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Tunisie – CGF : Analyse boursière de la semaine
Publié dans Investir En Tunisie le 26 - 04 - 2010


• Tendance
Le marché actions tunisien est resté dans le territoire positif tout le long de la semaine. L'indice phare de la place de Tunis, a enchaîné une série de records pour culminer le vendredi à 4 795,38 points, son plus haut historique. Il s'est adjugé sur la semaine 1,65%,
faisant grimper ses gains annuels à 11,74%. Cette dynamique haussière est liée au regain de confiance des investisseurs après la publication d'indicateurs d'activité relatifs au début de l'exercice 2010 qui laissent entrevoir une bonne entame de l'année. A l'instar de la CIL, qui a publié de bons indicateurs d'activité au terme du T1 10. Les approbations ont atteint 65,823 MDT (+54,4%). Quant aux mises en force, elles ont progressé de 52,0% à 42,761 MDT. Le PNL a, par conséquent, augmenté de 16,3% pour s'établir à 3,972 MDT. Le titre a gagné 6,30%, et a clôturé la semaine à 39,650 DT. Toujours du côté des chiffres T01 10, la TPR a dévoilé un chiffre d'affaires en hausse de 22,1% à 18,718MDT. Le leader national de l'extrusion de l'aluminium a vu ses ventes locales bondir de 30,6% à 13,670MDT suite à la reprise de la demande et de l'activité économique. Du côté des institutions financières, la BIAT a affiché une hausse de son PNB de 5,2% à 68,095 MDT. Les crédits ont progressé de 14,6% à 3 882,9 MDT et les encours de dépôts ont augmenté de 10,8% à 5 173,1MDT. Quant à la BT, la banque a publié un résultat au titre de l'année 2009 en hausse de 5,2% à 66,081 MDT. Le Conseil d'Administration de la banque a proposé un DPA de 2,900 DT vs 3,000 DT une année plus tôt. En outre, la BT a convoqué une AGE pour approuver un split par 10 de la valeur nominale (de 10 DT à 1 DT).
Sur le front des news, le 20‐04‐2010, l'ATL a réuni les analystes financiers de la place, pour passer en revue les réalisations 2009, et présenter un aperçu sur les perspectives futures.
L'année 2009 a été un bon cru pour l'ATL avec des revenus net du leasing en hausse de 21,7% à 15,1MDT, des marges brutes en progression de 410 points de base à 56,5%, et un résultat net en nette amélioration de 23,4% à 6,6 MDT. Côté perspectives, l'ATL compte maintenir son rythme de croissance, le management table sur un résultat net de 8,1 MDT en ascension de 23 % par rapport à l'année 2009. L'ATL a attisé la convoitise des investisseurs, et s'est octroyée la tête des valeurs les plus échangés de la semaine avec une rotation de 938 358 actions (5,412MDT). Autre nouvelle de la semaine, le Conseil d'Administration de la Bourse réuni le 22 avril 2010 a approuvé l'admission des actions de la société Carthage Cement sur le marché alternatif. L'introduction en bourse de la cimenterie devrait permettre de lever 134,9 millions de dinars, soit la plus importante levée de fonds de l'histoire du marché boursier tunisien. Cette opération portera sur 71 000 000 d'actions nouvelles portant jouissance en dividende à partir du 1er janvier 2010, les actionnaires actuels ayant renoncé à leurs droits de souscription dans l'augmentation du capital projetée. L'introduction comportera trois phases :
• L'Offre à Prix Ferme auprès du public est de 21 000 000 d'actions nouvelles émises dans le cadre d'une augmentation de capital en numéraire par Appel Public à l'Epargne au prix de 1,900 DT.
• Le Placement Garanti essentiellement auprès d'institutionnels de 47 368 421 actions nouvelles émises dans le cadre d'une augmentation de capital en numéraire par Appel Public à l'Epargne au prix de 1,900 DT.
• En même temps, un placement privé est prévu portant sur 2 631 579 actions.
Du côté des valeurs, STIP (+23,86% à 4,620DT), Attijari Leasing (+15,58 à 42,740DT) et ALKIMIA (+ 13,64% à 31,820DT) se sont adjugées les premières marches du podium. En bas du classement nous retrouvons SOTRAPIL dont le cours a dégringolé de 6,01 % à 14,380 DT.
• Actualités de la semaine
Transaction de Bloc
La séance du 22‐04‐2010 a été marquée par la réalisation d'une transaction de bloc sur le titre PGH portant sur 35 472 actions au prix unitaire de 7,710 DT.
