• Tendance La semaine boursière a été, encore une fois, marquée par l'affaissement des volumes d'échanges, mais, heureusement, l'évolution du marché était plutôt positive. TUNINDEX a conclu la semaine dans le vert, en progressant de 0,61% à 4 956,61 points. Depuis le début de l'année, l'indice vedette de la place de Tunis engrange un gain de 15,49%. La capitalisation boursière a augmenté, au cours de cette semaine, de plus de 0,92% à 14 547,531 MDT. Avec l'introduction d'ENNAKL, la valeur boursière devrait toucher les 15 milliards de dinars (10 milliards de dollars USD), un seuil significatif aux yeux des investisseurs étrangers. Sur l'ensemble de ces cinq dernières séances, l'activité est restée moyenne, avec un volume quotidien de 6,519 MDT. A notre sens, le ralentissement de ces dernières semaines s'explique par l'entrée de la saison estivale, et par la concomitance de deux introductions en Bourse d'une certaine taille. Cette période, à cheval entre la publication des indicateurs d'activité et l'annonce des résultats intermédiaires, se caractérise par un creux informationnel, qui contribue à alimenter la vacillation et l'indécision des investisseurs de la place. Par ailleurs, la Bourse des Valeurs Mobilières de Tunis a communiqué les résultats provisoires de l'Offre à Prix Ferme d'ENNAKL. Conformément aux attentes du CGF, ce communiqué confirme le succès inouï de l'opération qui a été souscrite 23 fois. L'introduction du concessionnaire tunisien du géant allemand VOLKSWAGEN a réussi à mobiliser sur la place de Tunis plus de 1,1 milliard de dinars, avec un nombre de souscripteurs record, supérieur à 49 mille demandes. D'après la BVMT, la demande exprimée par catégorie se répartit comme suit : 1/Catégorie A : 3 fois pour une quantité offerte de 1 432 787 actions (les derniers échos parlent d'une attribution égalitaire de 35 actions/demandeur); 2/Catégorie B : 19 fois pour une quantité offerte de 1 508 197 actions; 3/Catégorie C : 78 fois pour une quantité offerte de 904 918 actions; 4/Catégorie D : 3,7 fois pour une quantité offerte de 754 098 actions. Rappelons que l'offre globale portait sur 4,6 millions d'actions au prix unitaire de 10,700 DT. Le résultat officiel et définitif de l'offre sera délivré le lundi 12 juillet 2010, et le démarrage des négociations en Bourse sur le titre ENNAKL est attendu pour le lendemain. Du côté des valeurs, le leasing domine, encore, avec Attijari Leasing qui continue son ascension. La filiale d'Attijari Bank a avancé au cours de cette semaine de plus de 13,54% à 52,000 DT, ramenant ses profits annuels à 119,32%. Tunisie Leasing, n'a rien à envier à Attijari Leasing, et son parcours boursier spectaculaire se poursuit sans trop de vagues. Le titre du leader du leasing a progressé de 2,56% à 36,400 DT, renforçant sa performance annuelle à 50,64%. L'ATL a, également, progressé de 3,26% à 6,010 DT. La première capitalisation boursière tunisienne, PGH, était, également, à la fête. La holding du groupe POULINA, a progressé de 8,51% à 9,310 DT, sur fond de rumeurs sur une acquisition importante dans le secteur des matières plastiques. Le dossard noir de cette semaine, a, été pour l'énième fois, endossé par la STIP, confirmant son statut de valeur extrêmement spéculative. Le spécialiste des pneumatiques a reculé de 13,98% à 4,490 DT. • Actualités de la semaine PGH, transaction de bloc La séance du 07 juillet 2010 a enregistré la réalisation d'une transaction de bloc portant sur 500 000 actions de la Société Poulina Group Holding PGH à un cours de 8,900 DT. • Valeurs à suivre - La reprise de l'activité de financement, aussi bien en termes d'approbations (+135,0% à 149,631 MDT) que des mises en force (+132,0% à 101,800 MDT), a été le principal leitmotiv des réalisations d'Attijari Leasing en 2009. Le ratio de production (Mises en force/Effectif) a plus que doublé, en passant de 0,895 MDT à 1,958 MDT. Ces taux dépassent largement ceux de l'ensemble du secteur qui n'a évolué que de 27,0% au niveau des approbations, et de 23,4% en termes de mises en force. Ces exploits ont permis à Attijari Leasing d'améliorer sa part de marché, à 8,5%, en cinquième position. Le leaseur a bénéficié de la demande soutenue des secteurs du commerce, d'industrie et du transport, ainsi que du succès du leasing automobile qui demeure le produit phare, avec 48,0% de la production. Au terme de 2009, le PNL s'est envolé de 120,1% à 6,274 MDT, et le résultat net de 71,2% à 3,184 MDT. Côté gestion, Attijari Leasing continue sa course contre la montre pour améliorer la qualité de son actif. Ainsi, le taux de créances classées s'est réduit pour atteindre 25,7%, et le taux de couverture s'est amélioré de 370 points de base pour atteindre 75,9% fin 2009. Par ailleurs, le coefficient d'exploitation a été divisé par deux, à 40,0%. Pour le T1 10, les approbations ont atteint 56,468 MDT (+130,0%), et la production 44,914 MDT (+180,0%). Le PNL du premier trimestre a crû de 93,1% à 1,921 MDT. