• Tendance Le marché actions tunisien a débuté la semaine, sur une dégringolade de son indice phare de 0,73%, qui s'est raffermit par la suite en enchaînant trois jours dans le vert. Ceci dit, ce retour, n'a pas suffi pour redonner des couleurs au TUNINDEX qui clôture, le jeudi 08‐04‐2010, sur une perte hebdomadaire de 0,08% à 4 701,29 points. Ses gains depuis le début de l'année ont atteint 9,54%, en léger retard par rapport à la performance de la même période de l'année 2009 où l'indice vedette affichait une croissance de 9,90%. Le lundi 05 avril 2010 a sonné l'ouverture de la période de souscription à l'augmentation de capital de Tunis Re. A rappeler que la période de souscription va se prolonger jusqu'au 16 avril 2010. Cette opération, s'effectuera par voie d'Offre à Prix Ferme ‐OPF‐ et ce, par l'émission de 2 000 000 d'actions (le capital est composé de 7 000 000 d'actions de nominal 5 DT chacune), représentant 22,22% du capital du réassureur après augmentation de capital, au prix unitaire de 7,000 DT, correspondant à une levée de fonds globale de 14,000 MDT. Dans une première couverture de cette valeur, CGF recommande la souscription à cette offre publique, où la recommandation est basée sur les arguments suivants : 1‐Un secteur fort prometteur vu que la réassurance est en croissance, la demande des assureurs est grandissante ; 2‐Une politique commerciale efficiente favorisant un positionnement stratégique dans les zones arabe et africaine et une sélection minutieuse de ses traités; 3‐ Un portefeuille diversifié et équilibré ; 4‐Une gestion efficiente des risques ; 5‐Une gestion financière saine et prudente, 6‐Un business plan ambitieux ; 7‐Une valorisation correcte: Au cours d'introduction, Tunis Re se paie 6,92x ses bénéfices 2008 et 0,68x fois ses capitaux propres vs un P/E 10 de 11,48 et un P/B 10 de 2,29x pour son groupe de référence. Selon le CGF, ces valeurs sont en ligne avec les niveaux de valorisation qui caractérisent le secteur de réassurance dans le monde, et qui tendent toujours à être faibles. Autre actualité de la semaine, le Conseil d'Administration de la société TPR, réuni le Mercredi 07 Avril 2010 a décidé de proposer la distribution d'un dividende de 0,250 Dinar par action et une augmentation du capital de 1 000 000 DT par incorporation de réserves, et ce par attribution d'une action nouvelle pour 36 anciennes avec jouissance le 01 janvier 2010. La fin de la semaine a été marquée par la publication des chiffres 2009 de la SFBT, qui font ressortir une croissance du chiffre d'affaires de13,3% à 180,555 MDT et un résultat net à 53,930 MDT, en progression de 10,46%. Du côté des valeurs, le trio de tête cette semaine a été décerné à ESSOUKNA (+10,45% à 8,770DT), SOMOCER (+6,96% à 2,460DT) et BNA (+5,22% à 13,900DT). En bas du classement hebdomadaire on retrouve la SIMPAR dont le titre a dévissé de 5,95% à 63,860DT. A noter que sur le marché alternatif, la SOPAT a flambé de 19,1% à22,600 DT sur fond de l'annonce de l'approbation par le conseil d'administration lors de l'AGE de l'opération d'augmentation de son capital. Une partie significative de cette augmentation de capital pourra être souscrite par la société mère GALLUS qui a connu l'entrée dans son capital du Fonds d'investissement géré par la SGAM (société Générale Asset Management) ‐AI Kantara‐ à hauteur de 49%. • Actualités de la semaine Transactions de bloc ‐ La séance du 06 avril 2010 a été marquée par la réalisation de deux transactions de bloc sur le titre ‐ SFBT ‐ portant sur 663 142 actions au prix unitaire de 12,420 DT. • Valeurs à suivre - Les chiffres annoncés par GIFFILTER, au titre de l'année 2009, ont stoppé les ardeurs des investisseurs qui jouaient, d'ores et déjà, l'effet MZABI, et s'attendaient à une croissance à deux chiffres. Au 31‐12‐2009, le chiffre d'affaires de l'équipementier a progressé de 2,5% à 10,908 MDT. L'activité, par zone géographique, a évolué au même rythme, avec des ventes à l'export en hausse de 2,4% à 2,918 MDT (26,7% du CA global), et le CA local a, également, augmenté de 2,6% à 7,989 MDT. Il est clair que, pour le nouveau management, la période d'un mois était insuffisante pour mettre en place la nouvelle stratégie, et impacter, in fine, les réalisations de l'équipementier. En réalité, le marché semble croire à ce miracle, plus que les nouveaux actionnaires, et le bond du titre, à la fin de l'année précédente, le confirme. Le groupe MZABI semble vouloir rompre avec le passé, en abandonnant la politique prudente et conservatrice de l'ancien management et en adoptant une stratégie plus audacieuse et agressive : le nouvel actionnaire envisage d'attaquer les marchés export, se ruer vers la première monte et bénéficier de l'effet de levier pour financer son développement (selon les calculs de CGF, la capacité d'endettement de GIF dépasserait les 12 MDT). De son côté, il estime que la valorisation actuelle