• Tendance La Bourse de Tunis a connu une semaine euphorique après la publication de résultats semestriels positifs pour la majorité des sociétés de la cote. L'indice phare de la place de Tunis a gagné 1,95%, à l'issue de cinq séances consécutives de hausse, du rarement vu depuis le début de l'année. Il clôture, ainsi, la semaine à 5 406,80 points, son plus haut historique, et porte ses gains annuels à 25,98%, réduisant de la sorte l'écart par rapport à la performance de l'année dernière (31,27%). Le TUNINDEX est parvenu, enfin, à s'échapper du canal 5200‐5400 points, dans lequel il s'est enfermé depuis des mois. Le volume des échanges reste important, pour la deuxième semaine consécutive, à 60,934 MDT, témoignant de la reprise de l'engouement des investisseurs pour la Bourse. A la fin du mois d'août, le grand rendez‐vous des résultats semestriels, on peut tirer deux principaux enseignements. D'abord, il y a eu très peu de déceptions, prouvant ainsi que les sociétés de la cote offrent encore un potentiel à la hausse. Ensuite, le point d'inflexion positif, souvent enregistré au deuxième quart de l'année, est confirmé. Dans un tel contexte, quelle est la meilleure stratégie pour un investisseur ? La tendance haussière pourrait‐elle continuer ? C'est la principale question à laquelle il convient de répondre. Il y a, comme souvent, deux façons d'envisager les choses. La première considère que le TUNINDEX va marquer une pause, et que la hausse devrait s'essouffler. Les défendeurs de cette thèse affirment que les bons résultats semestriels ont été largement joués, et que les niveaux actuels de l'indice de la Bourse de Tunis, intègrent cette croissance des bénéfices et que l'up‐side, à court terme, paraît faible. La deuxième estime qu'un potentiel de hausse existe encore. Le CGF penche pour la seconde hypothèse. Il envisage une hausse de 10,0%, d'ici la fin de l'année, au vu des réalisations semestrielles, et en tenant compte de la réaction du marché qui a toujours tendance à accentuer les mouvements. Toutefois, une approche prudente est préférée. Ainsi, le CGF conseille d'adopter la stratégie du stock picking. Les investisseurs sont appelés à faire le choix, valeur par valeur, en optant pour des achats ciblés qui pourraient se révéler, à postériori, extrêmement rentables. Dans tous les cas de figure, une surpondération du portefeuille en valeurs défensives est nécessaire, avec une préférence particulière pour les titres à fort rendement. Sur le front des valeurs, Tunis Re a terminé à la tête des hausses, avec une progression de 9,33% à 13,120 DT. L'intention du réassureur d'introduire dans son capital un partenaire technique étranger a attiré l'attention des investisseurs, qui se sont certainement rappelés du scénario de la STAR. La SOPAT a récupéré ses pertes de la semaine dernière pour terminer vendredi à 4,530 DT, +8,10%. SOTRAPIL occupe la troisième marche du podium, avec une progression de 7,71% à 13,000 DT. Tunisie Lait a essuyé la plus forte baisse de la semaine, ‐6,53% à 4,580 DT. • Actualités de la semaine SOMOCER, transaction bloc La séance du 02‐09‐2010 a enregistré la réalisation d'une transaction de bloc portant sur 262 516 actions SOMOCER à un cours de 2,000 DT. STEQ, transactions de bloc La séance du 02‐09‐2010 a été marquée par la réalisation de deux transactions de bloc sur le titre STEQ portant sur 240 000 actions à un cours de 12,210 DT. Tunisie Leasing, transaction de bloc La séance du 03‐09‐2010 a enregistré la réalisation d'une transaction de bloc sur le titre Tunisie Leasing portant sur 22 352 actions au prix unitaire de 36,000 DT. ENNAKL, transaction de bloc La séance du 03‐09‐2010 a enregistré la réalisation d'une transaction de bloc sur le titre ENNAKL portant sur 50 000 actions au prix unitaire de 13,000 DT. TuninvestSICAR, notification fiscale confirmée Tuninvest SICAR informe ses actionnaires que suite au contrôle fiscal dont elle a fait l'objet au titre des exercices 2004 à 2007, l'administration fiscale a confirmé par un arrêté de taxation d'office en date du 1er septembre 2010 le montant de sa notification initiale de 2.743.838 dinars en date du 22 décembre 2008. • Valeurs à suivre - Légèrement lésée par le ralentissement de l'activité économique nationale et par la baisse des taux en 2009, l'ATB est parvenue depuis à se redresser et à afficher, au terme du premier semestre 2010, un bénéfice net en hausse de 32% à 22MDT. Grâce à un bon dynamisme commercial (hausse de 26% des crédits accordés à la clientèle), et un effort de maîtrise de ses coûts, la Banque a réussi un bon semestre. Son PNB a progressé de 17,5%, à 70,3MDT. Cette progression est réalisée malgré une baisse de 13,2% de sa marge d'intérêt à 14,9MDT. Cette dernière a été largement absorbée par la