UIB -2,0% SITS +2,2% AMEN BANK -1,8%
MONOPRIX progresse de 7,1%, traduisant l'accueil par le marché d'indicateurs trimestriels encourageants, à savoir notamment un chiffre d'affaires en hausse de +14,3% à 171,8MDT au T3 2007; un chiffre lié à l'extension du réseau de magasins, qui gagne cinq nouveaux points de vente. Le marché est sans doute aussi sensible à la rumeur selon laquelle les restrictions imposées aux investisseurs étrangers dans le secteur de la distribution seraient allégées. SIPHAT se classe troisième des hausses, signant une performance de +4,9%. Le cours de bourse ne connaît cependant aucun remous au lendemain de la communication financière organisée par la société le 24/10. Pourtant, le management table, pour 2007, sur une croissance du résultat net de +17% à 2,8MDT. Il espère pouvoir obtenir des autorités libyennes l'agrément qui permettra de générer un flux d'exportations régulier vers la Libye. En 2008, il prévoit l'entrée en production, au troisième trimestre, de la Joint Venture constituée avec le laboratoire Pierre Fabre, projet qui devrait générer, en 2009, un chiffre d'affaires de 8MDT. Enfin, le résultat net attendu de 2008 est de 2,9MDT, soit une hausse de +4% par rapport au prévisionnel 2007 La BNA gagne +3,8%, performance liée à la cession, au groupement Poulina-Gian, de 31% du capital de Magasin Général dans le cadre de la privatisation du distributeur. Rappelons que cette cession lui a rapporté 28,3MDT. Le marché réagit sans doute aussi à la publication d'un PNB en hausse de +10% à 132,5MDT au T3 2007.
Au chapitre des baisses, TUNISAIR signe la moins bonne performance, soit une perte de 10,6%. Le titre a chuté tout au long de la semaine, traduisant les craintes relatives à la hausse du cours du pétrole, qui enregistre, le 26/10, un nouveau record historique à 91,10$. Par ailleurs, le retard (habituel) pris dans la publication des comptes semestriels de la compagnie contribue à accentuer la pression baissière. ELECTROSTAR cède 5,3% cette semaine, un recul qui coïncide avec la publication d'indicateurs T3 2007 plutôt timides : un chiffre d'affaires en hausse d'à peine 1% à 42,5MDT et une production en baisse de 5,2%. La STIP régresse de 3,2%, se classant toujours avant-dernière en termes de performance annuelle (-35,3%). La société, qui a tenu son AGO le 26/10, a connu un exercice 2006 une nouvelle fois fortement déficitaire (-32MDT) marqué par (1) l'arrêt du financement de l'exploitation par les banques, (2) l'intensification du marché parallèle causant la détérioration de ses parts de marché, (3) la hausse des prix des matières premières conjuguée à l'appréciation de l'Euro. Les mesures prises pour remédier à la situation (plan social, révision des prix de vente à la hausse, rétablissement des crédits d'exploitation) n'ont été effectives que fin 2006. Par ailleurs, le plan de restructuration financière à l'étude depuis 2006 est toujours en cours de négociation avec le pool bancaire de la STIP et les autorités publiques.
TPR : Transactions de bloc Deux transactions de bloc ont été réalisées sur le titre TPR : l'une a eu lieu jeudi 25/10, portant sur 93 534 actions au prix unitaire de 4,950DT, et l'autre a été réalisée le vendredi 26/10, portant sur 56 466 actions, au prix unitaire de 4,980DT.