intègre, déjà, l'effet des synergies de revenus avec le groupe MZABI. Admette le scénario d'une progression du CA de 100%, la GIF serait valorisée à 2,48x VE/CA (vs 0,60x pour la moyenne des équipementiers dans le monde). Pareille, dans le cas où la GIF réussirait à doubler son bénéfice, la société se paierait à 17,12x ses bénéfices. Cependant, la GIF dispose d'un atout considérable et inhabituel pour les équipementiers, à savoir l'absence d'endettement. La nouvelle filiale du groupe MZABI est dotée d'une structure financière robuste avec un endettement nul et une génération de cash‐flow satisfaisante, permettant aux nouveaux dirigeants d'avoir une marge de manœuvre assez importante pour la réalisation de la stratégie de développement. A l'état actuel, et en attendant la réalisation et la portée des nouvelles synergies, le CGF passe de «Conserver» à «Vente». -MONOPRIX, leader historique de la distribution en Tunisie, a publié ses états financiers consolidés 2009. Sans grande surprise, les chiffres ont montré du « bon », mais aussi du « moins bon ». Le chiffre d'affaires a atteint 396,002 MDT, contre 330,310 MDT une année auparavant, soit une évolution de 19,8%. Cette hausse considérable a, toutefois, était accompagnée par une baisse de la marge commerciale, qui a perdu 60 points de base à 19,8%, suite aux trois campagnes de baisse des prix opérées durant 2009, indispensables pour contrer l'agressivité croissante des concurrents. Cette croissance importante est le résultat logique d'une politique d'extension qu'a mené le groupe tout au long de l'année. Mais comme chaque médaille a son revers, les charges d'exploitation ont, aussi, grimpé de 21,3% à 375,061 MDT. La marge opérationnelle est passée à 5,2%, contre 5,9% en 2008. Pour 2010, le management vise à récupérer ces points perdus, en gardant le même rythme de croissance de l'activité, en agissant sur le mix produit, ce qui porterait le chiffre d'affaires à 470,000 MDT en 2010, et en rationalisant les charges de fonctionnement. Le partenariat avec MONOPRIX France serait, particulièrement, utile à ce niveau. Le groupe a consacré une enveloppe de 38,500 MDT pour des investissements en 2009, dont 25,000 MDT proviennent de crédits bancaires à moyen terme. Cela explique la hausse importante de l'endettement de 72,2% à 50,402 MDT. Selon les propos de la direction, lors de la dernière communication financière, une augmentation du capital en numéraire n'est pas exclue courant 2010 et ce afin de consolider les fonds propres du distributeur et soutenir le plan d'expansion du spécialiste de la distribution. Sur la cote de la BVMT, le titre a gagné, depuis le début de l'année, 11,85% à 259,500 DT. En termes de valorisation, MONOPRIX se négocie 29,08 x ses bénéfices 2010 et 8,13x ses capitaux propres 2010. Les perspectives prometteuses de MONOPRIX, matérialisées par un chiffre d'affaires T1 10 de 102 MDT, soit + 22,6% en rythme séquentiel, ne doivent pas dissimuler la survalorisation du titre, avec un P/E 10 sectoriel de 15,3x et une VE/CA de 0,62x pour les principaux groupes de distributions mondiaux. Ainsi, CGF passe d' « Achat » à « Conserver ». -Dans la séance du 31 mars 2010, le conseil d'administration de SOMOCER a arrêté les comptes de l'exercice 2009 qui ont été soumis aux commissaires aux comptes. Les chiffres 2009 laissent paraître un chiffre d'affaires en hausse de 13,5% à 47,782 MDT. Par ailleurs, et ayant pâti d'une conjoncture internationale difficile, les exportations, le principal axe de développement du spécialiste des carreaux céramiques a perdu du terrain, notamment, sur le marché français dont la part dans les exportations totales est passée de 39% en 2008 à 19% en 2009. Ainsi, les marges de SOMOCER se sont tassées, impactant négativement l'EBITDA qui a dégringolé de 6,1% passant de 10,038 MDT en 2008 à 9,424 MDT en 2009. Pour ce repli, le management invoque l'augmentation des frais de personnel. Le résultat net pour l'exercice a été en régression de 66,0% à 1,502 MDT. Cette baisse s'explique, essentiellement, par l'affaissement des marges du spécialiste des carreaux céramiques suite à l'augmentation des prix des principales matières premières, de l'énergie et des autres coûts de production, augmentation qui n'a pu être résorbée par des augmentations de prix de ventes. Le financement de la croissance de SOMOCER est toujours assuré par les dettes bancaires, en particulier des emprunts à court et moyen terme (77% des engagements). Au T4 09, les dettes court terme de SOMOCER se sont tassées de 1,20% à 32,303 MDT contre une hausse de 30,61% des dettes moyen et long terme. L'engagement bancaire totalise, de ce fait, une croissance de 4,72% à 42,073MDT. Au prix actuel, SOMOCER se paie 21,31x ses bénéfices vs un P/E10 de 17,34% du secteur. CGF passe de « Conserver » à « Vente ». Pour télécharger l'analyse complète de la semaine boursière, veuillez cliquer ici…
