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Bourse de Tunis - Monday Brief : Des indicateurs publiés conformes aux attentes
Publié dans WMC actualités le 16 - 05 - 2007


Evolution générale du marché
Les chiffres de la semaine
Tunindex
2 602,06
-0,05%
Volume moyen
2,2
MDT/j
+1,4%
Des indicateurs quasiment inchangés cette semaine avec l'indice Tunindex qui termine la semaine à 2602,06 points (-0,05%) et un volume des échanges quotidiens moyen stable à 2,2MDT.

La plupart des sociétés ont publié leurs indicateurs du premier trimestre de l'année qui ont été dans l'ensemble conformes aux attentes. Le marché reste focalisé sur les informations relatives à l'exercice 2006 : Evolution du résultat définitif, qualité des états financiers, propositions de dividendes et déroulement des AG où sont notamment distillées quelques informations sur le déroulement de l'activité et les perspectives des sociétés cotées. Les réactions du marché sont le plus souvent sévères en cas de déception et assez mesurées en cas de bonne surprise.
Les volumes demeurent en retrait et les investisseurs étrangers poursuivent leur stratégie de ramassage de titres. La valeur BH demeure en effet la plus traitée par ces investisseurs avec des achats cumulés de plus de 80 mille titres sur la semaine. Deux titres ont subi une pression à la vente de la part des investisseurs étrangers : la BNA avec plus de 10 mille titres cédés et Magasin Général avec 14 mille titres vendus.
INDICES SECTORIELS AXIS
AGROALIMENTAIRE
+2.4%
AUTRES SERVICES
+1.6%
DISTRIBUTION
+0.8%
INDUSTRIE
-0.3%
HOLDING
-0.4%
ASSURANCES
-0.4%
BANCAIRE
-0.5%
LEASING
-0.5%
TRANSPORT AERIEN
-1.9%
IMMOBILIER
-2.3%

Comportement des valeurs
Un rebond technique en tête des plus fortes hausses de la semaine ; la titre Magasin Général gagne +9% après avoir été nettement sanctionné par le marché suite à la publication de comptes 2006 en deçà des attentes.
La Sotuver s'adjuge la deuxième meilleure performance de la semaine (+6,4%) sur fonds d'états financiers 2006 et d'indicateurs trimestriels laissant entrevoir une amélioration de l'activité de la société avec notamment une nette amélioration du résultat d'exploitation et une réduction de 1MDT du déficit en 2006 (à -0,8MDT) et une augmentation du chiffre d'affaires (de +29%) sur le premier trimestre 2007.
Peu de valeurs bancaires au niveau des plus fortes variations de la semaine ; seule la BNA se place dans le top 10 des hausses avec un gain de +1,6% qui fait écho à la publication des comptes 2006 de la banque publique qui affichent un bénéfice en progression de +102% à 16,3MDT. Une forte progression qui était attendue et qui sera répercutée en partie sur le dividende de la banque qui est annoncé à 0,800DT/action contre 0,600DT/action l'an passé. Les actionnaires auront également à se prononcer sur le split de l'action par 2 (le nominal passera de 10DT à 5DT) lors de l'AG qui se tiendra le 23/5.

Du côté des baisses de la semaine à noter que la SIMPAR poursuit sa glissade (-5,2%) déclenchée par l'annonce d'un dividende en baisse malgré des résultats 2006 en forte hausse. En voulant économiser 60 mille dinars de distribution (baisse de 100 millimes du dividende) le management aura indirectement provoqué une baisse de la valorisation de la société de plus de 3 millions de DT. Petites économies, grands effets…
A noter également les contre performances des 2 valeurs qui ont détaché leur dividende au cours de la semaine : CIL -2,6% et Monoprix -2,5%. Certains investisseurs décident en effet de liquider leurs positions sur des titres juste après l'encaissement des dividendes.

