Evolution générale du marché Les chiffres de la semaine Tunindex 2611,02 +0,6% Volume moyen 4,3 MDT/j +157% L'indice de référence Tunindex continue son mouvement de « yoyo » autour des 2600 points franchissant cette semaine ce seuil à la hausse grâce à un gain de +0,6% à 2611 points. La bonne nouvelle de la semaine nous vient principalement des volumes de transactions qui renouent avec des niveaux plus conséquents : 4,3MDT/jour.
Un marché qui été animé en début de semaine par d'importantes transactions sur les valeurs bancaires et en particulier sur le titre BIAT : plus de 275 mille titres échangés (1,62% du capital) sur la séance de mardi qui sont le fait d'investisseurs locaux. Ces échanges élevés ont été réalisés sur le marché (pas en bloc) et ont concerné à priori 1 seul acheteur principal (le groupe Mabrouk ?) face à de nombreux vendeurs. Cette liquidité (plus de 11MDT) dégagée par les ventes de titres BIAT est amenée à se repositionner sur le marché du moins en partie. Elle a sans doute contribué à alimenter le volume de fin de semaine et alimentera celui de la semaine actuelle.
D'autres banques ont fait du volume cette semaine : la BH qui continue d'intéresser les investisseurs étrangers avec près de 71 mille titres achetés (contre 31 mille vendus) dont 20 mille passés en bloc lors de la séance de mardi ; et la STB qui voit la position détenue par les étrangers se renforcer à 8,3% avec 22 mille titres achetés sur la semaine écoulée.
Du côté de l'analyse des performances sectorielles ; la plupart (8 sur 10) des indices AXIS sont dans le vert cette semaine et en particulier les Assurances (+2%) grâce à un nouveau rush de la STAR ; l'Agroalimentaire (+1,7%) qui suit la performance de la SFBT ; le Leasing (+1,3%) grâce à la poursuite du bon parcours de la CIL et l'Immobilier (+1,3%) dont la locomotive a été la SIMPAR.
Comportement des valeurs
Les cinq plus gros gagnants de la semaine font également partie du top 10 des meilleures performances 2007 du marché.
fluctuations de la semaine Plus fortes hausses : Plus fortes baisses : CIL +6.0% STIP -4.8% STAR +4.9% SIAME -2.9% SIMPAR +4.7% SIPHAT -2.8% BH +4.6% ELECTROSTAR -2.6% ICF +3.0% STB -2.2% TUN LEASING +2.4% STEQ -2.2% MONOPRIX +2.4% BTE (ADP) -1.9% SOMOCER +2.4% UIB -1.7% TUNINVEST +2.3% ATL -1.6% SFBT +1.9% SOTUVER -1.4%
Avec un gain de 6% sur la semaine la CIL poursuit son excellent parcours entamé mi-mars suite à l'annonce d'un programme d'attribution d'actions gratuites et d'un split par 2 du nominal de l'action. Les actionnaires auront à se prononcer sur ces propositions du conseil d'administration lors des AGO-AGE du 26/4. La CIL occupe la 4ème place des meilleures performances 2007 avec un gain de +37,5% depuis le début de l'année.
La STAR gagne +5% sur la semaine alors que la privatisation de la première compagnie d'assurances du pays semble susciter l'intérêt d'investisseurs stratégiques. Le timing de l'opération d'ouverture du capital (par augmentation de capital semble-t-il) à un partenaire stratégique va bénéficier de l'évolution récente de la réglementation des assurances en matière d'indemnisation des préjudices corporels. Cet élément est primordial pour les compagnies d'assurances qui ont souvent pâti du manque de visibilité (absence de barème) sur les indemnisations qu'elles auraient à payer en cas de dommage corporel. Cette évolution devrait améliorer la rentabilité de la branche automobile qui constitue le principal foyer de perte du secteur dans son ensemble et de la STAR en particulier. Les publications financières relatives à l'exercice 2006 de la compagnie bénéficieront également d'un contexte boursier favorable pour la valorisation de son portefeuille qui comporte plus de 52MDT (en book value) d'actions cotées. La STAR occupe la 8ème place des meilleures performances 2007 avec un gain de +29,6% depuis le début de l'année.
La SIMPAR fait également un bon parcours cette semaine (+4,7%) dans l'attente de la publication de ses comptes 2006 qui enregistreront une très forte progression du bénéfice, grâce notamment à la mise sur le marché de sa filiale Essoukna. SIMPAR occupe la 7ème place des performances 2007 avec un gain de +34,1%.
La BH affiche un rebond de +4,6% sur la semaine dans la foulée, nous l'avons évoqué plus haut, d'achats plutôt « agressifs » d'investisseurs étrangers. La BH occupe la 9ème place des performances 2007 avec un gain de +22,8%.
