• Tendance Le TUNINDEX a poursuivi, au cours de cette semaine, sa tendance baissière. Pourtant, la séance du vendredi pouvait sauver la mise après la reprise du marché le mercredi et le jeudi, mais la baisse a, de nouveau, régné. L'indice de la place de Tunis a fini sur un léger recul de 0,05% à 4 926,48 points, soit quasiment le même niveau enregistré le 11 Mai dernier. Il est clair que l'ultime seuil des 4 900 points reste une résistance très solide, et le CGF pense que son franchissement, à la baisse, est peu probable. Toutefois, en cas de cassure, il faudrait liquider ses positions profitables et se repositionner sur des valeurs stratégiques ayant des fondamentaux solides, qui permettraient de passer un été boursier sans trop de dégâts. Jusque là, les gains annuels sont de l'ordre de 14,79%, en net recul par rapport à l'année dernière, où le marché avait évolué de 26,48% sur le même période. Même s'il s'agit, a priori, d'une contreperformance, le CGF pense que cette situation est temporaire, et elle est fondamentalement liée aux nouvelles introductions en Bourse. Ces opérations ont réussi à mobiliser 255,100 MDT en, seulement, 121 jours (la période séparant le début des souscriptions dans les actions de la Société des Assurances SALIM et la clôture par anticipation de l'OPF ENNAKL). Il est, donc, normal que des vagues successives de ventes aient lieu, et ce pour dégager le plus possible de fonds. Par ailleurs, le fait que des sommes très importantes soient bloquées, pour une période plus ou moins longue, prive le marché d'une liquidité qui aurait pu soutenir la tendance haussière amorcée depuis le début de l'année en cours. Après la clôture des souscriptions dans les actions d'ENNAKL, qui a réussi à susciter un énorme succès, le CGF table sur une reprise progressive du marché. L'annonce des résultats de l'Offre, et donc la libération de la liquidité, coïncidera avec le coup d'envoi de la saison des indicateurs trimestriels, des catalyseurs capables d'enflammer le marché. Sur le reste de l'année, le CGF table sur une évolution de l'indice vedette de la place de Tunis dans un canal entre 4 920 et 5 100 points. Le CGF pense qu'il est temps de donner au marché un temps de répit, pour qu'il puisse retrouver son équilibre et sa courbe ascendante. D'ailleurs, la prochaine introduction, Modern Leasing, ferait son entrée quelques mois plus tard. La filiale de la Banque de l'Habitat vient de convoquer une Assemblée Générale Extraordinaire, le 15 juillet courant, afin de statuer sur la réduction de la valeur nominale de l'action et sur l'ouverture de son capital. Du côté des valeurs, l'augmentation du capital annoncée de la SOTUMAG, par l'attribution de 3 000 000 d'actions nouvelles gratuites de nominal 1 DT à partir du lundi 5 juillet, a attiré l'attention des investisseurs. Elle a occupé, ainsi, le haut du podium avec une hausse hebdomadaire de 8,12% à 1,730 DT. Carthage Cement, la dernière venue de la cote, s'est illustrée, encore une fois, avec une évolution de 6,64% à 2,730. ARTES s'offre la troisième marche du podium, et clôture la semaine sur une évolution de 4,04% à 11,600 DT. STIP a creusé ses pertes et a dévissé de 14,43% à 5,220 DT. • Actualités de la semaine STAR, transactions de bloc La séance du 29‐06‐2010, a connu la réalisation de deux transactions de bloc portant, respectivement sur 20 000 et 10 000 actions de la STAR, au prix unitaire de 168,000 DT. Carthage Cement, transaction de bloc La séance du 30‐06‐2010, a enregistré une transaction de bloc portant sur 220 000 actions de la société Carthage Cement au cours unitaire de 2,620 DT. SIPHAT, nomination d'un nouveau PDG Le Ministère de la Santé Publique a annoncé la nomination de M. Rached AZAIEZ au poste du Président‐Directeur Général de la SIPHAT. • Valeurs à suivre - A l'instar des dernières années, la BT a publié des chiffres solides, caractérisés par une croissance satisfaisante de l'activité et par la double maîtrise des charges opérationnelles et des risques. Au 31‐12‐2009, le résultat net part du groupe s'est inscrit en hausse de 3,8% à 77,946 MDT, pour un PNB consolidé en progression de 5,3% à 163,426 MDT. A noter la résistance de la marge d'intérêt de la doyenne, des banques et ce en dépit de la baisse des taux et du ralentissement de l'activité économique. La baisse du coût des ressources (de 3,4% à 2,9%), suite à l'augmentation de la part des dépôts non rémunérés dans la structure des ressources de la banque, est la principale cause de la consolidation de la marge d'intérêt. Le renforcement du réseau devrait contribuer davantage à réduire le coût de financement de la banque. Le coefficient d'exploitation a diminué de 60 points de base à 24,8%, alors que le coût du risque a chuté de 340 points de base à 8,1%. La BT a bien entamé l'année 2010, avec un PNB en progression de 7,5% à 31,811 MDT. La production est restée soutenue, et l'encours des créances a augmenté de 20,3% à 2 135,362 MDT. L'effort de