fortes hausses : Plus fortes baisses : Plus forts volumes (DT) :

fluctuations de la semaine
Plus fortes hausses :
Plus fortes baisses :
MAGASIN GENERAL
+9.0%
GENERAL LEASING
-5.9%
SOTUVER
+6.4%
SIMPAR
-5.2%
SOTETEL
+3.3%
SOMOCER
-4.5%
ESSOUKNA
+2.7%
SITS
-2.7%
SFBT
+2.5%
STB
-2.7%
TUNISIE LEASING
+2.4%
CIL
-2.6%
ASSAD
+1.7%
MONOPRIX
-2.5%
BNA
+1.6%
STAR
-2.4%
SOTUMAG
+1.5%
TUNISAIR
-2.1%
SIPHAT
+1.5%
SIAME
-2.0%

Du côté des baisses de la semaine à noter que la SIMPAR poursuit sa glissade (-5,2%) déclenchée par l'annonce d'un dividende en baisse malgré des résultats 2006 en forte hausse. En voulant économiser 60 mille dinars de distribution (baisse de 100 millimes du dividende) le management aura indirectement provoqué une baisse de la valorisation de la société de plus de 3 millions de DT. Petites économies, grands effets…
A noter également les contre performances des 2 valeurs qui ont détaché leur dividende au cours de la semaine : CIL -2,6% et Monoprix -2,5%. Certains investisseurs décident en effet de liquider leurs positions sur des titres juste après l'encaissement des dividendes.

Plus forts volumes (DT) :
BH
2,262,108
SFBT
1,886,664
MAGASIN GENERAL
986,821
BT
928,465
BNA
824,123
STB
389,300
TUNISAIR
363,363
MONOPRIX
360,429
SOTRAPIL
316,316
ATTIJARI BANK
230,003
Pour rester dans la thématique des détachements, signalons qu'ils sont relativement nombreux cette semaine :
* 14/5 : Dividendes de ALKIMIA (2,250DT/action) ; GIF (0,150DT/action) et Droit d'attribution SFBT (6,040DT/action)
* 15/5 : Dividende de ESSOUKNA (0,220DT/action) ; ICF (3,500DT/action) et Split de l'action SPDIT (division par 8).
* 18/5 : Dividende de l'UBCI (1,000DT/action)

Les infos de la semaine

Détachement du Droit d'Attribution SFBT (+2,5%) :
Le montant théorique du DA de 6,040DT (=84,5 x 13/14) sera détaché le 14/5. Le
cours d'ouverture de la SFBT pour la séance de lundi sera de 84,5 6,040 = 78,460DT.

La SPDIT (-0,6%) procèdera au split par 8 de son action le 15/5:
A partir du mardi 15/5 le capital de la SPDIT sera composé de 26,880,000 actions de
nominal 1DT ; soit un nominal divisé par 8. Sur la base du cours du vendredi 11/5 le
nouveau cours de la SPDIT sera de 6,750DT (=54/8).

Récapitulatif des publications de bénéfice 2006 de la semaine :
000 DT Bénéfice 2006 variation
BNA
16,323
+102%
BTE
5,375
+6%
ATTIJARI
-176,418
--
FOCUS : AGO de l'UBCI (0%) :

La filiale de BNP Paribas a publié un bénéfice 2006 en forte hausse : +87% à plus de 13MDT.
La banque a essentiellement tiré profit en 2006 d'une forte diminution de son coût du risque avec une baisse de -74% de ses dotations aux provisions. La banque peut se permettre de diminuer son effort de couverture sachant que le cumul de ses provisions couvre déjà près de 80% des ses créances classées. Ces dernières représentent 14% du total des créances de la banque fin 2006. Un taux de NPL nettement inférieur à la moyenne du secteur (20%) et qui sont fortement couvertes par des provisions.

