Le TUNINDEX est resté solidement orienté à la hausse, et a entamé l'année sur les chapeaux de roues, en surclassant son plus haut historique quatre fois en quatre séances consécutives. L'indice vedette de la Bourse de Tunis s'est offert, le vendredi, une pause suite aux prises de bénéfices et retourne en dessous des 4 500 points, niveau atteint à la clôture de la séance du jeudi. Cependant, TUNINDEX finit la première semaine de l'année sur une note largement positive à 4492,02 points, en croissance hebdomadaire de 4,67%. Boosté par la présence de liquidités importantes, le volume des échanges a atteint 47,589 MDT contre 19,589 MDT la semaine précédente. Nous pensons que cette dynamique devrait se poursuivre durant les semaines à venir, surtout que le coup d'envoi de la saison des indicateurs semestriels se rapproche. Côté actualités, l'adhésion du Conseil du Marché Financier –CMF à l'Accord multilatéral de l'Organisation Internationale des Commissions de Valeurs –OICV portant sur la consultation, la coopération et l'échange d'information a été approuvée. La promulgation du code des prestations de services financiers aux non résidents exige l'harmonisation des réglementations tunisiennes aux standards internationaux en matière de valeurs mobilières, ainsi que la coopération étroite du régulateur national avec ses équivalents dans les autres pays, et ce pour lutter contre toute infraction pouvant toucher l'intégrité du marché financier tunisien. La Compagnie Tunisienne de Navigation –CTN, dont l'introduction est attendue dans les mois à venir, a reporté au 25 janvier 2010 la date limite de dépôts d'offres relatives à la désignation de l'intermédiaire en Bourse qui l'accompagnera lors de cette opération. A ce titre, les autorités publiques vont, certainement, prendre les mesures nécessaires pour réussir la cession partielle du transporteur maritime et éviter une débâcle similaire à celle de l'introduction de la société Les Ciments de Bizerte. Il convient de signaler que cette opération de cession par voie d'offre publique, fait partie du programme de privatisation 2010 et qui concerne 12 entreprises, dont pas moins de quatre introductions en Bourse. Sur le plan macroéconomique, les premiers indicateurs relatifs à l'année 2009 commencent à être rendus publics. A ce titre, les investissements étrangers, ont atteint, au cours des onze premiers mois, 1 972,6 MDT, dont 73,1 MDT en portefeuille. L'Institut National des Statistiques –INS, a publié l'indice des prix à la consommation familiale pour 2009. Les chiffres font ressortir un taux d'inflation de 3,7% vs 5,0% en 2008. D'autre part, les mesures conjoncturelles d'appui relatives aux entreprises affectées par la crise financière internationale ont été reconduites pour les six prochains mois. Cette décision, en ligne avec les recommandations formulées par le Fonds Monétaire International –FMI quelques semaines auparavant, permettra de se prémunir contre le risque d'une reprise décevante dans les principaux pays partenaires. Sur le front des valeurs, GIF mène le bal avec un gain hebdomadaire de 13,48% à 8,000 DT, suivie par la SFBT qui s'est valorisée de 12,55% et a terminé la semaine sur un prix de 13,900 DT. Tunisie Leasing a clôturé à 27,800 DT et s'est accaparée la troisième place des meilleures performances de la semaine, avec une hausse de 11,20%. La lanterne rouge de la semaine, SCB, s'est dévalorisée de 10,12% et termine à 7,460 DT. Valeurs à suivre : En ligne avec l'ensemble du secteur, ATL poursuit son rythme soutenu de croissance et affiche, au terme du troisième trimestre 2009, un produit net de leasing, en hausse de 25,9% à 11,283 MDT. Le leaseur a profité de la reprise de l'économie tunisienne durant le troisième trimestre, pour gonfler son carnet de commandes, et ce en dépit d'une concurrence de plus en plus acharnée. Les approbations T3 09 ont progressé de 7,3% à 153,844 MDT, suite à la réalisation d'une excellente performance durant ces trois mois (+10,5% à 45,272 MDT). La production d'ATL a bénéficié de la résistance de ses promesses de crédits, et les mises en force ont évolué, depuis le début de l'année, de 27,2% à 132,482 MDT. Grâce à une bonne gestion ‐Actifs Passifs‐ et à une activité qui n'a pas été touchée par la contraction des investissements des entreprises, les marges d'intérêts du leaseur se sont montrées résilientes. Les revenus nets de leasing ont augmenté de 20,4% à 15,848 MDT. Le taux des créances classées de l'ATL s'est, encore, amélioré et a perdu, en glissement annuel, 473 points de base à 7,22%. La politique commerciale sélective, et le positionnement sur des secteurs relativement peu risqués (le secteur des services et commerce qui accapare 