• Vendredi 01 Octobre 2010 Au cours de ce premier semestre, ARTES a dévoilé ses meilleurs résultats depuis son introduction en mars 2008. Le concessionnaire tunisien de la marque au losange a publié un résultat net en hausse de 48,2% à 17,440 MDT, pour un CA en progression de 107,4% à 115,212 MDT. L'activité commerciale était particulièrement soutenue, boostée par l'augmentation du nombre de véhicules vendus. Les nouveaux modèles commercialisés par ARTES, notamment la nouvelle Mégane (dans sa version coupée et berline), ont suscité un franc succès. La diversité de l'offre du concessionnaire, et la maîtrise de ses charges opérationnelles, lui ont permis non seulement d'assurer une dynamique de croissance, mais également de raffermir ses marges. Le taux de marge d'EBITDA a progressé de 320 pb à 13,4% (effet volume plutôt qu'effet prix), et le taux de marge opérationnelle a augmenté de 320 pb à 13,2%. La dette financière nette d' ARTES reste largement négative, et se chiffre au terme du mois de juin à 106,401 MDT, soit 4,170 DT/action. CGF maintient son opinion « Conserver ». - SOTRAPIL continue encore sa tendance haussière amorcée depuis le deuxième semestre 2009. Sur le S1 2010, la société a affiché une croissance de 27,3% pour un CA de 4,304 MDT. La forte amélioration de l'activité s'explique par le double effet 1/ l'augmentation des quantités transportées de l'ordre de 19,59% à 722 366 m3 contre 604 040 m3 une année auparavant, 2/ la révision à la hausse du tarif du transport des hydrocarbures à travers le pipeline Bizerte – Rades d'environ 10%, et ce à partir du 21/02/2010. La reprise de l'activité, et la bonne tenue des charges d'exploitation ont boosté le résultat d'exploitation de 189,1% à 1,576 MDT avec une marge opérationnelle de 40,7%. Le résultat net du spécialiste du transport des hydrocarbures par pipelines a, donc, connu une croissance organique de 172% pour atteindre 1,121 MDT. Sur la cote de la Bourse, depuis le 1er janvier 2010, SOTRAPIL engrange un gain de 21,96% à 12,700 DT. Le titre se négocie 27,51x ses bénéfices 2010 contre un P/E de 25,21 pour son groupe de référence. Le CGF reste dans l'attente de l'augmentation de sa capacité de transport, qu'il estime inéluctable, pour retrouver des niveaux de rentabilité satisfaisants. CGF maintient son opinion «Conserver». - Au cours de l'année 2010, Tuninvest a connu deux événements fatidiques. D'abord, le conseil d'administration, a décidé de réduire le capital de la société de 1,932 MDT. Ensuite, l'administration fiscale a fixé, par un arrêté de taxation d'office, le montant du redressement à 2,743 MDT, soit 30,5% des capitaux propres 2010e. Cette dernière nouvelle a creusé les pertes de l'action, qui a perdu depuis le début de l'année plus de 3,03%, une des rares valeurs de la cote ayant une performance négative en 2010. Concernant les performances, TUNINVEST a perçu au 30/06/2010 des revenus de l'ordre de 2,061 MDT,+9,2% par rapport à 2009. Ces derniers sont essentiellement des plus values sur vente de titres de placement (60,6%). La société ressort avec un bénéfice net stable à 1,783MD. Au cours de l'année 2010, le capital risquer a maintenu sa stratégie de sortie, avec la cession de la totalité des titres qu'elle détient dans la société Land'Or (Ex Sovia). La fragilité de l'assise financière de TUNINVEST (en raison du redressement fiscal), laisse le CGF prévoir, à court terme, une dégringolade de son cours. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 3,17x ses bénéfices 2010 contre un P/E sectoriel à 18,33x et un P/B 10 à 0,73x contre 3,47x pour son groupe de référence. Ainsi, CGF maintient son opinion « Vente ». • Vendredi 08 Octobre 2010 - Durant ces dernières années, l'activité de la SCB n'a pas tiré profit de la croissance de la demande locale (2,6% sur la période 2009-2005), en présence d'une concurrence acharnée, avec des acteurs dotés d'une force de frappe supérieure au cimentier de l'Etat. Ayant pour objectif d'améliorer sa compétitivité, la SCB a envisagé d'augmenter sa capacité, et de moderniser son outil de production. A ce titre, le cimentier a ouvert son capital au public. Le projet qui visait l'augmentation de sa capacité de production, a été, par la suite, abandonné avec le