Introduction Le 18 aout 2017, l'agence de notation internationale Moody's a de nouveau baissé la note de crédit attribuée aux dettes à long terme du gouvernement tunisien de Ba3 à B1, avec des perspectives négatives. Les raisons de dégradation vers B1 sont : 1) Détérioration structurelle de la force fiscale de la Tunisie 2) Déséquilibres extérieurs persistants; 3) Baisse de la force institutionnelle et de l'efficacité du gouvernement, comme l'a indiqué le FMI. 1- Première raison de la dégradation : La détérioration structurelle de la force fiscale de la Tunisie – La performance fiscale de la Tunisie a continué à se détériorer depuis la dernière action de notation en novembre 2016. Les pressions des dépenses sont plus élevées que prévu et la masse salariale du secteur public représente plus de 14% du PIB, soit environ 60% des revenus totaux. Les salaires, les paiements d'intérêts et les transferts / subventions ont représenté 93% des revenus et des subventions totaux à la fin de 2016. L'accord entre le gouvernement et le principal syndicat, la part salariale du secteur public devrait diminuer à 12% du PIB d'ici 2020. – Le déficit budgétaire plus élevé que prévu en 2016, la lente croissance et les mouvements négatifs des taux de change ont ramené la dette / PIB de 50,8% en 2014 à 61,9% du PIB à la fin de 2016. Il est attendu que le ratio dette / PIB dépasse 70 % du PIB en 2018 et atteint un pic à 72,4% du PIB en 2020, entraînant une nouvelle baisse de la solidité fiscale. – La dette en monnaie étrangère représente 65 % de la dette totale. Donc il est attendu que la dévaluation du dinar tunisien va continuer. 2- Deuxième raison de la dégradation : Déséquilibres extérieurs persistants La dynamique de la balance courante a continué sa baisse au cours du premier semestre de 2017 après l'affectation des perspectives négatives en novembre 2016 en raison de : * Les baisses structurelles des soldes énergétiques et phosphatés qui ont partiellement compensé l'amélioration des exportations mécaniques et électriques. * Le secteur du tourisme a enregistré un rebond de bas niveau : le nombre d'arrivée de touristes est plus élevé mais l'offre est à faible valeur ajoutée avec beaucoup de déplacements intra-régionaux. Moody's attend à ce que le solde de la balance courante reste élevé à 9,8% du PIB en 2017, suivi de 8,7% en 2018, en raison des apports d'investissements directs étrangers modérés. La baisse continue des réserves en devises à 90 jours de couverture des importations à partir d'août 2017, en plus des exigences de financement externe brut élevées à environ 25% du PIB par an au cours des prochaines années, impliquerait plus de vulnérabilité externe de la Tunisie. 3- Troisième raison de la dégradation : Baisse de la force institutionnelle et de l'efficacité du gouvernement, comme l'a indiqué le FMI Le consensus politique de la Tunisie a assuré une transition politique avec l'adoption de la nouvelle constitution en janvier 2014. Mais la mise en œuvre du programme de réforme du FMI connu un scénario de retards récurrents ce qui a entraîné des ajournements de décaissement des prêteurs officiels. Cela démontre, la baisse de l'efficacité du gouvernement et réduit la possibilité de l'accès au financement à moyen terme, même si les besoins de financement au cours des douze prochains mois sont clairs. La stabilisation de la masse salariale du secteur public, la mise en œuvre de la réforme de la subvention de l'énergie et l'avancement du processus de restructuration bancaire de l'Etat sont les exigences essentielles du FMI. Le calendrier de la réforme des retraites, la restructuration des entreprises publiques et la réforme fiscale seront challengés par les élections locales prévues pour décembre 2017. Justification de la notation B1 La note B1 est soutenue par la reprise de l'exploitation minière, du tourisme et de l'agriculture et la diminution des troubles sociaux dans les régions internes. Le scénario central de Moody's, s'attend à une croissance annuelle de 2,3% en 2017, suivie de 2,8% en 2018. L'amélioration significative de l'environnement de sécurité après les attaques terroristes de 2015 ouvre la voie à une activité d'investissement renouvelée. Cela fait suite à «Tunisia 2020 » tenue en novembre 2016 et la participation de la Tunisie à l'initiative" G20 Compact with Africa "lancée en mars 2017 pour promouvoir l'investissement privé dans les pays participants. La lutte récemment menée par le gouvernement sur la corruption traite également de l'un des facteurs les plus problématiques pour les affaires citées dans les enquêtes d'opinion et qui a une incidence sur l'évaluation de la compétitivité du pays. Justification pour les perspectives négatives Les perspectives négatives sont dues aux risques de renouvellements des dépassements budgétaires et d'une baisse plus que prévue des réserves de devises avec des pressions de dépréciation du Dinar Tunisien. Cela accentuerait la trajectoire négative de la dette publique. Les perspectives négatives sont également dues aux besoins de financement croissants de la Tunisie avec une visibilité réduite à l'accès aux sources de financement externes. Cela s'ajoute à l'augmentation attendue des passifs des banques d'Etat, du système de retraite et des entreprises publiques en plus des dettes garanties d'un montant de 12% du PIB qui ne sont pas incluses dans le ratio d'endettement de l'administration centrale. Facteurs qui pourraient stabiliser les perspectives * Une reprise économique soutenue * Des troubles sociaux réduits * Stabilisation et inversion des déséquilibres budgétaires et externes * Meilleure visibilité du financement * Un bilan de la mise en œuvre des réformes convenues serait également positif sur le crédit. Facteurs qui pourraient engendrer une dégradation * Renouvellement des dépassements budgétaires * Erosion continue des réserves en devises * Un redressement économique plus faible que prévu * Nouveaux retards dans la mise en œuvre du programme de réformes économiques convenu avec le FMI qui conduiraient à réduire l'accès aux sources de financement officielles et à dissuader l'appétit du marché pourraient également conduire à un déclassement.
