• Tendance Depuis quelques semaines, le TUNINDEX n'arrive pas à casser la barre psychologique des 5 000 points. L'absence de catalyseurs (la publication financière des émetteurs, opérations financières), et l'affaissement des volumes, sont, les principales raisons de cette tergiversation qui caractérise, en cette période, l'indice phare de la place de Tunis. Sur le marché actions tunisien, le mois de juin, se distingue toujours par un creux informationnel, puisque l'ensemble des émetteurs ont déjà publié leurs états financiers définitifs (pour l'année en cours, seule, la TUNISAIR n'a pas encore dévoilé ses chiffres 2009). Les chiffres semestriels sont annoncés par le biais des indicateurs d'activité au cours de la deuxième quinzaine du mois de juillet, et les états intermédiaires sont dévoilés au début du mois. En outre, les opérations financières se réalisent, dans la majorité des cas, vers la fin de l'année. La chute des volumes, est justifiée par la quasi‐concomitance de deux grandes introductions en Bourse, en l'occurrence Carthage Cement et ENNAKL. Ces deux opérations, qui se chiffrent à plus de 263 MDT, ont fortement impacté l'activité de la Bourse et ont alimenté l'attentisme qui a saisi le marché actions tunisien. A ce titre, Carthage Cement a, annoncé, ce vendredi, que l'augmentation de son capital social en numéraire a été réalisée. Cette augmentation, décidée par l'AGE du 14‐04‐2010, porte sur l'émission de 71 000 000 actions nouvelles au prix d'émission de 1,900 DT l'action. Suite à cette augmentation, le capital social de la société Carthage Cement est porté à 142 680 060 DT divisé en 142 680 060 actions, de nominal 1 DT chacune. Ainsi à partir du mardi 22 juin 2010, les titres du cimentier seront négociés en Bourse. Le lendemain du 1er jour de cotation de Carthage Cement, la souscription à l'opération ENNAKL, sera officiellement lancée, pour prendre fin le 02 juillet 2010, avec possibilité de clôture anticipée avec préavis. A noter que la clôture anticipée peut être envisagée dès la fin du troisième jour de la période de validité de l'Offre à Prix Ferme si l'importance de la demande risque d'aboutir à une allocation faible pour une partie des souscripteurs. La clôture anticipée interviendrait après concertation entre l'intermédiaire en Bourse introducteur et la BVMT. A titre de rappel, ENNAKL ouvrira son capital par la cession de 12 000 000 d'actions (40% du capital), de la part de l'actionnaire majoritaire le groupe Princesse Holding. Autre particularité de cette nouvelle IPO, est la double cotation sur les deux principales places maghrébines à savoir, la BVMT (75% de l'offre et 9 000 000 d'actions), et la Bourse de Casablanca (25% des actions offertes soit 3 000 000 de titres). Le prix d'introduction sur la Bourse de Tunis a été fixé à 10,700 DT, que le CGF juge bon marché. Du côté des valeurs, la STIP a repris son ascension (+25,87% à 5,060 DT), en publiant un communiqué dans lequel, le spécialiste des pneus informe le marché que l'IMBANK a reçu neuf (9) réponses à l'appel à manifestation d'intérêt, lancé le 16 avril et clôturé le 28 mai. Il est clair que c'est une bonne nouvelle, mais le processus reste encore long, et les discussions, en particulier sur le cadre juridique du secteur pneumatique en Tunisie, s'annoncent extrêmement difficiles. La SIAME a progressé au cours de cette semaine de 12,24% à 5,140 DT, sur fond de rumeurs sur la concrétisation d'un contrat en Algérie. Tunisie Leasing, à l'image de l'ensemble du secteur du leasing se porte bien, et le titre en Bourse a bondi de 8,15% à 36,240 DT. De l'autre côté du spectre, TUNINVEST SICAR poursuit son marasme, en perdant sur la semaine plus de 6,18% à 12,000 DT, et ce malgré la réduction de la valeur nominale de 3 DT à 2 DT. Le litige avec l'administration fiscale pèse fortement sur le titre en Bourse. • Actualités de la semaine Publication des états financiers ELECTROSTAR a publié un résultat net part du groupe, au titre de l'année 2009, en chute de 61,0% à 0,620 MDT. • Valeurs à suivre - La BNA a fêté son cinquantenaire, en 2009, par une prestation, relativement, bonne. Ses états financiers affichent un résultat net part du groupe de 46,029 MDT vs 33,265 MDT une année auparavant, soit +38,3%. Le PNB a évolué de 12,3% pour s'établir à 257,788 MDT, dont 66,2% proviennent de la marge d'intérêt. Par contre, la contribution de la marge nette des commissions dans le PNB a perdu 400 points de base à 18,0%. En matière de collecte de fonds, la BNA a pu accroître ses dépôts de 4,9% à 4 395,917 MDT, grâce à l'effort de démarchage déployé par les structures d'exploitation dans toutes les régions, notamment, celles à vocation agricole. Quant aux dépôts à vue, ils ont, également, progressé de 15,6% à 1 108,078 MDT. Ce gisement de fonds, conjugué avec des fonds propres renforcés (augmentation du capital de 100 MDT à 160 MDT), ont permis à la banque d'améliorer son ratio de solvabilité, qui a été porté à 11,43% vs 8,16% au 31/12/2008. Le taux des créances accrochées est resté inchangé, à 11,89% vs 11,88% l'année dernière. Toutefois, il convient de signaler qu'il y avait un redressement des créances classées de l'ordre de 20,617 MDT. Cette baisse ne s'est pas traduite par une réduction du taux correspondant en raison du recul de l'encours total des créances pour un montant de 181 MDT (baisse des engagements de l'Office des Céréales pour un montant de 633 MDT). Par ailleurs, le coefficient d'exploitation a augmenté, en passant de 47,2% à 49,8% au terme de l'exercice 2009. Cette dégradation provient de la progression de la marge salariale de 16,1% à 71,402 MDT, suite à l'augmentation de salaires dans le cadre de la convention collective. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 8,85x ses bénéfices 2010 et 0,80x ses capitaux propres, contre un P/E 10 de 16,25x et un P/B de 2,15x pour le secteur. Malgré ces niveaux de valorisations attrayants, le CGF pense que la nature publique de la BNA la poussera à favoriser le financement de l'investissement créateur et conservateur de l'emploi dans le cadre de la politique de l'Etat, au détriment de la rentabilité. Cette même caractéristique l'handicape face au problème de l'envolée des charges d'exploitation. La banque doit songer à améliorer sa marge sur commission, en raison du risque de baisse de sa marge d'intérêt dans le cadre des encouragements accordés par l'Etat aux agriculteurs. Ainsi, CGF reste à « Conserver ». - SOTRAPIL continue encore sa tendance haussière amorcée depuis le troisième trimestre de l'année 2009. La société a publié un CA T1/10 de 1,923 MDT en croissance de 58,1%. La montée en puissance de l'activité s'explique par : • une augmentation de quantités transportées de 54,1% à 330 891 m3 contre 214 654 m3 pour la même période de l'année 2009, • une révision à la hausse du tarif du transport des hydrocarbures à travers le pipeline Bizerte‐Rades d'environ 10%. Au titre de l'exercice 2009 la SOTRAPIL 32 a enregistré un chiffre d'affaires en croissance de 10,8% à 7,740 MDT, contre une baisse de 3,8% en 2008. Le solde des pertes et des profits sur positions litrage ressort à 8,043 MDT. Le résultat d'exploitation affiche une progression de 60,8% à 1,818 MD. Le résultat net a enregistré une croissance organique de 265,0% à 1,373 MDT. Sur la cote de la BVMT, le titre, à l'image de l'amélioration des indicateurs de performance financière, a retrouvé une tendance haussière en clôturant l'année 2009 avec un bond de 13,4%. Depuis le 1er janvier 2010, SOTRAPIL engrange un gain de 34,4% à 14,390 DT. Le CGF salue les performances réalisées par SOTRAPIL et il apprécie, surtout, la capacité du management à redresser la barre et à améliorer les marges du spécialiste du transport par pipelines. Le titre se négocie 31,17x ses bénéfices 2010 contre un P/E de 23,07 pour son groupe de référence. La société distribuera un dividende de 0,350 DT, vs 0,300 DT un an auparavant, avec la date de mise en paiement qui a été fixée pour le 10 juillet 2010. Un emprunt obligataire de 30 MD a été soumis à l'approbation de l'AGO, et devrait servir à financer le projet de construction du pipeline Sidi Kilani‐SKHIRA. Le CGF reste dans l'attente de l'augmentation de sa capacité de transport, qu'il estime inéluctable pour retrouver des niveaux de rentabilité acceptables. CGF maintient son opinion «Conserver». - En ligne avec ses attentes, l'UBCI a publié un résultat net part du groupe –RNPG‐ en baisse de 6,7% à 22,523 MDT. Les chiffres dévoilés par la filiale tunisienne de BNP PARIBAS, font état d'une situation qui se dégrade, témoignant de l'incapacité de l'établissement bancaire à faire face au ralentissement de l'activité économique et à la baisse des taux. A ses yeux, le plus inquiétant, c'est qu'en dépit d'un programme d'extension du réseau ambitieux, et surtout, coûteux lancé depuis plus de cinq ans, l'UBCI continue de perdre du terrain. Les charges de fonctionnement, pèsent, ainsi, sur la rentabilité de la banque et la contraction de l'activité (PNB en léger recul de 0,6% à 92,553 MDT) a, fortement, contribué à l'affaissement de ses indicateurs de gestion 2009. Au 31‐12‐2010, le coefficient d'exploitation s'est situé à 69,3% vs 64,3% en 2008. L'encours des crédits a accusé une baisse de 6,6% à 1 164,634 MDT, alors que les dépôts ont avancé de 7,6% à 1 398,269 MDT. La baisse des taux couplée au ralentissement de la production de la banque, a entraîné la baisse de la marge d'intérêt (‐1,8% à 52,631 MDT). Cependant, l'actif de la banque reste de bonne qualité, avec un coût du risque limité à 2,0%. A titre de rappel, le conseil d'administration a convoqué une AGE pour statuer sur une augmentation de capital par incorporation de réserves et ce afin de le porter de 50 MDT à 75 MDT. A noter qu'une deuxième augmentation de capital sera inévitable et ce afin d'atteindre les 100 MDT de capital minimum prévue pour l'année 2014. Ces réalisations décevantes confirment son opinion, et CGF reste à la «Vente». Pour télécharger l'analyse complète de la semaine boursière, veuillez cliquer ici…