désistement du fournisseur chinois sélectionné pour la réalisation de cet investissement. Le management a présenté une solution alternative, qui se base sur la transformation du Four II en un four court, avec un coût global estimé à 150 MDT vs 350 MDT pour le premier projet. L'outil industriel de SCB est vétuste, et extrêmement énergivore, contribuant à l'effritement de ses marges opérationnelles. Le poids des dépenses liées au carburant et à la consommation de l'énergie atteint les 45% du CA 2009. Le CGF attend une amélioration de la marge d'EBITDA de 690 pb à 20,7% en 2010. Les marges du cimentier devraient rester stables sur les trois prochaines années (en pré-money). CGF reste à la «Vente». - L'activité de SITS, au cours des six premiers mois, était, relativement, bonne. La société de promotion immobilière se montre commercialement active, par rapport à 2009, en enregistrant un chiffre d'affaires de 9,759 MDT. Les projets ERRIHAB 4 et du Centre Urbain Nord ont eu le succès escompté, puisque ils ont participé à hauteur de 97,2% du volume total des ventes. Côté charges, elles ont bondi de 1,337 MDT fin juin 2009 à 8,359 une année plus tard, en raison de la comptabilisation des coûts des locaux vendus (7,518 MDT) à l'occasion de leur livraison. La croissance de l'activité a permis à la SITS de réaliser un EBIT de 1,966 MDT, et un résultat net de 1,405 MDT, +38,0% en glissement annuel. La multiplication de chantiers a exigé plus de ressources, ce qui explique une DFN qui est passée de 9,404 MDT à 15,413 MDT, soit une augmentation de 63,8%. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 12,91x ses bénéfices 2010 et 1,66x ses capitaux propres, contre un P/E 10 de 11,36x et un P/B 10 de 1,45x pour le secteur. Si l'on ajoute, à ces chiffres, un ratio EV/CA de 5,88x, un niveau excessif, le cours actuel du titre comporte une prime qui est injustifiée. Ainsi, CGF passe d'« Achat » à « Conserver ». - SOTUVER a publié un résultat net en hausse de 28,8% à 4,306 MDT, pour un CA S2 2010, en baisse de 11,9% à 12,946 MDT. Ces chiffres traduisent la volonté du management de privilégier la rentabilité à la croissance. Au cours de ce premier semestre, la SOTUVER s'est fortement concentrée sur la vente du verre teinté, destiné au marché local, plutôt que le verre blanc destiné à l'exportation. D'un point de vue opérationnel, l'EBITDA est ressorti en hausse de 24,8% à 6,880 MDT. La marge d'EBITDA a affiché une amélioration de 143 points de base, et la marge opérationnelle de 157 points de base grâce, notamment, à une meilleure productivité et à un mix produit plus intéressant. La marge nette de 33,2% vs 22,7% un an auparavant, suite à la baisse des charges financières de 19,5% à 0,457 MDT. Au niveau bilanciel, la DFN s'est contractée de 14,1% à 7,703 MDT, avec un gearing de 29,9% vs 40,9% en 2009, et un ratio DFN/EBITDA à 1,11x vs 1,62x une année plus tôt. Au cours actuel, SOTUVER se paie 17,90x ses bénéfices 2010, vs 54,81x pour son groupe de référence et 20,89x pour le marché. Au sens de CGF, la valorisation actuelle du spécialiste de l'emballage ne reflète pas assez l'amélioration des marges et la consolidation de sa structure bilancielle. CGF passe de «Conserver» à « Achat ». • Vendredi 15 Octobre 2010 - Depuis son entrée en production en 2005, SERVICOM a su s'imposer dans le marché, et dévoiler des chiffres en progression continue. A ce titre, le groupe est parvenu à maintenir une croissance moyenne de son CA de 30%. Au 30-09-2010, ce dernier a atteint 15,902 MDT contre 12,495 à la même date en 2009. Il s'agit de sa filiale SERVITRA (opérant dans les travaux d'infrastructure, de pose de canalisations, d'éclairage public, d'électricité bâtiment…) qui a enregistré la plus forte progression de son chiffre d'affaires (+48% à 3,105 MDT). Toujours à la même date, le groupe a enregistré une hausse de ses charges d'exploitation de 21,0% à 14,325 MDT, et ce malgré une baisse substantielle des charges de personnel (-11,0% à 2,019 MDT). La croissance soutenue de l'activité a entraîné une hausse de l'EBIT de 125,3% à 1,654 MDT. Ainsi, le taux de marge opérationnel s'est amélioré de 452 points de base, passant de 5,8% à 10,4%. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie à 30,06x ses bénéfices 2010, vs 24,84x pour son groupe de référence. Le CGF entame la couverture de SERVICOM par une opinion « Conserver ». - En ligne avec nos attentes, Placements de Tunisie SICAF a publié un chiffre d'affaires T3 2010 en hausse de 26,7% à 1,902 MDT. L'amélioration des chiffres de PLTU s'explique par : 1/ une gestion de son portefeuille actions cotées qui commence à montrer les premiers signes d'agressivité, 2/la bonne tenue des résultats des sociétés faisant partie de son portefeuille actions cotées et non cotées. D'ailleurs les plus-values réalisées par la société d'investissement filiale du groupe BT ont augmenté de 19,4% à 0,724 MDT. A signaler la plus value réalisée sur la ligne MONOPRIX, qui s'est chiffrée à 0,340 MDT. Depuis le début de l'année, la PLTU a inscrit dans ses comptes une provision au titre des sociétés cotées de 0,053 MDT. Au 30 septembre 2010, la société d'investissement a réalisé des cessions à hauteur de 1,006 MDT, alors que les prises de participation se sont élevées à 1,218 MDT vs 0,082 MDT une année auparavant. Sur le reste de l'année, le CGF table sur une progression des revenus de 20,3% à 2,400 MDT. PLTU se traite 21,17x ses bénéfices 2010 vs un P/E à 17,14x pour son compartiment, et offre un rendement en dividende de 4,20%, soit un niveau nettement supérieur au div. yield moyen du marché. Au vu de ces niveaux de valorisation, et en tenant compte de la gestion, qui reste toujours, passive et qui ne permet pas d'exploiter son réservoir de plus-values potentielles, CGF reste à « Conserver ». • Vendredi 22 Octobre 2010 - Globalement, ASSAD a réalisé un trimestre satisfaisant, en ligne avec les réalisations du premier semestre. Le CA T3 de l'équipementier s'est établi à 38,973 MDT, soit une croissance de 13,3% en glissement annuel. La part des exports continue à progresser, au détriment des ventes locales. Les ventes exports ont augmenté de 33,4% à 24,955 MDT. En revanche, le CA local a baissé de 10,5% à 14,017 MDT. Pour la régression de l'activité locale, le management invoque l'utilisation du nouveau décret relatif à la récupération de batteries usagées comme argument de vente par les concurrents tunisiens. Plus que les mauvais agissements des concurrents, le CGF pense que la montée en puissance de l'activité export traduit un choix délibéré du management ASSAD. Le CGF salue la stratégie audacieuse de l'équipementier, mais qui doit être à son sens accompagnée par une augmentation de la capacité de production, du développement de l'activité des batteries industrielles (ASSAD-Enersys) et, surtout, de la consolidation de ses parts de marché sur le marché local. CGF reste à l'«Achat». - ATL a légèrement déçu lors de la publication de ses indicateurs d'activité trimestriels. La production du spécialiste du crédit-bail a enregistré, tout au long des neuf premiers mois 2010, une croissance importante de 30,1% à 172,398 MDT. Toutefois, une décélération est constatée au cours du troisième trimestre, durant lequel, les mises en force n'ont crû que de 2,4%, à 50,365 MDT, faisant de ce troisième quart de l'année le plus mauvais par rapport aux deux premiers. Cela est dû à un recul au niveau des branches « Industrie » (-45,7% à 3,438 MDT) et « Tourisme » (-14,8% à 4,027 MDT). Depuis le début de l'année, le PNL ressort à 12,699 MDT, en croissance de 12,5%. Côté charges, le coefficient d'exploitation de la société reste maîtrisé sur l'ensemble de l'année, où une hausse de 0,45% seulement est constatée, à 32,7%. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 13,49x ses bénéficies 2010 et 2,21x ses capitaux propres, contre un P/E 10 de 14,78x et un P/B 10 de 2,91x pour le secteur. CGF réitère son opinion « Achat ». - Au terme du T3 2010, la BT est parvenue à afficher une hausse de sa marge d'intérêt de 10,4% à 68, 034 MDT. Cette marge continue à être la principale source de revenus pour la banque, représentant 61,9% du PNB. Ce dernier s'est élevé, à la même date, à 109,805 MDT en hausse de 13,4%. Par ailleurs, bien que sa stratégie de développement, axée sur l'expansion du réseau commercial, ait permis à la BT d'accroitre le volume des crédits accordés et celui des dépôts collectés, elle a entraîné une augmentation de son coefficient