2005 2006
Produit Net Bancaire
68,861
73,481
+6.7%
Dotations aux provisions
12,707
3,263
-74.3%
Charges de personnel
25,723
28,703
+11.6%
Coefficient d'Exploitation
69.8%
72.5%

Résultat net
7,029
13,158
+87.2%
ROE
5%
9%

Taux de NPL
16%
14%

Provisions / NPL
80%
79%

Dividende par action (DT)
0.700
1.000
+42.9%
Pay Out Ratio
100%
76%


L'exploitation de la banque souffre actuellement du poids trop important des charges : le coefficient d'exploitation atteint 72,5% en 2006. L'exploitation de la banque est actuellement pénalisée par les importants investissements réalisés sur les deux derniers exercices : le réseau d'agences de l'UBCI est passé de 52 agences fin 2004 à 85 fin 2006 ! L'UBCI est actuellement dans une phase « ingrate » où le compte de résultat supporte les charges de développement du réseau, la plupart des nouvelles agences n'ayant pas encore atteint leur seuil de rentabilité. Cette phase difficile devrait s'achever en 2007, une part importante du nouveau réseau devant dépasser son point d'équilibre au cours de l'année.
2007 devrait enregistrer une nette amélioration de la rentabilité. L'année devrait à la fois bénéficier du retour à son niveau récurrent du coût du risque sachant que : (1) la banque dépasse largement le seuil objectif de 70% de couverture, (2) la banque a procédé depuis 2002 au nettoyage de ses mauvaises créances (BATAM en particulier) et (3) l'UBCI n'est pas exposée sur les groupes actuellement en difficulté.
Et surtout, l'impact du nouveau réseau en matière de volume d'affaires et de rentabilité devrait commencer à se faire ressentir sur l'exercice 2007. Déjà, sur les 4 premiers mois de l'année 2007 le management a annoncé une progression de +10,7% du PNB et de plus de 40% du Résultat net.

IDEE INVESTISSEMENT :
UBCI, 2007 devrait être une bonne année pour se positionner.
Même s'il reste relativement cher (P/E 2007E de 19x), le titre UBCI nous paraît
être un investissement de fonds de portefeuille envisageable. La banque affiche
une bonne qualité d'actif et elle a les moyens de financer et de supporter son
important plan de développement (extension du réseau) dont les effets
devraient commencer à se faire ressentir positivement sur les comptes 2007.

Publication d'indicateurs trimestriels, situation au 1er trimestre 2007 (en MDT) :

STAR
Primes émises
87.061
5.48%
Primes cédées
9.953
-49.51%
Commissions échues
3.854
3.57%
Sinistres réglés
32.653
-7.52%
Produits des placements
3.443
24.97%

CIL
Mises en forces
20.132
-2.61%
Engagements classés
26.989
-8.58%
Produits nets du leasing
2.359
6.84%
Charges d'exploitation hors provisions
0.900
6.76%

Tunisie Leasing
Mises en forces
32.525 20.46%
Engagements classés
37.610 -0.95%
Produits nets du leasing
3.106 7.47%
Charges d'exploitation hors provisions
1.443 12.73%

El Wifack Leasing
Mises en forces
7.325
80.91%
Engagements classés
0.881
51.11%
Produits nets du leasing
0.500
8.70%
Charges d'exploitation hors provisions
0.229
51.66%
Air Liquide
Chiffre d'affaires total
4.202
3.21%
Dont export
1.056
0.75%
Dont marché local
3.145
4.06%
Marge s/coût matière
3.747
2.10%
Valeur Ajoutée
2.085
-4.58%
Excédent Brut d'exploitation
1.136
-2.54%
Dotations aux amortissements & provisions
0.627
1.62%
ASSAD
Chiffre d'affaires total
8.536
64.41%
Dont export
5.248
91.39%
Dont marché local
3.288
34.20%
Endettement
15.588
29.04%

SOTUVER
Chiffre d'affaires total
3.915
28.95%
Dont export
0.656
164.52%
Dont marché local
3.259
16.89%
Endettement
20.804
-16.20%

SIMPAR
Revenus
1.246
-63.17%
Valeur ajoutée
0.282
-66.46%
Excédent Brut d'Exploitation
0.114
-84.01%
Stocks (finis+en cours+terrains)
23.183
-3.64%

PBHT
Revenus
0.801
-22.12%
Excédent Brut d'Exploitation
0.639
-27.85%
Charges financières
0.413
-33.81%
Résultat net
-0.177
-37.86%
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