• Tendance Le marché actions tunisien n'a pas pu se dégager de la borne négative. Le TUNINDEX a enchainé trois jours de suite dans le rouge, pour clôturer la semaine sur une baisse hebdomadaire de 0,54% à 4666,73 points. Ses gains, depuis le début de l'année, se chiffrent à 8,47%. Un mois de février sous le signe de l'attentisme pour les investisseurs, avec un volume qui n'a cessé de s'atrophier, notamment pour cette semaine, à 20,097 MDT vs 32,904 MDT la semaine dernière. Un retour à la normale sera, sûrement, observé au mois de mars, suite aux vagues de publications des rapports annuels 2009 qui vont suivre. Du côté de l'actualité, la semaine a débuté avec la communication financière de la Société des Assurances SALIM, qui inaugure ainsi la série d'introduction en Bourse programmées pour 2010. Le montant à lever, 9,900 MDT, servira essentiellement à consolider les fonds propres de la société, à développer son réseau, et à améliorer sa notoriété. Un plan d'affaires quinquennal (2009‐2013) a été mis en place, au bout duquel, SALIM devrait avoir une part de marché de 3,6%. Le management se montre confiant quant à la concrétisation de tous les objectifs tracés, surtout que les premiers chiffres relatifs à 2009, montrent que l'assureur a gagné, déjà, une année en termes de réalisation de son business plan. Toujours dans le même volet, et afin d'inciter les entreprises à ouvrir leur capital au public, un conseil ministériel a examiné un projet de loi portant encouragement des entreprises qui s'introduisent en Bourse, en leur permettant de bénéficier d'un taux d'imposition réduit, à 20,0%, si l'opération est réalisé avant le 31 décembre 2014, et ce pour une ouverture de leur capital au public dans une proportion minimale de 30,0 %. Cette décision vient également dans un contexte où le redressement de la plupart des indicateurs économiques tunisiens se confirme. Lors de sa réunion, le 24 février 2010, le conseil d'administration de la Banque Centrale de Tunisie ‐ BCT‐ a passé en revue les dernières évolutions sur les scènes internationale et nationale. Il en ressort que dans un contexte économique marqué par la montée de l'inquiétude de l'ampleur des dettes publiques de certains pays, les échanges commerciaux de la Tunisie et les indicateurs du secteur touristique se sont améliorés, malgré l'appréciation du dinar vis‐à‐vis de l'euro de 0,3%. Au cours de janvier, le taux d'inflation est reparti à la hausse, à 4,8%, contre 3,5% pour la même période 2009. La BCT a procédé à une opération de ponction de la liquidité, en absorbant 949,000 MDT. A la lumière de ces évolutions, le Conseil d'Administration a décidé de maintenir inchangé son taux d'intérêt directeur. Du coté des valeurs, palmes d'or décernée, cette semaine, à la STIP, qui a gagné 18,56% à 3,450 DT. En deuxième place, nous retrouvons ESSOUKNA qui a grappillé 13,45% à 6,410 DT, et en troisième place, un autre promoteur immobilier, SIMPAR, qui a trusté 9,25% à 40,970 DT. La lanterne rouge de la semaine, SOTRAPIL, a vu son cours se rétracter de 3,28% à 12,380 DT. • Actualités de la semaine Notation, Amen Bank L'agence de notation Capital Intelligence (CI), a confirmé la note de l'Amen Bank à BB‐ (de long terme), en ce qui concerne la note de devises étrangères, et à BB‐ (court terme) concernant la solidité financière. • Valeurs à suivre ADWYA a publié des résultats records, déjouant les pronostics les plus optimistes pour 2009. En signant le meilleur quatrième trimestre depuis son introduction en Bourse, le laboratoire pharmaceutique tunisien a réalisé un chiffre d'affaires de 13,241 MDT, soit une croissance en rythme séquentiel de 43,0%. La gamme sous licence a progressé de 31,0% à 9,053 MDT. Elle constitue, toujours, le fer de lance de la société. Les médicaments génériques, axe de développement stratégique, ont contribué de 3,319 MDT aux ventes trimestrielles, soit 83,5% de plus par rapport à la même période en 2008. L'export, qui a généré 0,301 MDT sur les trois derniers mois 2009, confirme sa reprise après un T4 2008 qui n'a presque connu aucune opération significative sur les marchés extérieurs. Ce niveau de ventes a été soutenu par une production importante de 3,313 millions d'unités, en progression de 4,9% par rapport au T4 08. Le rythme d'investissement s'est accentué, au cours du dernier quart de l'exercice 2009, à 1,236 MDT, en croissance de 235,8%. Sur l'ensemble de l'année, ADWYA a vu son chiffre d'affaires augmenter de 9,647 MDT, soit 22,3% de plus que 2008. Par ailleurs, l'exercice 2009 reflète la poursuite de la transformation de ADWYA, qui cherche à faire augmenter le poids des génériques et de l'export, au détriment des produits sous licence. En 2009, ces derniers ont contribué à la hauteur de 70,7% du