• Tendance Une semaine extrêmement favorable pour le marché actions tunisien, et le TUNINDEX semble avoir, finalement, lancé son rally d'été. La baisse de la volatilité, qui s'est traduite par le repli des volumes, a permis aux opérateurs (particuliers et professionnels) de réapprécier les fondamentaux des sociétés du « marché secondaire ». Sur l'ensemble de la semaine, le TUNINDEX a bondi de 2,93% à 5 177,73 points, (son plus haut historique), renforçant ses gains annuels à 20,64%. Le marché qui a vécu un début d'été très chaud, avec l'introduction de deux grandes capitalisations matérialisées par des levées de fonds record pour la place de Tunis, a retrouvé un peu de calme et la frénésie de ces deux derniers mois a complètement disparu. Cette accalmie, qui coïncide avec les premières publications des états financiers intermédiaires, ont milité en faveur d'un regain d'intérêt vers les thématiques historiques du marché actions tunisien, notamment les valeurs financières. De surcroît, les chiffres annoncés sont globalement positifs, en ligne avec les prévisions du CGF. Le CGF attend une croissance à deux chiffres du secteur bancaire et un retour dans le vert pour les valeurs industrielles qui sont fortement exposées aux cycles économiques. L'optimise semble, ainsi, retrouver des couleurs auprès des investisseurs et l'indice vedette de la place de Tunis devrait poursuivre son escalade. Du côté des actualités, à signaler le report des assemblées générales ordinaire et extraordinaire de la société TUNISAIR. La compagnie porte‐drapeau a publié le 05‐08‐2010 un communiqué annonçant le report à une date ultérieure de ses assemblées d'actionnaires qui étaient initialement fixées pour le 06‐08‐2010. Ce communiqué a alimenté l'opacité autour de TUNISAIR, qui rappelons le, est la seule valeur de la cote de la BVMT qui n'a pas encore tenu ses assemblées et, elle est, également, la dernière à avoir publié ses états financiers relatifs à l'exercice 2009. La réaction du marché était plutôt positive, et le titre a progressé au cours de cette semaine de 1,82% à 2,240 DT. Du côté des valeurs, SERVICOM a caracolé en tête, en affichant une hausse de 18,26% à 6,800 DT. Le spécialiste des réseaux de télécommunication attise depuis le début de l'année l'appétit des investisseurs qui apprécient les réalisations et les perspectives de cette start‐up. La deuxième marche du podium revient à la SIAME qui a avancé de 10,95% à 5,980 DT. Le spécialiste des appareils électriques tire profit des rumeurs sur l'éventuel renforcement du partenariat avec le géant américain General Electric. SOTUMAG, la lanterne rouge de la semaine, a rétracté de 6,98% à 1,200 DT. Le gestionnaire des marchés du gros poursuit son marasme, et les investisseurs montrent leurs craintes sur la croissance de son activité et sur ses marges. • Actualités de la semaine TUNISAIR, report des assemblées générales La Société Tunisienne de l'Air « TUNISAIR » informe ses actionnaires que ses assemblées générales ordinaire et extraordinaire qui ont été fixées pour le 06 août 2010 à l'IACE sont reportées à une date ultérieure. Les actionnaires seront informés de la nouvelle date par voie de communiqué de presse et sur le site du CMF. • Valeurs à suivre -A l'issue du premier semestre 2010, la SFBT a vu son chiffre d'affaires croître de 13,1% à 93,997 MDT, soutenu par le double effet volume et réajustement des prix. Cette croissance de l'activité est due à une appréciation des ventes des produits finis fabriqués par la société de 52,0% à 75,178 MDT (suite à une convention de sous‐traitance conclue avec la filiale SNB qui procède à la production des différents produits pour le compte de la SFBT). La marge brute du brasseur Tunisien a crû de 21,5% pour s'établir 43,610 MDT, avec un taux de marge en appréciation de 31 points de base à 46,3%. L'EBITDA s'est inscrit en hausse de 15,3% pour atteindre 24,781 MDT, soit 26,3% du CA vs 25,8% un an auparavant. Le géant agroalimentaire a dégagé un résultat net de 39,005 MDT, en amélioration de 6,8%. En ce qui concerne la structure