marge sur commission qui a fortement augmenté de 40,8% à 13,2MDT. Il est à noter que la rentabilité de l'ATB découle historiquement des gains provenant de son portefeuille titres commercial qui contribue à la formation du PNB à hauteur de 53,5%. Ce dernier a progressé au 30 juin 2010 de 25,7% à 37,6MDT. Au niveau de la gestion, en dépit de la hausse continue des charges de gestion imputable essentiellement aux charges de personnel, l'ATB a affiché un coefficient d'exploitation en baisse de 348 points de base à 47,1%. Toutefois, dans l'environnement concurrentiel dans lequel évolue l'ATB, ce coefficient d'exploitation reste assez important, et une gestion plus rigoureuse de ses charges opératoires est souhaitable. S'agissant de la qualité des actifs, le taux des créances douteuses s'est établi à 8,3% vs 9,5% au premier semestre 2009. Ces créances sont provisionnées à hauteur de 66,7%. L'ATB détient donc un portefeuille de créances classées conforme aux limites, globalement, tolérées par la Banque Centrale, mais dont la qualité doit être améliorée. Au cours actuel, l'ATB se négocie à 12,86x ses bénéfices 2010 vs 16,02x pour le secteur et 2,09x ses capitaux propres 2010 contre 2,25x pour le secteur. Ainsi, CGF réitère à nouveau son opinion «Achat». - Les Industries Chimiques du Fluor ont réalisé, au premier semestre 2010, un résultat net de 1,727 MDT, en recul de 50,0%. Le résultat opérationnel de la société chimique est ressorti négatif à 0,011 MDT vs 2,880 MDT un an auparavant (11,2% du CA). En revanche, l'activité a redémarré, et a affiché une hausse de 10,1% à 28,086 MDT. Cependant, la baisse des prix de vente (‐24,4% à 1 417 DT) a mis sous pression les marges des ICF, avec les baisses de 630 points de base à 13,4% pour le taux de marge brute, et 960 points de base à 1,7% pour la marge EBITDA. La chute des prix de vente s'explique par la baisse des cours des intrants et par la dépréciation du dollar. En revanche, les volumes ont résisté (+48,5% en glissement annuel), témoignant de la qualité de la production des ICF, élément très important dans un secteur qui a été fortement touché par la dernière crise économique. L'érosion des marges de la société chimique n'a pas altéré sa capacité de génération de cash (l'excédent de trésorerie d'exploitation en hausse de 161,9% à 12,345 MDT), et sa solidité bilancielle est restée intacte (DFN/EBITDA largement négatif). A noter qu'au cours du deuxième trimestre le management des ICF a fermé l'usine pour entretien annuel pendant huit jours en 2010 contre dix jours en 2009. Cette fermeture de l'usine a contribué à la chute de la production durant le deuxième trimestre (‐9,3% à 9 852 MT). Pour le reste de l'année, nous tablons sur une hausse du CA de 12.8% à 74,000 MDT suite à l'amélioration de la conjoncture internationale, et à la reprise de la demande, et nous escomptons un repli du BPA de 6,0% à 6,444 DT. Au prix actuel, le titre se négocie avec un P/E 10 de 8,67x et VE/CA 10 de 0,47x. A notre sens, les niveaux actuels intègrent le repli des marges attendus en 2010. CGF reste à « Conserver ». - MONOPRIX, leader historique de la distribution en Tunisie, a publié des résultats semestriels de bonne facture. Le CA S1 2010 a atteint 199,010 MDT, contre 167,198 MDT une année auparavant, soit une hausse de 19,0%. Cette évolution provient en partie de l'ouverture de nouveaux points de ventes, et de l'augmentation des volumes. La marge brute a crû de 25,6% pour s'établir 34,263 MDT, avec un taux de marge en appréciation de 90 points de base à 17,2%. L'EBITDA s'est inscrite en hausse de 34,4% à 9,695 MDT, et ce malgré l'augmentation des coûts de marchandises et la progression des charges de personnel (+18,3% à 10,729 MDT). Le résultat d'exploitation s'est accru de 64,3% pour atteindre 6,236 MDT, suite à la quasistabilité des dotations aux amortissements et provisions, avec un taux de marge opérationnel de 3,1% (en amélioration de 87 de points de base). Le bottom line est ressorti à 7,861 MDT impacté par un résultat financier de 2,809 MDT (vs 3,177 MDT au S1 2009), et une charge d'impôt de 1,185 MDT (en hausse de 43,2%). Au niveau bilanciel, la DFN a crû de 9,0% à 23,583 MDT, et ce pour financer l'extension de son réseau de points de vente. Néanmoins, elle reste dotée d'une structure financière rassurante avec un gearing 46,6% et un ratio DFN/EBITDA 2,4x, et dispose de 6,373 MDT de trésorerie nette au terme de ce premier semestre. Sur la cote de la BVMT, le titre a gagné, depuis le début de l'année, 19,96% à 54,500 DT. En termes de valorisation, MONOPRIX se négocie 30,54x ses bénéfices 2010, avec un P/E 10 sectoriel de 25,1x. Le CGF maintient son recommandation « Conserver ». Pour télécharger l'analyse complète de la semaine boursière, veuillez cliquer ici…