d'exploitation altérant, ainsi, sa capacité bénéficiaire et son ROE de 90 points de base à 16,3% (au 31-12-2009). Ce ratio dépasse toutefois la moyenne sectorielle (11,8%). Pour faire face à la concurrence, la BT s'est orientée vers l'octroi de crédits aux particuliers. Cette nouvelle politique commerciale relativement agressive, a pesé sur son ratio de couverture des créances classées, qui demeure toutefois le plus important du secteur (81,3% en 2009 vs 95,5% en 2006). Sur le marché boursier, l'action se négocie à 17,18x ses bénéfices contre 15,64x pour le secteur. CGF maintient son opinion « Conserver ». • Vendredi 29 Octobre 2010 - Après avoir lourdement pâti de la baisse des taux en 2009, la BH est parvenue à se redresser tant bien que mal en affichant au terme du premier semestre 2010 un PNB en hausse de 4,1% à 92,106 MDT. De plus, faisant face à une concurrence acharnée axée sur la baisse des taux, et à l'alignement de ses consœurs à l'accord de crédits logement sur 25 ans, qui ne cessent de mettre sous pression les marges et donc la progression de son bénéfice net; et afin de maintenir un niveau de rentabilité acceptable, la BH a opté pour une gestion plus active de son portefeuille titres commercial. En effet, ce dernier a généré, au terme du mois de juin 2010, 7,560 MDT en hausse de 91,7% par rapport à la même date en 2009. A ne pas oublier également les gains réalisés sur les opérations de change (5,007 MDT, en hausse de 1,5%), témoignant de la performance de la salle de marché de la banque. Avec un capital de 90 MDT, qui est encore en-deçà du minimum exigé par la BCT (100MDT), la BH serait dans l'obligation de procéder à une augmentation de son capital social. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 8,99x ses bénéficies 2010 et 1,11x ses capitaux propres, contre un P/E 10 de 14,76x et un P/B 10 de 2,06x pour le secteur. CGF reste à l' « Achat ». - ESSOUKNA a signé un troisième trimestre moyen, mais meilleur que les deux premiers de l'année. Les ventes de logements, principale source de revenus du promoteur immobilier, ont accusé un recul de 7,1% à 2,788 MDT, engendrant une baisse de ses ventes globales de 5,9% à 2,886 MDT. Depuis le début de l'année, la filiale de la SIMPAR a vu son chiffre d'affaires perdre 37,8% en rythme annuel, à 7,972 MDT. Ce dernier trimestre a, également, connu une diminution du stock des travaux en cours (-2,231 MDT) et, donc, une augmentation du stock des produits finis à 7,756 MDT. Parallèlement, ESSOUKNA est en pleine phase d'investissement, en engageant au cours du troisième trimestre 6,166 MDT au titre de dépenses relatives aux travaux et études, portant ainsi ses frais, depuis le début de l'année, à 12,039 MDT, +135,8% en rythme annuel. Le management se montre, toutefois, confiant, en annonçant la réalisation des objectifs prévus pour la période. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 8,67x ses bénéficies 2010 et 0,95x ses capitaux propres, contre un P/E 10 de 10,71x et un P/B 10 de 1,31x pour le secteur. Ces niveaux de valorisations reflètent le cycle actuel d'ESSOUKNA. Ainsi, CGF reste à « Conserver ». - SOTETEL, a annoncé des chiffres relatifs au T3 2010 en forte croissance, consolidant, ainsi, ses bonnes réalisations du premier semestre. Le CA T3 2010 a progressé de 32,0% à 9,430 MDT, une croissance soutenue par la mise en place des réseaux de fibres optiques. Depuis le début de l'année, le CA affiche une croissance annuelle de 14,7% à 26,105 MDT. L'EBITDA a plus que quadruplé, pour atteindre 2,255 MDT, suite à la croissance de l'activité et à la rationalisation des charges opérationnelles, en particulier la réduction de la masse salariale de 3,5% à 7,374 MDT. L'EBIT s'est établi à 0,815 MDT vs -0.490 MDT un an auparavant, soit une marge opérationnelle de 3,1%. Enfin, le résultat des activités ordinaires s'est inscrit en hausse de 50,4% à 1,067 MDT. Les dirigeants tablent sur un chiffre d'affaires 2011 de 43,700 MDT. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 29,37x ses bénéfices 2010 contre un P/E 10 de 23,27 de son groupe de référence. Ainsi, le CGF maintient son opinion «Conserver». Pour télécharger le récapitulatif mensuel des recommandations Octobre 2010, veuillez cliquer ici…