47,9% des mises en force), expliquent le redressement de la qualité des actifs de la société. En 2009, le titre a bondi de 49,4%, et se paie, au cours actuel, relativement cher, avec un P/E 09 de 16,70x vs 15,63x pour ses comparables. Cette prime traduit, à notre sens, une anticipation de croissance des bénéfices supérieure à la moyenne du secteur. CGF reste toujours à l'«Achat». L'année 2009, s'est bien déroulée pour la BIAT, avec un gain en Bourse qui dépasse les 70%, soit la meilleure performance depuis 2005. Cette embellie boursière reflète un retour à la croissance à deux chiffres et à une rentabilité qui se redresse. Pour la fin de l'exercice 2009, les dirigeants attendent un résultat net (individuel) en hausse de 28,0% à 43,200 MDT. L'année boursière 2010, a commencé sur les chapeaux de roues, et le titre a bondi de 9,22% depuis le 31‐12‐2009. Les derniers chiffres communiqués par le management sont globalement en ligne avec les attentes : les crédits accordés ont progressé de 12,0% à 3 692,134 MDT et les dépôts ont augmenté de 1,7% à 4 982,298 MDT. La baisse des taux a impacté la marge d'intérêt de la banque, qui ont baissé de 2,1% à 106,116 MDT. Cependant, l'augmentation des revenus du portefeuille‐titres commercial et d'investissement de 10,0% à 51,563 MDT, a tiré à la hausse le PNB de la BIAT (+2,5% à 192,891 MDT). A l'occasion de la dernière réunion d'analystes, le premier dirigeant de la BIAT, a mis l'accent sur l'efficacité des stratégies mis en œuvre durant l'année 2009. Plusieurs chantiers ont été lancés : l'extension du réseau commercial, avec à la clef l'ouverture de 10 points de vente par an jusqu' à 2012, la création de nouveaux produits bancaires (réaménagement du crédit à la consommation «Crédirenov», lancement de 4 nouvelles cartes rechargeables) et la refonte du système d'information, un mégaprojet qui s'effectuera en 3 lots dont le premier est déjà achevé et qui devrait coûter en totalité 30 MDT. Sur le plan de la gestion des risque, l'adoption d'une politique rigoureuse a permis de ramener le taux des CDL à 10,8% au 1er S 2009, contre 12,8% en 2008. L'objectif étant d'atteindre un taux de 10% fin 2009. Au cours actuel, BIAT se paie 27,96x ses bénéfices 2009 et 2,52x ses capitaux propres 2009 vs un P/E 09 de 17,92x et un P/B 09 de 2,32x pour le secteur bancaire. CGF reste à «Conserver». Avec une performance annuelle de 380,77%, SOTUVER s'est placée, en 2009, en tête des palmarès. Un parcours boursier spectaculaire qu'elle doit, en partie, à la publication de résultats, tout au long de l'année, globalement satisfaisants. Le spécialiste de l'emballage en verre a publié un résultat net S1 09 en hausse de 283,3% à 3,343 MDT et un chiffre d'affaires en progression de 20,2% à 14,711 MDT. Le carnet de commandes de SOTUVER est resté garni, grâce à la faible sensibilité de son activité aux cycles économiques et à son exposition aux marchés à fort potentiel, caractérisé par la résistance de la demande dans ce contexte de marasme. L'activité export, devient de plus en plus, le vrai moteur de la croissance de SOTUVER, avec une part du chiffres d'affaires S1 09 qui dépasse les 40,5% à 6,036 MDT et qui a progressé en glissement annuel de plus de 55,3% vs 3,3% pour les ventes locales. Le nouveau management semble réussir sa stratégie de redressement de la productivité et la réduction des coûts. Par ailleurs, la contraction des prix des intrants, et l'amélioration de la consommation, ont entraîné une progression de la marge brute de 18,2% à 7,908 MDT. Le plan de réduction des coûts entrepris par les dirigeants, commence à donner ses premiers résultats, avec un ratio charges de personnel qui est passé de 11,5% à 10,1%. La résistance de l'activité, le redressement de la productivité et la maîtrise des charges opérationnelles ont engendré une augmentation de la marge d'EBITDA de 1 250 points de base à 37,4%. SOTUVER a, également, réussi à améliorer sa génération de cash suite au raffermissement de ses marges. Au T3 09, le spécialiste de l'emballage en verre, continue son parcours sans faute. Le CA T3 09 affiche une hausse de 11,1% à 20,398 MDT, tiré par ses ventes à l'export +14,8% à 6,859 MDT. La dette financière nette s'est réduite de 39,2% à 10,241 MDT, suite au remboursement des crédits à moyen et long terme. Il est à noter que le spécialiste de l'emballage en verre affiche désormais une structure financière solide, avec un gearing de 40,9% et une Dette Financière Nette/EBITDA de 1,62x. Au cours actuel, le titre se paie 20,07x ses bénéfices 2009 vs 35,97x pour le marché. Ces niveaux de valorisation sont, à notre sens, un bon point d'entrée pour jouer la recovery. Ainsi, CGF passe de «Vente» à «Conserver».