financière de la SFBT, le CGF constate une augmentation de la DFN à 3,687 MDT vs une DFN négative un an auparavant. Cependant, la solidité bilancielle du brasseur n'a pas été altérée, avec un gearing de 1,8% et un ratio DFN/EBITDA de 14,8x. Conscient de la saturation du marché local, le management de la société envisage de conquérir les pays limitrophes, en particulier, l'Afrique de l'ouest et la Lybie qui s'apprête à autoriser la commercialisation, dans les hôtels, de la bière ordinaire (alcoolisée). Au prix actuel, SFBT se paie 10,34x ses bénéfices 2010 vs 10,94x ses bénéfices 2009. Les niveaux de valorisation du leadeur tunisien des boissons sont toujours attrayants. Opinion« Achat » réitérée. -Le leader tunisien de l'extrusion d'aluminium, TPR, a publié un CA S1 2010 supérieur à ses prévisions, en croissance de 23,6% à 44,056 MDT. Cette publication se traduit par une reprise de l'activité sur le S2 2010, boostée par l'accélération de la croissance des ventes à l'export. L'activité export est ressortie à 12,798 MDT, en hausse de 23,6%, suite à la reprise de la demande européenne, et à la hausse du cours de LME (les prix à l'export sont indexés au cours moyen). Au premier semestre 2010, TPR a réalisé un résultat net en hausse de 22,9% à 8,567 MDT et un résultat opérationnel en appréciation de 30,6% à 11,489 MDT. La flexibilité de la structure des charges du spécialiste de l'extrusion d'aluminium, lui a permis, de consolider ses marges. L'EBITDA de la société a évolué de 35,9% pour atteindre 12,846 MDT, représentant 29,1% de son CA S2 2010 vs 26,5% une année auparavant. En ce qui concerne l'endettement, TPR a connu une hausse au niveau de ses dettes brutes de 17,8% à 18,476 MDT. Néanmoins, elle reste toujours dotée d'une structure financière robuste, qui se traduit par 1/une forte contraction de la DFN suite à une forte croissance de ses placements de 57,1% à 24,233 MDT, 2/ un gearing et un ratio DFN/EBITDA négatifs. Au prix actuel, TPR se paie 13,65x ses bénéfices 2010 vs 15,76x ses bénéfices 2009. Avec un carnet de commandes déjà significativement rempli pour le S2 2010, le CGF pense que les réalisations devraient rester solides pour le reste de l'année et il attend une croissance à deux chiffres pour les bénéfices 2010. En conséquence, il réitère son recommandation d'« Achat ». -Avec la publication de ses états financiers intermédiaires, l'UBCI affiche un retour à la croissance, après une année 2009 modeste caractérisée par la perte de parts de marché et par l'effondrement de ses marges. Le résultat net s'est inscrit en hausse de 12,8% à 11,271 MDT, pour un PNB en progression de 11,5% à 49,936 MDT. L'activité de la filiale tunisienne de BNP PARIBAS a repris une tendance haussière, les crédits ont augmenté de 11 ,2% à 1 308,317 MDT et les dépôts ont cru de 9,7% à 1 479,948 MDT. La reprise de l'activité, couplée à une meilleure maitrise du coût des ressources (une baisse de 30 pb à 0,9%), a entrainé une hausse de la marge d'intérêt. Cependant, sa contribution dans le PNB reste importante et la banque demeure fortement liée à l'évolution des taux, d'autant plus que le développement de son réseau de points de vente tarde à porter ses fruits en matière de collecte de ressources (quoique l'effort fourni durant ce début d'année est à saluer, +34,5% à 706,263 MDT des dépôts à vue). La progression du PNB a impacté positivement le coefficient d'exploitation de la banque qui est passé de 70,1% à 68,4% (qui reste, toutefois, élevé par rapport à la moyenne du secteur). Autre point positif pour la banque est la faiblesse de son coût du risque (1,3% au 30‐06‐2010). En dépit de cette croissance, le CGF estime que l'univers cotés tunisien présente des thématiques d'investissement dans le secteur. Par ailleurs, le CGF attend une croissance moyenne des bénéfices du secteur bancaire coté supérieur à la performance. En outre, l'UBCI se paie plus cher que la moyenne du secteur (un P/E 10 à 23,30x vs 15,20x). CGF reste à la « Vente ». Pour télécharger l'analyse complète de la semaine boursière, veuillez cliquer ici…