chiffre d'affaires global, contre 72,3% en 2008. Le chiffre d'affaires réalisé sur les génériques ont gagné 280 points de base et constituent, désormais, 23,9% des ventes. Côté financement, les dettes à long terme ne semblent pas séduire le laboratoire, puisqu'ils ne sont que de 0,180 MDT à fin 2009, 74,0% de moins que 2008. Sur la base de ces éléments, nous tablons sur un résultat net 2009 supérieur à 5,000 MDT. Au niveau actuel, ADWYA se négocie 11,2x ses bénéfices 2010 et 3,54% ses capitaux propres 2010, contre un P/E 10 de 18,26x et un P/B 01 de 3,51x pour son groupe de référence. Nous pensons que cette décote est injustifiée, et nous nous attendons à une année de croissance à deux chiffres, dans un environnement marqué par l'augmentation continue du taux de pénétration des génériques. Ainsi, CGF reste à l' « Achat ». - L'année 2009, a été un bon cru pour Attijari Bank qui continue son parcours sans fautes, en affichant des résultats satisfaisants au terme du quatrième trimestre 2009. Au 31‐12‐2009, la filiale tunisienne du géant marocain Attijariwafa a dévoilé un PNB en ascension de 15,7 % à 148,857 MDT, fouetté par une politique commerciale agressive, lui permettant de s'octroyer le deuxième réseau bancaire du pays. Le portefeuille de clientèles de la banque se garnit de plus en plus, et cela s'est traduit par une progression du volume des crédits et des dépôts (respectivement +15,0% en glissement annuel à 2258,764 MDT, et +16,0% à 2797,163 MDT). Grâce à une stratégie, qui favorise les dépôts à vue (+27,8% à 867,544 MDT), Attijari a pu, à la fois, réduire son coût des ressources et consolider ses marges. Le coût des ressources s'est tassé de 50 points de base à 5,3%. Au T4 09, la marge d'intérêt nette a cru de 34,1% à 86,247 MDT. Quant à la commission nette, elle a progressé de 16,6% à 41,508 MDT. Il est à rappeler qu'au S1 09, l'adoption d'une politique de risques plus rigoureuse, et le renforcement de son effort de recouvrement, ont entraîné une chute du coût du risque de la banque de 670 points de base, à 14,3%. Par ailleurs, il est à noter que dans le but de maîtriser son ratio de solvabilité, et afin de s'aligner aux exigences réglementaires, la banque a décidé, suite à une AGE tenue le 16/10/2009, de porter sont capital à 168,750 MDT par émission de 3 750 000 actions nouvelles au prix de 15,000 DT. Côté perspectives, le management vise une consolidation de sa part de marché par l'élargissement du fond de commerce de la banque, et l'enrichissement de la gamme de produits, ainsi que la poursuite de l'action de recouvrement et d'assainissement de ses actifs classés afin d'atteindre les ratios réglementaires. Nous tablons sur un résultat net 09 de 52,943 MDT (+34,4%), et un BPA 09 de 1,630 DT (+34,9%). Au prix actuel, le titre se paie 12,25x ses bénéfices 2009 et 2,38x ses capitaux propres 2010 vs un P/E 10 de 16,46x et un P/B 10 de 2,12x pour le secteur. Nous maintenons notre opinion à l'«Achat». - La hausse du nombre de logements cédés au quatrième trimestre 2009 par SITS, marque une rupture après les volumes de ventes très faible enregistrés pendant la même période de l'année 2008. Les ventes concrétisées, habitations et locaux commerciaux, sont passées de 0,196 MDT au T4 08 à 13,073 MDT pendant la même période 2009. Le promoteur immobilier a pu, ainsi, rattraper son retard accusé après 9 mois durant lesquels aucune unité des stocks de produits finis n'a pu être écoulée. Les promesses de ventes, accumulées au cours de l'année, ont commencé à se concrétiser et ont atteint 12,710 MDT, au 31‐12‐2009. La mise en chantier du terrain, situé à Chatt El Kantaoui à Sousse, a fait baisser les stocks de terrains de 23,6%, à 16,522 MDT, en absence de nouvelles acquisitions. Les stocks en‐cours ont progressé, en rythme séquentiel, de 40,9%, à 7,645 MDT. Sur l'ensemble de l'année, les revenus encaissés ont évolué de 126,4% à 13,073 MDT. Les avances clients ont augmenté de 441,6% à 4,874 MDT, ce qui permet à l'entreprise de disposer d'une liquidité importante. Pour se financer, SITS a préféré opter pour des crédits à court terme, dont le montant a flambé, en passant de 0,784 MDT fin 2008 à 10,077 MDT au 31‐12‐2009, profitant ainsi de la baisse des taux d'intérêt. Les dettes à long terme ont, par contre, connu une rétraction de 23,2% à 10,655 MDT. Nous tablons sur un bénéfice net 2009 aux alentours de 4,000 MDT. Sur la cote de la Bourse, SITS se paie 7,63x ses bénéfices 2010 et 1,71x ses capitaux propres 2010. Les stocks de produits finis, dont dispose la société immobilière, peuvent générer, en cas de leur conversion en chiffre d'affaires, un revenu important en 2010. En conséquence, nous confirmons notre opinion « Achat ». 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