• Tendance Un retour au calme s'est fait sentir, sur le marché actions tunisien, au cours de cette semaine. Après avoir entamé une ascension fulgurante, et avoir enchaîné avec les records, une halte s'imposait. Le vendredi 12‐02‐ 2010, l'indice phare de la place Tunis clôture la semaine à 4693,72 points, essuyant une baisse hebdomadaire de 0,46%. Les gains annuels du TUNINDEX ont atteint 9,37% vs 5,43% à la même période de l'année précédente. Le volume des transactions a retrouvé sa cadence habituelle, en touchant les 43 MDT vs 63 MDT la semaine précédente, soit un repli de 30,4%. L'optimisme grappillé, en ce début de mois, fait défaut cette semaine, les investisseurs préfèrent marquer une pause, en attendant la première vague de publication des états financiers annuels 2009. L'année 2010 a été annoncée comme étant l'année des opérations corporate, et ça ne fait que se confirmer. Après l'annonce de l'entrée en Bourse de la Société d'Assurance SALIM et du réassureur Tunis Ré, CTN et Yadis Holding ont annoncé, cette semaine, les couleurs. La compagnie du transport maritime prévoit de faire son entrée en Bourse vers la fin du mois de juin 2010. Selon le management, cette introduction s'insère dans le cadre du financement d'un programme d'investissement ambitieux, dont l'acquisition de deux Navires Rouliers (Elissa et Amilcar), et la construction du nouveau Car‐ferry en vue de son exploitation à partir de la haute saison 2012. La CTN vient de procéder à une augmentation de son capital, qui est passé de 42,5 MDT à 119 MD. En ce qui concerne Yadis Holding, un important groupe composé de plusieurs sociétés hôtelières et d'une agence de voyage (Traveltodo), il projette de s'introduire prochainement en Bourse d'après le site Business News. Il enrichirait la cote de la Bourse vers le début de l'année 2011. Du coté des actualités macro‐économiques, M. Mohamed Nouri Jouini, Ministre du Développement et de la Coopération Internationale, a affirmé, lors d'une conférence de presse, tenue le jeudi 11 février 2010, que la Tunisie a réalisé une croissance économique de 3,1%, et a drainé 2 383 MDT d'investissements étrangers vs 3587 MDT en 2008. Le reflux des investissements étrangers s'explique par la baisse des prix des hydrocarbures sur le marché mondial. Concernant le commerce extérieur, les exportations tunisiennes ont reculé de 17,6% en 2009, contre une hausse de 21,8% en 2008. Cependant, les exportations ont su profiter d'un effet de base favorable, et ont retrouvé un rythme positif, en décembre 2009, en affichant une hausse de 23,7%. Le taux d'inflation a été maîtrisé aux alentours de 3,7% en 2009, contre 5% en 2008. En ce qui concerne les perspectives 2010, un taux de croissance de 4%, et des investissements étrangers de l'ordre de 2 400 millions de dinars, sont en ligne de mire. Le défi à relever étant de retrouver un rythme normal de croissance et de préserver sa pérennité, notamment par la mise en place d'une structure économique moderne, de consolider le rythme de création d'emplois pour réduire le chômage et d'améliorer le niveau et la qualité de vie. Du côté des valeurs, SCB (+25,71% à 8,900DT), SOTRAPIL (+15,00% à 12,420DT) et ELECTROSTAR (+14,51% à 9,470DT) ont mené la danse cette semaine. SOMOCER a déçu, en réalisant la plus mauvaise performance (‐8,08% à 2,390DT). • Actualités de la semaine Franchissement de seuil Evolia Holding a franchi à la baisse, le 2 février 2010, le seuil de 5% dans le capital de la SOPAT, après la cession de 10 986 actions et droits de vote, soit 0,523% du capital. STAR, annonce du résultat 2009 et nomination d'un nouveau représentant de Groupama Le Conseil d'Administration de la STAR, réuni le 10 février 2010, a passé en revue les états financiers relatifs à l'année 2009 qui vont être soumis aux commissaires aux comptes. Ces états confirment la poursuite des performances enregistrées depuis 2005, avec un résultat comptable net de 34,7 MDT en 2009, contre 32,5 MDT en 2008. Le conseil a également coopté M Habib Karaouli en tant que nouvel administrateur de l'assureur, représentant de Groupama, en remplacement de M.Hervé Magro, et ce pour un mandat de 3 ans. • Valeurs à suivre Au T4 09, Amen Bank confirme les résultats positifs qu'elle a déjà affichés, tout au long de l'année 2009. La banque a dévoilé un PNB 09 en ascension de 8,0% à 142,131 MDT, soutenu par une politique commerciale basée sur l'extension de son réseau d'agences (ouverture de 8 nouveaux points de vente), et le lancement de nouveaux produits (Amen Fx et carte Tahfouna). Les dépôts de la banque se sont enrichis de 21,9% à 2975,423 MDT, avec une stratégie favorisant les dépôts à vue, qui ont crû de 29,5% à 816,423MDT. La marge d'intérêts, en progression de 5,4% à 72,310MDT, a été dopée par la baisse importante du coût des ressources (‐ 66 points de base à 