Evolution générale du marché Les chiffres de la semaine Tunindex 2 465,66 +0,5% Volume moyen 1,3MDT/j -75% Le bilan est positif cette semaine pour l'indice Tunindex qui gagne +0,47%. L'indice de référence a d'abord reculé jusqu'à 2445,51 points suite à 3 séances de baisse consécutives, avant de se reprendre jeudi (+0,74%), pour clôturer sur une note de quasi stabilité à 2465,66 points.
Les volumes échangés s'inscrivent en baisse : le volume moyen recule de -75% à 1,3MDT/jour, sachant que celui de la semaine dernière était exceptionnellement élevé, induit par les transactions de bloc sur le titre Monoprix. Les volumes ont été principalement générés par les titres BH (25% du total de la semaine, dont les ¾ ont été échangés lors de la seule séance du jeudi 27/09), SFBT (8% du total hebdomadaire) et TPR (8%). Une transaction de bloc a été réalisée cette même séance sur le titre TPR, portant sur 20 500 actions au prix unitaire de 4,9DT. Côté investisseurs étrangers, à noter un intérêt acheteur important sur le titre Banque de l'Habitat avec près de 72 mille titres achetés. Tunisair et TPR ont également intéressé les investisseurs étrangers avec respectivement 25 mille et 13 mille titres achetés. Les ventes ont principalement concerné TPR, avec 64 mille titres vendus, puis SIAME et Tunisie Leasing, avec respectivement 17 mille et 12 mille titres vendus. INDICES SECTORIELS AXIS
ASSURANCES +2,4% LEASING +2,1% IMMOBILIER +1,8% DISTRIBUTION +1,3% TRANSPORT AERIEN +1,2% AGROALIMENTAIRE +0,7% BANCAIRE +0,4% HOLDING +0,1% INDUSTRIE +0,0% PHARMACEUTIQUE -0,2% AUTRES SERVICES -3,3% Comportement des valeurs C'est à la STAR que revient la meilleure performance de la semaine avec un gain de +11,8% qui la propulse en tête du classement des performances annuelles (+103,3%). Les chiffres semestriels affichent en effet un résultat net en progression de +14% à 519KDT. Plus que la progression du bénéfice, le marché a sans doute réagi positivement à la forte baisse de l'insuffisance de provisions, ramenée à 29,1MDT (contre 56,6MDT à fin 2006) qui est compensée par l'existence de plus-values latentes sur les placements, estimées à 39,2MDT au 30 juin 2007.
fluctuations de la semaine Plus fortes hausses : Plus fortes baisses : STAR +11,8% GENERAL LEASING -8,7% ESSOUKNA +5,0% SOTRAPIL -6,8% STEQ +4,8% KARTHAGO AIRLINES -3,2% TUNISIE LEASING +4,6% TUNISIE LAIT -3,0% TUNINVEST +3,0% SOMOCER -2,2% El MAZRAA +3,0% SIPHAT -2,0% SIMPAR +3,0% AMEN BANK -2,0% TUNISAIR +2,6% ATTIJARI BANK -1,4% ATL +2,1% UIB -0,8% SOTUVER +1,8% SITS -0,4%
Enfin, le marché continue de se réjouir de l'apport du futur partenaire stratégique de la société, qui devrait être un assureur international d'envergure. Tunisie Leasing gagne 4,6% cette semaine, en réaction à la publication de bons résultats semestriels consolidés : un résultat net en croissance de +112% à 3,3MDT. El Mazraa progresse de +3%, reflétant la aussi la réaction du marché à de bons résultats semestriels (hausse du résultat net de +90% à 2,5MDT au S1 2007) et à la confirmation, par l'agence Fitch Ratings, de sa notation.