L'ICF continue de gagner du terrain en réponse à ses bons résultats 2006 (bénéfice de 6MDT contre une perte en 2005) qui lui permettront de distribuer un dividende de 3,5DT/action (+250%). Les actionnaires auront à voter cette distribution lors de l'AGO qui se tiendra le 12/4. Le titre ICF occupe la 2ème place des performances 2007 avec un gain de +47,5%.
Du côté des AGO, rappelons que la SPDIT a réuni ses actionnaires cette semaine et que le fonds d'investissement du groupe SFBT distribuera un dividende de 2,2DT/action (+15,8%) qui sera détaché le 20/4.
Signalons enfin que Monoprix a publié ces états financiers 2006 cette semaine et qu'ils sont de bonne qualité. La chaîne de distribution a notamment enregistré une progression de 12% de ses ventes qui franchissent la barre des 200MDT. Cette performance top line s'est accompagnée d'une amélioration de la marge brute de la chaîne qui illustre la synergie procurée par l'utilisation d'une centrale de négociation commune avec l'hypermarché du groupe : Géant. Le résultat net de Monoprix s'inscrit en hausse de +23% à 9MDT. La société proposera à ses actionnaires un dividende inchangé (3DT/action) lors de l'AGO qui se tiendra le 17/4.
Les infos de la semaine FOCUS : Assemblée Générale Ordinaire de la SPDIT :
L'AGO du fonds d'investissement filiale du groue SFBT s'est tenue le jeudi 5/4. Durant cette assemblée le dividende proposé de 2,2DT/action a été confirmé et il sera détaché le 20/4.
La structure de l'Actif net (non réévalué) de la SPDIT à fin 2006 était la suivante :
Cette structure illustre la vocation principale du fonds qui est de financer le groupe SFBT via la souscription à des billets de trésorerie (encours de près de 27MDT fin 2006). L'implication du fonds dans le groupe est également matérialisée par un portefeuille de participations au sein des sociétés parentes qui génère d'importants dividendes à l'image de la participation au sein de la SEABG dont les 30,6% du capital détenus par la SPDIT ont généré plus de 4,2MDT de dividendes en 2006. A noter que cette participation est inscrite dans les livres de la SPDIT pour un montant de 1,4MDT soit le tiers du montant des dividendes perçus chaque année
Accessoirement, le fonds détient un portefeuille de valeurs mobilières cotées qui font l'objet d'une gestion peu dynamique et plutôt conservatrice puisqu'en 2006 la SPDIT n'a procédé à aucune acquisition de nouvelle ligne. Le fonds a juste profité de l'embellie boursière pour céder certaines de ses participations cotées (104 mille titres Tunisair principalement) et a souscrit à l'augmentation de capital de la BIAT. La bonne conjoncture du marché boursier aura toutefois permis à la SPDIT de réaliser d'importantes reprises de provisions : 1,7MDT essentiellement sur les titres BNA, ICF et STB. La poursuite de ce contexte boursier favorable en 2007 impactera favorablement le portefeuille coté de la SPDIT qui recèle à ce jour plus de 7,5MDT de plus values latentes comparativement à son actif net comptable.
Les revenus de la SPDIT en 2006 ont atteint 9,5MDT (+8%) dont plus de la moitié proviennent de dividendes en provenance des sociétés du groupe (5,4MDT). Les reprises de provisions sur des participations cotées (1,7MDT) et les intérêts générés par les billets de trésorerie (1,7MDT) constituent les autres sources de revenus significatives. Le fonds subit très peu de charges d'exploitation dont le montant principal est représenté par les dotations aux provisions qui ont atteint un très faible niveau en 2006 : 208KDT contre 1MDT en 2005 ; contribuant également à l'amélioration du résultat.
A l'arrivée, la SPDIT affiche un résultat net de 8,4MDT en progression de +18%.
Pour ce qui est des perspectives, le management du fonds a souligné qu'il maintiendrait sa politique notamment à l'égard du marché boursier, à savoir peu de mouvement et une stratégie plutôt portée sur la réalisation des lignes existantes. Alors que le marché sort d'une performance de plus de 60% sur les 15 derniers mois et que les perspectives sont encore porteuses, il nous semble que la stratégie adoptée a fait rater à la SPDIT de nombreuses opportunités d'améliorer le rendement de son portefeuille sachant que les 27MDT placés en billets de trésorerie ont un rendement apparent de l'ordre de 6,6%.
Par ailleurs, et alors que le groupe SFBT a entamé une étude sur la restructuration de ses sociétés par pôles d'activité depuis plusieurs mois, le management de la SPDIT a affirmé ne pas disposer d'information particulière sur ce projet, alors même que le fonds est largement concerné par cette opération puisqu'il détient des participations significatives dans les sociétés concernées par ses restructurations. Il ressort toutefois que de nombreuses incertitudes subsistent quant à la réalisation effective de cette opération de restructuration du groupe SFBT.
Transaction de bloc sur le titre Banque de l'Habitat : Lors de la séance du 3/4 une transaction de bloc portant sur 20 000 titres à un cours de 23,100DT a été réalisée. BH +4,6%
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