3,82% vs 4,48% au 31/12/2008)et le développement de l'activité. Quant à la commission nette, elle a augmenté de 17,6% 33,996MDT. Il est à noter que la banque a procédé à une augmentation de capital de 15 MDT, pour être porté de 85 MDT à 100 MDT. Cette augmentation de capital a été réalisée en deux opérations successives : une augmentation du capital en numéraire, d'un montant de 7,5 MDT, par l'émission de 750 000 actions nouvelles, réservées en priorité aux anciens actionnaires détenteurs des 8 500 000 actions composant le capital actuel, et une augmentation de capital par incorporation de réserves d'un montant de 7,5 MDT et l'émission de 750 000 actions nouvelles à attribuer gratuitement aux détenteurs des 9 250 000 actions libérées, composant le capital après l'augmentation en numéraire. Sur la cote de la BVMT, l'action se négocie 10,12x ses bénéfices 2010 et 1,24x ses capitaux propres 2010 contre un P/E 10 de 16,49x et P/B 10 de 2,12x pour les bancaires. Au vu de ses réalisations et de ses niveaux de valorisation attrayants, nous restons à l'« Achat ». Le leader incontesté de la grande distribution en Tunisie, MONOPRIX, a terminé le dernier quart de 2009 en beauté, avec un chiffre d'affaires hors taxes en évolution de 26% à 100,391 MDT. Sur une année glissante, les ventes ont progressé de 21% à 378,372 MDT. Le distributeur a cueilli les fruits de sa politique commerciale agressive, avec l'ouverture de sept nouveaux de points de ventes et l'acquisition de Tunsian Shopping Spaces « SAHARA CONFORT », qui dispose lui aussi d'un réseau de six magasins. Les charges de personnel ont continué leur ascension, en progressant de 9,6%, en rythme séquentiel, à 16,248 MDT. Toutefois, le management de MONOPRIX semble décidé à maîtriser ses charges. Il y a eu une réduction de l'effectif de 70 personnes par rapport à fin septembre 2009. L'évolution de la masse salariale a été, aussi, contrôlée puisque elle n'a progressé que de 5%, aussi bien sur le trimestre que sur l'ensemble de l'exercice, au moment où l'effectif a grimpé de 20,2%. Ces performances ont été appréciées par les investisseurs, et le titre a gagné, sur 2009, 106,0% à 232 DT. Cette valeur est jugée inaccessible pour certains épargnants et un split sera réalisé, lors d'une AGE, pour faire passer la valeur nominale de 10 à 2 DT. Un dividende de 5,8 DT sera proposé aux actionnaires. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 27,34x ses bénéfices 2010 contre un P/E 10 de 20,72x pour le secteur. Nous pensons que l'environnement opérationnel de MONOPRIX sera de plus en plus concurrentiel en 2010, sous l'effet de l'entrée de nouvelles enseignes et les nouvelles réglementations régissant le commerce de distribution. Néanmoins, nous jugeons que MONOPRIX dispose d'atouts suffisants pour continuer à performer, et surtout d'un partenaire de l'importance de MONOPRIX France, sur qui il peut compter en ce qui concerne l'amélioration des méthodes de gestion et le renforcement de la compétitivité. Ainsi, CGF passe de « Conserver » à « Achat ». Changer de main pour la SIAME, lui a fait extrêmement du bien, du moins en Bourse. Depuis la reprise de la société par le groupe Hédi BEN AYED et le lancement, en vain, de l'OPA, l'action s'est envolée de 171,8% à 4,430 DT. Même la publication de chiffres T4 09 décevants (attendus par la CGF), n'a pas freiné l'ascension du titre. Le spécialiste des compteurs d'énergie électrique, a dévoilé un CA 09 en baisse de 9,8% à 21,842 MDT. Après un bon troisième trimestre (CA en hausse de 10,8% à 16,007 en glissement annuel), la fin de l'année pour la SIAME, était particulièrement difficile. A ce titre, la chute de l'activité export (‐47,1%) a tiré à la baisse les revenus relatifs au quatrième trimestre. Ainsi, l'embellie ayant touché le titre en Bourse, n'a pas encore saisi l'exploitation de la société. A voir le comportement de l'action, les investisseurs ne semblent avoir aucun doute sur la capacité du nouveau management de redresser la rentabilité de la société. Il est bien clair que la nouvelle direction n'a pas eu le temps nécessaire pour booster l'activité en 2009, et que ses premières manoeuvres ont, plutôt, concerné l'assainissement des actifs (stocks, immobilisations, etc..), et la réduction de l'endettement, mais nos réserves sur le modèle économique de la SIAME (cf. semaine de bourse du 16‐10‐2010), restent de mise. Nous pensons que la bulle spéculative liée au rachat de la société est prête à s'éclater, avec un premier newsflow négatif. La valorisation actuelle de la SIAME (un P/E09 de 118,29x et un P/CA 09 de 2,16x), nous paraît excessive, et que le plan de développement présenté par le nouvel actionnaire ne justifie pas ces multiples. Ainsi, CGF maintient son opinion «Vente». Pour télécharger l'analyse complète de la semaine boursière, veuillez cliquer ici…