STIP : Compte rendu de l'AGO tenue le 26/10 - Le Conseil d'Administration de la STIP a souligné les facteurs à l'origine de la perte de 32,3MDT de l'exercice 2006 : (1) une production qui n'atteint que les 2/3 de celle de 2005, en raison des ruptures répétées des stocks de matières premières provoquées par l'arrêt du financement de l'exploitation par les banques, (2) un marché parallèle qui atteint son apogée en 2006, empêchant la société d'écouler sur le marché local plus de 6000 tonnes (contre 7200 tonnes en 2005 et 8100 tonnes en 2004), (3) des matières premières (caoutchouc naturel, caoutchouc synthétique et acier) dont le prix continue d'augmenter (+13% en moyenne par rapport à 2005), (4) un euro qui continue à s'apprécier, contribuant à renchérir les achats de matières premières. Le management a mis par ailleurs en avant les avancées réalisées en 2006 : (1) le déclenchement d'un plan d'assainissement social par la suppression de 177 emplois en 2006, (2) le rétablissement des crédits d'exploitation au quatrième trimestre, (3) la révision des prix de vente à la hausse sur le marché local et surtout à l'export, et (4) l'élaboration, dès le deuxième semestre, d'un plan de restructuration financière. Si certaines de ces mesures ont été tardives, les premiers effets ont néanmoins permis de maintenir le déficit 2006 à un niveau comparable à celui de 2005. En termes de perspectives, le management veut réussir le plan de redressement de la société sur les plans technique, social et financier, et compte pour cela sur la solidarité de tous les acteurs : actionnaires, bailleurs de fonds, pouvoirs publics, travailleurs. Sur le plan financier, il assure que des réunions ont lieu au plus haut niveau pour la recherche de solutions. Les négociations auraient abouti à un accord de principe notamment pour la recapitalisation de 32MDT par conversion des créances, et pour la consolidation d'un montant de 30,6MDT. Sur le plan commercial, le Ministère de l'Industrie a pris des mesures, en 2007, pour juguler le marché parallèle et la contrefaçon : il a mis en place un cahier des charges réglementant l'importation et le commerce de pneumatiques en Tunisie et permettant un meilleur contrôle douanier, technique et économique. Grâce à cette nouvelle réglementation et aux avancées internes réalisées dès 2006, des signes positifs sont perceptibles, depuis le début de l'année 2007. Le management avance quelques chiffres de S1 2007 : augmentation des quantités vendues de +47%, hausse du chiffre d'affaires local (+47%) et export (+35%), amélioration de la marge brute qui passe de 25% à 32% et réduction du déficit de 52% à 7,9MDT.
Franchissements de seuils Magasin Général L'Office du Commerce de Tunisie, qui détenait 44,09% du capital de Magasin Général, a franchi à la baisse successivement les seuils de 33%, 20%, 10% et 5%, et ce en date du 18/10. L'OCT ne détient plus, désormais, de participation dans le capital du distributeur.
La BNA, qui détenait 30,71% du capital de Magasin Général a franchi à la baisse successivement les seuils de 20%, 10% et 5%, et ce en date du 18/10. La banque ne détient plus, désormais, de participation dans le capital du distributeur La société Med Invest Company a franchi directement à la hausse le seuil de 66,6% du capital de Magasin Général, et ce le 18/10. Elle détient désormais 76,3% du capital du distributeur. ATL La société Mac Excellence (FCP), qui détenait 5% du capital de l'ATL, a franchi directement à la baisse le seuil de 5% du capital et ce en date du 9/10. La société détient désormais 4,75% du capital de la compagnie de leasing. UBCI Monsieur Bechir Tamarziste, qui détenait au total 10,9% du capital de l'UBCI, a franchi à la baisse successivement les seuils de 10% et 5% du capital, et ce le 10/10. Il détient désormais 2,7% du capital. Meninx Holding, qui détenait 2,7% du capital de l'UBCI, a franchi à la hausse le seuil de 5% du