Au chapitre des baisses, General Leasing signe pour la 2ème semaine consécutive la plus forte baisse : -8,7% pour la société qui enregistre ainsi la moins bonne performance annuelle de la place (-29%). Lourdement pénalisée pour ses résultats 2006 (un chiffre d'affaires en baisse de 28% à 1,9MDT, une perte de 11,6MDT et des fonds propres négatifs à 4,3MDT), la compagnie a tenu jeudi des AGO et AGE qui n'ont pas réussi à rassurer le marché sur ses perspectives d'avenir. Le management reconnaît que l'année 2006 n'a pas permis de redresser la situation de la compagnie, qui pâtit toujours de l'impact d'un important portefeuille contentieux. La nouvelle politique commerciale visant à la reconstruction d'un portefeuille sain n'a pu être mise en place qu'au second semestre 2006. La priorité reste donc pour la société l'assainissement de son portefeuille classé et la conquête d'une clientèle solvable présentant des risques faibles et étudiés. Le management affirme que l'avenir de GL dépend fondamentalement de Attijari Bank, son principal actionnaire, et mise fortement sur l'apport de l'adossement de l'activité de leasing au réseau d'agences de la banque. A noter que dans le sillage de GL, Attijari Bank perd 1,4%, pâtissant sans doute de la situation difficile de la compagnie dont elle est le principal actionnaire. Karthago Airlines perd du terrain cette semaine encore : -3,2%, sur fond de flambée des prix du baril et de publication de ses comptes semestriels. Une première moitié de l'année qui se solde par un déficit de -2MDT qui se réduit de 13,6% par rapport à S1 2006. L'activité du transport aérien en Tunisie est saisonnière avec une forte concentration des revenus sur la saison estivale soit au second semestre principalement. Pour conclure signalons que la cotation du titre Sotuver a été suspendue vendredi sur demande du CMF suite à la publication d'un communiqué affirmant qu'un accord entre les actionnaires majoritaires de la Sotuver et la SEVAM (producteur de verre marocain) avait été signé en vue de la cession de la majorité du capital à cette dernière.
LES INFOS DE LA SEMAINE
EL MAZRAA (+3%) : Confirmation des notes attribuées par Fitch Ratings Fitch Ratings confirme les notes attribuées à El Mazraa : BBB 'Stable' long terme; F3 court terme. Ces notes reflètent la consolidation de sa position de leader sur le marché et l'amélioration des marges et des cash flows qui a permis l'allègement de son endettement. Ces notes rendent également compte de la nouvelle réglementation du secteur qui favorise la consolidation du rôle des opérateurs les plus structurés tels que El Mazraa au détriment du secteur informel. Le maintien de la perspective stable tient compte des conséquences éventuelles sur les marges et les cash flows de la forte hausse des prix des matières premières. SOTUVER (+1,8%) : Communiqué et suspension de la cotation Suite à a publication du communiqué ci-dessous, et à la demande du CMF, la cotation de la SOTUVER a été suspendue à partir du 28/09 : « La Direction Générale de la SOTUVER informe le public et ses actionnaires que les actionnaires majoritaires de SOTUVER sont parvenus à des accords pour la cession d'un bloc d'actions avec le groupe verrier marocain SEVAM- Société d'Exploitation de Verreries au Maroc-. Ces accords conclus sous forme de protocoles soumis à des conditions suspensives portent sur la cession de 709 406 actions et droits de vote de la SOTUVER représentant ainsi 56,157 % du capital de cette dernière. Par ailleurs, il est également porté à la connaissance du public et des actionnaires de la SOTUVER, que lesdits accords stipulent également la cession par l'un des actionnaires majoritaires de 120 715 actions supplémentaires représentant 9,555% du capital de la SOTUVER au profit de la SEVAM. » GENERAL LEASING (-8,7%) : AGO et AGE du 27/09 Les assemblées générales de General Leasing ont permis au management d'exposer les priorités qui ont déterminé son action en 2006. Ainsi, la société a beaucoup travaillé à redresser son image de marque. Elle a aussi mis l'accent sur la reconstruction d'un portefeuille sain : pour cela, elle s'est appuyée, au 2ème semestre 2006 sur une nouvelle politique commerciale de sélection rigoureuse des clients et des dossiers de financement pour se prémunir contre le risque de non paiement. Elle a par ailleurs mis en place une politique de recouvrement plus ferme s'appuyant sur des actions en justice entreprises à partir du 2ème loyer impayé. Elle a enfin réalisé un diagnostic approfondi de ses garanties qui l'a conduite à constituer des provisions à hauteur de 12,5MDT. En termes de perspectives, le management assure qu'un important travail continuera d'être fourni en termes d'appréciation du risque et de solvabilité des clients, ainsi que d'assainissement du portefeuille classé. Parallèlement, l'activité de leasing sera adossée au réseau d'agences de Attijari Bank, l'actionnaire principal (29% du capital), afin que la compagnie profite du réseau de la banque pour les aspects commercial, financier et recouvrement. Enfin, une AGE sera convoquée en décembre pour (1) statuer sur les modalités d'une augmentation de capital, (2) présenter un plan de travail clair pour les exercices à venir.