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 29,82x ses bénéfices 2010 et 6,44x ses capitaux propres, contre un P/E 10 de 17,56x et un P/B de 3,17x pour le secteur. Depuis le début de l'année, le titre a réalisé une performance de 119,32%. Au vu de ces niveaux de valorisation, excessivement chers, et en tenant compte de la qualité d'actif qui demeure toujours fragile, nous pensons qu'Attijari Leasing pourrait connaître une correction au cours de la prochaine période, afin de s'aligner sur le reste du secteur. Ainsi, CGF passe d' « Achat» à « Conserver ». - L'année 2009 a constitué, pour la BH, le point de départ de son plan d'affaires 2009‐2013. Toutefois, les réalisations de la banque ne correspondaient pas toutes à ce qu'il a été planifié. Le résultat net a légèrement reculé de 1,3% à 53,259 MDT. Le PNB s'est également inscrit à la baisse de 0,3% à 186,506. Cette réduction est essentiellement due au recul de la marge d'intérêt (‐1,6% à 132,576 MDT), qui a saisi quasiment tous les établissements de crédit de la place. La BH a subi, en plus, l'impact de la baisse d'un point de pourcentage du taux d'intérêt des crédits FOPROLOS, un des principaux produits de la banque. Les commissions ont, aussi, subi la même tendance en baissant de 0,7% à 31,355 MDT. Mais ces contreperformances ne doivent pas cacher les avancées que la banque a pu réaliser dans certains chantiers, à l'instar de l'ALM. L'accent a été mis sur la collecte de dépôts à vue, qui ont augment de 276,420 MDT en 2009, et sur le rallongement de la maturité des ressources de la banque. Ces actions ont permis à la banque d'avoir son meilleur coût de financement depuis cinq ans, 3,46%. Coté emplois, l'encours la clientèle a atteint 3242,479 MDT, en hausse de 7,4%. La banque a bénéficié de la relance de l'activité immobilière. L'encours de crédits de préfinancement ont augmenté de 27,7% à 326,300 MDT. A fin 2009, le taux d'intermédiation est de 111,0% vs 129,8% en 2008. En matière de qualité d'actif, à noter une amélioration au niveau de la maîtrise des impayés sur les crédits habitat. Quant aux crédits commerciaux et industriels, les créances non saines ont été, globalement, maîtrisées. Le taux des créances classées s'est établi à 8,7%, en hausse de 40 points de base par rapport à 2008. Toutefois, le taux de couverture reste au‐dessus des 70,0%. Le ratio de solvabilité a reculé de 28 points à 10,1%. Par contre, celui de la liquidité s'est nettement amélioré de 1549 points de base à 129,5%. Le coefficient d'exploitation de la banque est parmi les meilleurs du secteur à 42,0%. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 8,32x ses bénéfices 2010 et 1,02x ses capitaux propres, contre un P/E 10 de 15,68x et un P/B de 2,09x pour le secteur. Les réalisations au cours du premier trimestre sont dans le même sillon, avec un recul du PNB de 4,4% à 44,851 MDT. Malgré ces contreperformances, le CGF reste confiant sur la capacité de la banque de redresser sa situation, et de récupérer ses légères pertes. Ses niveaux de valorisation restent, également, très attrayants. Ainsi, CGF relève son opinion de « Conserver » à « Achat ». - SIMPAR a réalisé un résultat net part du groupe de 5,651 MDT, en hausse de 18,1% par rapport à 2008. Son chiffre d'affaires s'est inscrit à la hausse de 35,2% à 20,724 MDT, soit le meilleur de son histoire. Cette performance est due à la commercialisation de neuf projets immobiliers, dont cinq nouveaux, situés dans des zones à fort potentiel, à l'instar du LAC, ENNASR et la SOUKRA. La marge nette du promoteur s'est améliorée, en passant de 8,5% à 9,23%. Néanmoins, sa marge opérationnelle s'est inscrite à la baisse, en passant de 25,8% à 21,9%. La hausse des coûts des matériaux de construction durant la première patrie de l'année est la principale cause. Au cours de 2009, SIMPAR n'a pas eu le besoin d'être active en matière d'achat de terrains, dans la mesure où elle s'est déjà fortement investie dans la constitution d'un stock foncier durant 2008. Ainsi, les réserves actuelles, estimées à 46 370 m2, sont capables de satisfaire la demande pour les trois prochains exercices. Les charges d'exploitation ont atteint 48,417 MDT, en hausse de 11,8%, en raison de l'accroissement de l'activité. Pour les trois premiers mois 2010, les ventes ont atteint 3,235 MDT, en hausse de 28,1% par rapport à la même période en 2008. Son stock de produits finis a augmenté de 19,4% à 5,191 MDT. Pour l'année en cours, le promoteur s'attend à une baisse de son chiffre d'affaires, à 15,000 MDT. Cet effet négatif, de la cyclicité, sera réduit dans les années à venir, puisque les ventes dépasseraient les 20,000 MDT à partir de 2011. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 14,69x ses bénéfices 2010 et 1,43x ses capitaux propres, contre un P/E 10 de 12,96x et un P/B de 1,55x pour le secteur. Ainsi, CGF reste à « Conserver ». Pour télécharger l'analyse complète de la semaine boursière, veuillez cliquer ici…