capital, et ce le 10/10. La société détient désormais 10,9% du capital de la banque. BIAT Monsieur Bechir Tamarziste, qui détenait 9,3% du capital de la BIAT, a franchi à la baisse le seuil de 5%, et ce en date du 10/10. Il détaient désormais, au total, 1,26% du capital d la banque. Meninx Holding, qui détenait 1,26% du capital de la BIAT, a franchi à la hausse le seuil de 5%, et ce le 10/10. La société détient désormais 9,3% du capital de la banque. AMEN BANK Monsieur Bechir Tamarziste, qui détenait 11,8% du capital de l'AMEN BANK, a franchi à la baisse successivement les seuils de 10% et 5% du capital, et ce le 10/10. Il détient désormais 2,6% du capital de la banque. Meninx Holding, qui détenait 2,6% du capital de l'AMEN BANK, a franchi à la hausse le seuil de 5% du capital, et ce le 10/10. La société détient désormais 11,8% du capital de la banque. BIAT Développement régional La BIAT a ouvert récemment un bureau de représentation à Tripoli (Libye). Cette nouvelle représentation s'inscrit dans le cadre d'une stratégie d'ouverture régionale (le Maghreb), voire internationale (La BIAT compte déjà un bureau de représentation à Paris). ALKIMIA Communication financière La société ALKIMIA tiendra, le mardi 30/10, une communication financière qui sera assurée par son PDG, M. Ali Ben Ali, et qui portera sur la situation actuelle de la société et sur ses perspectives d'avenir. Publication des indicateurs du 3ème trimestre 2007 (en MDT) Electrostar Chiffre d'affaires 42,489 0,73% Production 40,405 -5,21% Endettement 53,737 -0,07% dont escompte commercial 15,531 1,06% dont crédit moyen terme 8,759 -18,09% SIPHAT Chiffre d'affaires total 30,646 3,29% Dont export 2,015 293,02% Dont marché local 28,631 -1,80% Investissement - -
Karthago Airlines Revenus du transport 121,380 16,48% Revenus activité assistance 2,171 16,09% Dépenses carburant 34,873 13,77% Charges de personnel 9,044 18,02% Loyers avions 12,560 20,68%
Air Liquide Chiffre d'affaires total 14,720 9,74% Dont export 4,262 13,46% Dont marché local 10,458 8,29% Marge s/coût matière 12,467 6,08% Valeur Ajoutée 7,036 7,03% Excédent Brut d'exploitation 5,967 3,28% Dotations aux amortissements & provisions 1,875 1,38% BTE PNB 10,664 17,38% Charges d'exploitation 3,882 16,54% Encours net des crédits 274,257 21,76% Encours des dépôts 42,871 116,74%
SOTUVER Chiffre d'affaires total 13,244 13,93% Dont export 3,056 67,45% Dont marché local 10,188 3,96% Endettement 19,590 -10,91%
SIAME Chiffre d'affaires total 16,766 28,89% Dont export 7,001 -2,18% Dont marché local 9,765 66,88% Endettement 9,581 34,20%
ATB PNB 70,787 13,64% Charges d'exploitation 35,780 15,95% Encours net des crédits 1 164,394 8,75% Encours des dépôts 2 014,248 20,68%
El Wifack Leasing Mises en forces 28,092 92,27% Engagements classés 1,188 37,18% Produits nets du leasing 1,887 48,93% Charges d'exploitation hors provisions 0,902 83,33%
BNA PNB 132,516 10,03% Charges d'exploitation 76,681 3,99% Encours net des crédits 3 616,615 7,78% Encours des dépôts 3 620,447 9,96%
SOMOCER Chiffre d'affaires total 37,858 9,65% Dont export 9,715 -31,56% Dont marché local 28,143 38,41% Endettement 37,710 3,10%
Attijari Bank PNB 77,865 24,75% Charges d'exploitation 43,450 18,44% Encours net des crédits 1 583,919 -7,63% Encours des dépôts 1 728,727 -0,71%
ADWYA Chiffre d'affaires total 27,231 4,63% Dont export 0,148 12,98% Dont marché local 27,083 4,58% Investissement 0,401 -54,30%
Tunisair Revenus du transport 679,335 0,17% dont régulier 393,261 4,43% Dépenses carburant 167,913 -5,28% Charges de personnel 82,154 0,19% Dotation aux amortissements 67,140 0,36% Endettement 342,624 -15,15% GIF Chiffre d'affaires total 7,872 7,26% Dont export 2,318 17,19% Dont marché local 5,554 3,60% Endettement 0,000 -