IDEE INVESTISSEMENT Tunisie Leasing (+4,6%) : Résultats semestriels
A l'image des autres sociétés du secteur, le leader du leasing en Tunisie enregistre un exercice 2007 performant aussi bien en termes de production que de réalisations financières.
Dotations aux provisions 1 097 399 -63.6% Résultat net 2 101 3 100 +47.5% Taux de NPL 15.9% 14.3%
Taux de couverture 57% 65%
Les Revenus nets de TL ont augmenté de +15% permettant une réduction de plus de 1 point du coefficient d'exploitation de la société à 42,4%. Ce niveau reste plus élevé que les autres sociétés du secteur : 39% pour ATL, 37% pour CIL ; TL affiche un niveau de charges supérieur (relativement) à ses pairs en raison notamment d'un réseau d'agences plus étendu (ouverture d'une cinquième agence à Gabes). Le coût du risque a enregistré une nette diminution au premier semestre 2007, la dotation aux provisions sur créances a atteint 400 mille dinars contre plus de 1MDT en S1 2006. Cette baisse significative provient d'un changement de politique de provisionnement des engagements entamé au deuxième semestre 2006 : les dotations correspondent désormais au coût effectif du risque tel que déterminé par les normes prudentielles, tandis qu'auparavant la société opérait un provisionnement « forfaitaire » de 1% des loyers des contrats actifs qui dépassaient généralement les provisions « réglementaires ». Un effort de provisionnement qui se réduit, alors que la société n'a pas atteint les 70% de taux de couverture mais s'en approche : 65% soit 8 points de mieux comparativement à S1 2006. Le taux de créances douteuses s'améliore également de manière significative à 14,3% contre 16% un an auparavant. En conséquence, le résultat net de l'activité de leasing s'inscrit en forte hausse à 3,1MDT soit +47,5%. Les comptes consolidés du groupe TLG affichent une performance financière encore plus haussière avec un bénéfice part du groupe qui a plus que doublé à 3,3MDT (+115%). La performance de TL précédemment évoquée a largement contribué à cette hausse mais il faut également souligner que la filiale de leasing algérienne du groupe «MLA» commence (déjà) à générer des bénéfices et qu'elle clôturera son premier exercice plein dans le vert. Le groupe devrait pouvoir atteindre son objectif de 4,9MDT de bénéfice part du groupe pour l'exercice 2007. La valorisation actuelle du titre TL correspond à un multiple de 15,4x le résultat 2007 du groupe, une surcote par rapport à son secteur de l'ordre de 25% qui peut se justifier de par : * Une position de solide leader sur son marché domestique du leasing qui affiche de bonnes perspectives * Une plus grande diversification des revenus avec des positions fortes sur plusieurs métiers de la finance : factoring, private equity, brokerage * Une exposition très prometteuse sur le marché algérien avec une filiale opérationnelle qui génèrera ses premiers bénéfices en 2007. Rappelons pour conclure que le management du groupe prévoit d'atteindre un bénéfice de 8,6MDT en 2009 suite à la montée en puissance des divers relais de croissances dont il dispose soit une progression annuelle moyenne de plus de 33% entre 2006 et 2009.
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