collecte des ressources a poursuivi sa tendance haussière, et les dépôts ont augmenté de 11,2% à 1 952,950 MDT. La nouvelle stratégie commerciale axée sur le développement du réseau commercial, mise en place par le management de la BT, impacterait négativement son coefficient d'exploitation en raison de la hausse des investissements et le coût du risque avec l'approfondissement de son portefeuille clients. Au cours actuel, BT se paie 14,06x ses bénéfices 2010 et 2,13x ses capitaux propres 2010 vs un P/E 10 de 15,72x et un P/B 10 de 2,09x. Ainsi, CGF reste à l' «Achat». - A l'issue du premier trimestre 2010, la SFBT a vu son chiffre d'affaires croître de 6,9% à 37,843 MDT, boosté par le double effet volume et réajustement des prix. Le géant agroalimentaire a nourri sa croissance par les ventes des boissons gazeuses en Tunisie, qui ont atteint 16,179 MDT, soit une progression de 39,1% par rapport à la même période précédente. Quant au pôle « Bières », son avancée est alimentée par l'augmentation des ventes à l'export de 26,8% de la bière sans alcool. Rappelons qu'au titre de l'exercice 2009, le brasseur tunisien a su tirer son épingle du jeu, malgré la montée de son concurrent local Heineken, et à la survenance du mois de ramadan en pleine saison touristique. Le groupe SFBT a publié un CA en hausse de 10,7% à 509,820 MDT avec, encore une fois, la flambée des ventes des boissons gazeuses de 13,7% à 208,405 MDT. Par contre, le CA bière a progressé, seulement, de 3,8% à 157,819 MDT. Les chiffres du groupe sont globalement, dans le vert, à l'exception de la filiale « lait » dont les ventes se sont dégradées, et dont les partenaires français veulent s'en débarrasser. La marge brute du géant agroalimentaire a crû de 15,0% pour s'établir à 238,662 MDT, avec un taux de marge en appréciation de 220 points à 46,5%. Le groupe a dégagé un RNPG de près de 68,050 MDT, en amélioration de 54.5%, grâce à la baisse des charges financières. Au niveau de l'endettement, nous remarquons une nette amélioration de la structure financière suite à la baisse des DFN de 62,7% à 31,875 MDT, avec un gearing de 9,6%. Conscient de la saturation du marché, le management du groupe SFBT envisage de conquérir les marchés de l'Afrique de l'Ouest et de la Lybie qui s'apprêterait à autoriser la commercialisation, dans les hôtels, de la bière ordinaire. Au prix actuel, SFBT se paie 10,21x ses bénéfices 2010. Les niveaux de valorisation du leader tunisien des boissons sont, toujours attrayants. Opinion« Achat » réitérée. - L'exercice 2009, qui a connu le démarrage effectif du partenariat entre STAR et GROUPAMA, n'a pas été exceptionnel en termes de performances. Le chiffre d'affaires de l'assureur a évolué de 4,2% à 178,153 MDT. STAR maintient, toujours, le statut du leader incontestable du secteur, avec une part de marché estimée à 21,0%. La branche Automobile constitue, encore, la locomotive de l'activité, en s'accaparant 49,0% du portefeuille total, vs 46,8% une année auparavant. La branche Vie ne parvient pas, à l'image de l'ensemble des autres opérateurs du secteur, à décoller. Elle ne représente que 2,6% du portefeuille total de l'assureur. La filialisation de cette branche, (qui sera approuvée par l'AGE du 06 juillet prochain), devrait lui donner un coup de pouce. L'année 2009, a été particulièrement sinistrée, et 185,126 MDT ont dû être mobilisés, 39,9% de plus qu'en 2008. Quant à l'activité financière, elle a généré un revenu en hausse de 22,6% à 30,072 MDT. Les charges de gestion ont évolué de 11,7% à 39,208 MDT, soit un coefficient d'exploitation 18,7%, en augmentation annuelle de 130 points de base. L'activité globale s'est soldée par un résultat net 2009 à 33,738 MDT, soit +3,6% par rapport à l'année précédente. Du côté des risques et des engagements, le taux de représentation des engagements s'est établi à 144,9%, +435 points de base sur une année. Les fonds propres ont atteint 164,343 MDT, permettant, ainsi, d'atteindre le quadruple de la marge de solvabilité réglementaire. Pour le premier trimestre 2010, les chiffres sont décevants. Le CA T1 10 est en recul à 77,535 MDT, ‐3,2%. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 11,24x ses bénéfices 2010 et 1,72x ses capitaux propres contre un P/E10 de 12,55x et un P/B 10 de 2,17x pour son groupe de référence. Le CGF reste à « Conserver » en attendant que la STAR, fasse preuve d'une plus grande capacité à générer des profits, notamment avec le développement en partenariat avec GROUPAMA de la branche Vie. L'assureur est actuellement sur plusieurs chantiers : système d'information, organisation opérationnelle et stratégique etc…. En plus, la montée de la branche Automobile dans le portefeuille, suite à l'assouplissement des conditions de souscription de police d'assurance, au détriment des autres segments, pourrait se répercuter négativement sur les résultats de 2010. Pour télécharger l'analyse complète de la semaine boursière, veuillez cliquer ici…