• Valeurs à suivre
- A l'instar des autres sociétés du secteur, la Compagnie Internationale de Leasing CILne déçoit pas en ce début d'année. Les chiffres du premier trimestre 2010 mettent en évidence le succès du leaseur à consolider son positionnement sur le marché, avec des mises en force en progression de 52,0% à 42,761 MDT. De leur côté, les approbations ont suivi le même rythme de croissance, et se sont établies à 65,823 MDT, soit +54,4% en glissement annuel. A ce titre, la CIL a mis l'accent sur le financement du matériel de transport et de tourisme, respectivement 16,4% et 23,1% des approbations. Ce dynamisme commercial a été associé à une politique rigoureuse de recouvrement des créances, permettant une maîtriser du taux des créances raccrochées, qui s'est fixé à 6,5%, en amélioration de 199 points de base. L'ouverture de deux nouvelles agences, au cours de 2009 a, logiquement, pesé sur les charges d'exploitation, qui ont augmenté de 7,9% à 1,249 MDT. Les marges d'intérêt sont restées solides, avec des revenus nets de leasing en hausse de 8,4% à 7,047 MDT. Le PNL a gagné 16,3% à 3,972 MDT, en avance d'une année sur le dernier business plan présenté par le leaseur. L'augmentation du capital de 5 MDT, et la mobilisation de 20 MDT par émission d'emprunt obligataire en 2010, vont permettre à la CIL d'améliorer ses ressources stables, de diminuer la tension sur sa trésorerie, et de réduire son risque de liquidité. Au cours de la semaine dernière, Fitch Ratings a confirmé la note nationale à long terme attribuée au leaseur à « BBB (tun) », et la note nationale à court terme à « F3(tun)' » La perspective de la note nationale à long terme est Stable. Depuis le début de l'année, le titre affiche une performance positive de 38,2%, et se paie 15,73x ses bénéfices 2010 et 3,19x ses capitaux propres 2010 vs un P/E de 13,37x et un P/B de 2,95x pour le secteur. Après son envolée en Bourse, suite à l'annonce de l'augmentation du capital (+16,6% en quinze séances de bourse), le CGF pense que la valeur se servira de ces niveaux de valorisation comme un point d'ancrage pour les prochaines semaines, afin de garder cette dynamique positive. Ainsi, CGF reste à « Conserver ».
- ELECTROSTAR continue de décevoir, en publiant des chiffres T1 2010 en de ça des attentes. Le chiffre d'affaires a, légèrement, progressé de 1,0% à 6,429 MDT pour une production en recul de 22,4% à 6,389 MDT. Pour le ralentissement de l'activité, le management d'ELECTROSTAR invoque le passage en multimarques avec la commercialisation de différentes marques internationales. Cette nouvelle orientation a entraîné l'augmentation des achats de marchandise. La diversification de la gamme de produits d'ELECTROSTAR lui a permis de réduire son endettement (‐22,3% à 55 728 MDT) en particulier les engagements par signature (‐25 1% à 22 576 MDT). Cependant, l'endettement du spécialiste de l'électroménager demeure élevé (un gearing de 221,3%) et la société devrait améliorer davantage son profil de dette. Le CGF salue la nouvelle stratégie adoptée par la société qui la dotera d'une meilleure flexibilité au niveau des marges, et au niveau du cycle d'exploitation. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 11,97x ses bénéfices 2010 contre un P/E10 de 18,41x pour son groupe de référence. Cette décote est justifiée par la fragilité financière structurelle d'ELECTROSTAR (un cash‐flow de mauvaise qualité). Opinion «Vente» réitérée.
-L'UIB a publié des indicateurs d'activité T1 10 en ligne avec ses attentes. Le PNB s'est inscrit en hausse de 13,9% à 27,531 MDT, boosté par la marge sur commissions qui a bondi de 19,5% à 8,054 8.MDT. Dans un contexte caractérisé par la baisse des taux et par une concurrence de plus en plus acharnée, la filiale tunisienne de la Société Générale a réussi à renforcer ses marges d'intérêts, +7,7% à 16,674 MDT sur le premier trimestre de l'année en cours. L'amélioration de la qualité de ses actifs, et la poursuite de sa politique d'extension de son réseau de points de vente, ont permis à l'UIB de raffermir son différentiel d'intérêt. A ce titre, les crédits ont augmenté de 21,1% à 2 013,859 MDT et les dépôts ont progressé de 8,1% à 2 053,995 MDT. Toutefois, la part des dépôts demeurent faible et l'augmentation de leur contribution dans la structure des ressources de la banque est primordiale pour réduire son coût de ressources et consolider, in fine sa marge d'intérêt. La filiale tunisienne du géant français poursuit son plan de restructuration, lancé depuis la fin de l'année 2008, avec la recapitalisation de 90 MDT et l'émission d'emprunts subordonnés réservé à sa maison mère (80 MDT). Après la reconstitution de ses fonds propres, la banque s'est penchée sur le développement de son activité, ayant pour deux piliers : 1/ l'élargissement de son réseau commercial et 2/ le lancement de nouveaux métiers à forte valeur ajoutée. Le CGF pense que l'UIB n'aura pas de grandes difficultés pour le renforcement de son activité de banque de détail, par contre, la mise sur pied d'une activité marché et gestion d'actifs reste une tâche très ardue. A son sens, les chiffres publiés par l'UIB et l'éclat n'a pas encore eu lieu. D'après le management, 2010, s'annonce, comme l'année du retour à un niveau de rentabilité acceptable. CGF reste à l' «Achat».
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