SIPHAT Compte rendu de la Communication financière tenue le 24/10 La SIPHAT est spécialisée dans le développement, la fabrication et la commercialisation de produits pharmaceutiques à usage humain. Elle est détenue à 68% par la Pharmacie Centrale de Tunisie. Elle assure 20% de la production locale et couvre 10% de la consommation nationale. Elle développe des produits génériques (83% de son CA) et fabrique des produits sous licence pour le compte de grands laboratoires étrangers (17% de son CA). Le marché hospitalier représente 54% de son CA, contre 46% pour le marché officinal. Elle a obtenu 223 AMM (gamme de produits la plus riche du secteur) et met sur le marché 5 nouveaux médicaments par an. Les AMM enregistrées à l'export sont au nombre de 16 : 8 au Yémen, 3 au Sénégal et 5 en Algérie. Depuis sa création, la SIPHAT a investi 41MDT, soit 15% du total des investissements du secteur. Elle est la seule société du secteur à posséder un laboratoire de recherche et développement. En termes de réalisations récentes, la société a construit un nouveau laboratoire pour les formes sèches de médicaments (45% de sa production), qui est fonctionnel depuis début 2007. Elle a achevé en 2006 la construction de 3 dépôts (3000 m²) d'une valeur de 1MDT. Afin d'augmenter sa capacité de production, la SIPHAT a commandé deux nouvelles machines (une enrobeuse et une machine de compression, d'une valeur totale de 1,4MDT). Elle est par ailleurs en train d'achever la mise en place d'un système informatisé de gestion intégrée, qui lui permettra de disposer d'un système de comptabilité analytique au niveau de chaque lot de fabrication. Enfin, la société aménage un nouveau laboratoire pour abriter la production de la nouvelle société créée en Joint Venture avec Pierre Fabre (dans laquelle SIPHAT détient 35%). Ce laboratoire sera aux normes américaines, et 50% au moins du chiffre d'affaires du projet devra être écoulé à l'export (Europe, Etats-Unis). En termes de perspectives, l'usine de la SIPHAT devrait être inspectée par des représentants de l'Etat libyen en novembre 2007. Si elle est agréée, cela permettra de générer un flux d'exportations régulier vers la Libye. Le 3ème trimestre 2008 verra l'entrée en production de la Joint venture constituée avec Pierre Fabre. La nouvelle société devrait générer un chiffre d'affaires de 8MDT en 2009 et devrait être bénéficiaire à partir de la 2ème année d'exploitation. Pour 2007, le management table sur un CA en croissance de +2,2% à 40MDT, et sur un résultat net en progression de 16,7% à 2,8MDT. Pour 2008, le management prévoit une enveloppe d'investissements de 5,7MDT. Il table sur un CA de 41MDT, et sur un résultat net de 2,9MDT, soit une augmentation de +20,8% par rapport à 2006 et +3,6% par rapport à 2007.
Idée investissement
Prendre une exposition sur le secteur pharmaceutique coté : des ratios de valorisation raisonnables pour un secteur d'activité à caractère plutôt défensif. Une forte croissance annoncée pour les bénéfices 2007 : +17% pour SIPHAT, +86% pour ADWYA. SIPHAT : Bon positionnement sur le marché local (leader) et un potentiel intéressant à l'exportation : plus de 2MDT d'export fin T3 2007 et l'accès probable au marché libyen en 2008. Une politique de « joint venture » qui devrait commencer à générer des revenus : reprises de provisions sur la participation Pfizer et démarrage des laboratoires Pierre Fabre fin 2008. Valorisation : P/E 2007e de 12,5x / Rendement en dividende de 3,9%. Performance YTD 2007 : un retard important et excessif par rapport à l'indice depuis le début de l'année → -18% contre +9%. * ADWYA : Montée en puissance de la gamme propre de produits qui impactera positivement les marges : plus de générique moins de sous-licence. Acteur qui semble bien positionné pour tirer profit des probables mouvements de concentration dans un secteur trop « atomisé ». Valorisation : P/E 2007e de 10,5x / Rendement en dividende de 3,8%. Performance YTD 2007 : +46% une belle performance depuis sa mise sur le marché en juin 2007.
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