L'année 2009 a été euphorique sur le plan boursier malgré les perturbations qui ont eu lieu à l'échelle internationale à la suite de la crise économique. Alors que l'on entamait l'année 2009 pleins d'incertitudes en se demandant si le marché pouvait dans un contexte incertain réaliser une 7ème année consécutive de hausse ; la réponse fut cinglante ! Le Tunindex a gagné +48,4% sur l'année dépassant la hausse record de 2006 (+44,3%). Un bon cru 2009 également pour les volumes de transactions avec une moyenne quotidienne de 7,3MDT/jour. Le cap franchi en 2008, grâce notamment à d'importantes introductions en bourse qui ont acheminé beaucoup de liquidité sur le marché, a été confirmé en 2009 malgré l'absence de mise sur le marché fructueuse. La seule introduction sur la cote de la bourse en 2009 peut être qualifiée de belle opportunité manquée. Nous avions écrit en début d'année 2009 que les privatisations devaient prendre le relais des introductions de sociétés privées pour enrichir la cote. Les Ciments de Bizerte, l'une des deux dernières cimenteries détenue par l'Etat qui attise la convoitise de la plupart des grands cimentiers mondiaux de par son emplacement stratégique : les pieds dans l'eau, au cur de la Méditerranée ; aurait dû constituer un rendez-vous important pour le développement du marché. Nouvelle grosse capitalisation (plus de 500MDT) et placement proposé conséquent (100MDT), nouveau secteur d'activité porteur et apprécié par les investisseurs, et qui s'introduisait par augmentation de capital pour financer un important et judicieux programme d'investissement. Malgré tous ces ingrédients, le placement a été difficile (pas de sursouscription) et le parcours boursier uniformément baissier ; la SCB terminant l'année 2009 plus mauvaise performance du marché avec un recul de près de -28% en 2 mois et 10 jours ; tandis que sur la même période le marché gagnait plus de 2,3%. Plusieurs éléments peuvent être avancés pour expliquer cette contre-performance inhabituelle pour une introduction en bourse (le titre a perdu du terrain dès son premier jour de cotation !). Une valorisation peu attractive, car décalée dans le temps. Le calcul de la valeur de la société a été fait sur l'investissement réalisé et la tonne installée de 2012. Un « track record » défavorable en ce qui concerne les introductions d'entreprises publiques, L'absence de contrat de régulation ou de liquidité de l'entreprise ou des actionnaires, L'exclusion des investisseurs étrangers du placement primaire, même si, compte tenu de la valorisation il aurait été difficile de susciter un vif intérêt de la part d'investisseurs professionnels avertis sur l'opération. LES INVESTISSEURS ETRANGERS Le marché tunisien est de moins en moins exposé aux investisseurs étrangers. Ces deux dernières années la capitalisation boursière a quasiment doublé, concommitament le pourcentage de la capitalisation détenu par les investisseurs étrangers se réduisait. 2010 UNE REPRISE MONDIALE MOLLE L'économie mondiale montre des signes de stabilisation. La contraction de l'activité économique initiée à la mi-2008 semble arriver à son terme, laissant place à une période de reprise molle, dans un certain nombre de pays avancés et notamment en Europe. Concommitament les taux d'inflation demeurent faibles à l'échelle mondiale, en raison d'un effet de base de comparaison lié aux prix élevés des matières premières au cours du 1er semestre 2008 et des larges capacités de production inutilisées. Toutefois, le niveau élevé du chômage, la baisse de l'investissement et l'endettement important des entreprises et des ménages dans les pays developpés laissent présager que la reprise devrait rester molle en 2010. La devise américaine qui s'est affaiblie envers la plupart des monnaies du Monde n'arrange pas les choses ; la faiblesse du dollar constitue un sérieux frein à la croissance en Europe tenue en tenaille entre un yuan toujours faible et un $ qui s'affaiblit pour doper son économié anémiée. UNE ECONOMIE TUNISIENNE QUI DEVRAIT TENDRE VERS LES 4% DE CROISSANCE EN 2010 L'évolution de l'indicateur mensuel de demande extérieure adressée à la Tunisie montre, qu'après avoir été inscrite en baisse à partir du début 2008 avec le ralentissement de l'activité au niveau international, l'indicateur s'affiche sur une tendance plus favorable et en redressement continu depuis le printemps 2009. (source : INS) Ainsi, et compte tenu des effets favorables de la campagne agricole, le PIB aurait progressé de 3,1% au cours du troisième trimestre 2009, après 2,5% et 1,6% réalisés respectivement au premier et deuxième trimestre 2009. (source : INS) Des incertitudes pourraient peser sur les perspectives de croissance durant 2010. La reprise de la demande extérieure, en particulier celle adressée aux secteurs industriel et touristique, reste liée à l'ampleur du redémarrage de l'activité chez nos principaux partenaires commerciaux. La fin de l'effet des différentes mesures de « prime à la casse » en Europe qui avaient dopé le secteur automobile devrait avoir des répercussions négatives sur les exportations des industries mécaniques et électriques. S'agissant de l'inflation, la modération attendue en 2010 est soutenue par la déflation au niveau des prix manufacturiers à la production. Ce mouvement est dû à la baisse des prix à l'importation, conjugué à un comportement de marge des producteurs soucieux de préserver leur compétitivité. Au total le scénario d'une croissance de 4% du PIB en volume en 2010 reste possible avec une inflation toujours controlée. (source : BCT) ENTRE LA STABILISATION DE L'ACTIVITE ECONOMIQUE ET LA SURLIQUIDITE MONETAIRE INTERNE, LA BOURSE DEVRAIT PROGRESSER EN 2010. IL FAUT AUSSI REFLECHIR A LA VIABILISATION DE CE MOYEN DE FINANCEMENT DES ENTREPRISES. Ayant tiré les leçons de 2009 nous décelons les chemins de réussite que notre marché devrait emprunter. - Plus de valeurs introduites à leur bonne valorisation, c'est-à-dire attractive pour le marché. Et nous espérons que TUNISIANA sera là pour montrer l'exemple de ce que l'on souhaiterait comme OPV. Clairement la nécessité d'alimenter la cote pour donner de l'ampleur au marché est une obligation impérieuse lorsque l'on sait qu'aujourd'hui la taille de son marché financier est un critère de poids pour des décideurs lorsqu'ils ont à choisir un pays ou s'installer soit pour délocaliser soit pour ouvrir de nouvelles activités avec des perspectives à la clé de valoriser leur investissement par une sortie sur les marchés. - Un environnement qui continue à être incitatif au niveau fiscal pour la Bourse. Jusqu'ici peu de voix contestaient les avantages importants dont bénéficient les investissements à la Bourse en Tunisie. Il faut garder cet environnement favorable car c'est naturellement en Bourse que l'on pourra limiter le poids du financement bancaire dans le total des investissements des entreprises et c'est là que l'on trouvera le vivier pour le placement de l'épargne nationale qui n'a pas d'autres alternatives que la Bourse locale a à moins que l'on veuille alimenter une course à la hausse des biens immobiliers. - Plus de liquidité sur le marché grâce à plus de valeurs au continu. La nécessité de disposer de plus de valeurs qui se cote plus longtemps est aussi important car sans rentrer dans des critères techniques c'est un moyen d'améliorer la « significativité » des prix de nos actions par rapport aux investisseurs locaux et internationaux. - Dynamiser le marché alternatif qui a montré maintenant ses preuves avec des valeurs qui semblent tenir les engagements de leur Business Plan d'entrée. Beaucoup de sociétés attendent des financements en fonds propres et beaucoup d'investisseurs sont à la recherche de placements rentables. Ce marché est aujourd'hui un succès qu'il faut faire connaitre pour inciter les entreprises à faire le saut vers la cotation dans des conditions d'admission plus faciles. Férid Ben Brahim est Directeur Général d'Axis Bourse et Président de l'Association Tunisienne de l'Analyse Financière (ATAF)
