• Tendance La semaine s'achève dans la confiance la plus totale pour le TUNINDEX qui semble avoir de plus en plus d'aisance à décoller dans un marché confiant, rassuré par les résultats semestriels solides et tiré vers le haut par la hausse des majors de la place. Il est à noter qu'à ce jour, vingt (20) sociétés ont publié leurs états financiers semestriels, et la tendance est très claire: les entreprises du TUNINDEX affichent une très nette amélioration de leur profitabilité. Les chiffres sont éloquents. Avec 230 MDT de résultat net contre 159 MDT un an auparavant, les profits de ces sociétés ont progressé de plus de 44%. Il est à noter que sur les vingt (20) sociétés, onze (11) ont affiché une croissance de leurs résultats de plus de 50%. Le marché aborde, ainsi, avec sérénité, le troisième trimestre de l'année 2010 affichant, au terme de cette semaine, une performance de son indice phare de 1,06% à 5 303,62 points, et une apogée le 27 Août à 5308,32 points. Cette croissance a propulsé les gains cumulés par l'indice de la place à 23,58% depuis le début de l'année. Ce dernier semble bien disposé pour rallier les 5 500 points dans les semaines à venir. Quant à la balance hebdomadaire des variations, elle s'est presque équilibrée affichant 26 hausses contre 25 replis. Sur le versant des hausses, grande vedette de la place sur fond de publication de chiffres satisfaisants, la CIL se démarque du lot, avec une hausse de 6,63% à 31,990 DT. Le leaseur a enregistré au terme du premier semestre 2010 une hausse de 42,1% de son résultat net à 5,784 MDT. Il est à noter que cette progression provient, essentiellement, de la hausse des intérêts provenant des opérations de leasing de plus de 1,135 MDT. De plus, la société a réalisé une plus value sur cession d'immobilisations propres estimée à 0,734 MDT. Le secteur de l'assurance a connu une semaine propice à la hausse, avec une mention spéciale pour ASTREE qui a enregistré une hausse de 6,55% à 69,000 DT. Les états financiers semestriels de la compagnie, publiés récemment, confortent cette appréciation du cours. En effet, la société affiche une hausse de 52,6% de son résultat net à 9,710 MDT dûe à une progression de 29,3% du résultat technique de l'assurance non vie à 8,604 MDT. Toutefois, au prix actuel, la société se paie moins cher que la moyenne du secteur avec un P/E 10 de 12,61x et vs 13,58x pour son groupe de référence. Dans des proportions quasi‐similaires, Assurance Salim s'est attribuée la troisième marche du podium avec une hausse de 6,09% à 22,3DT. La société s'est octroyée par l'organisme Maghreb Corporate, la certification MSI 20000 version 2009/2010 suite à un audit suivi de Paris qui dévoile des indicateurs précis, fiables et concrets selon les exigences émises par le cahier des charges de cette certification. Ceci témoigne de la solidité de l'assise financière de l'assureur. N'ayant toujours pas publié ses états financiers semestriels, et sous le poids des prises de bénéfices, SERVICOM a été lourdement sanctionnée avec un repli de 9,35% sur la semaine à 6,880 DT. Lanterne rouge du TUNINDEX, la STIP s'est également délestée de 8,33% à 4,73DT. Altérée par un fort courant vendeur portant le cours de l'action à 4,32DT, la SOPAT a dégringolé de 5,88%. • Actualités de la semaine Air Liquide, Augmentation de capital Air Liquide Tunisie augmentera son capital par incorporation de réserves d'un montant de 1 987 900 DT et la création de 79 516 actions nouvelles gratuites de nominal 25 DT chacune. Les actions nouvelles gratuites seront attribuées aux détenteurs des 874 685 actions composant le capital social actuel ainsi qu'aux cessionnaires de droits d'attribution en Bourse à raison d'une (01) action nouvelle gratuite pour onze (11) actions anciennes détenues, et ce, à partir du 6 septembre 2010. Les nouvelles actions porteront jouissance à partir du 1er janvier 2010. • Valeurs à suivre - La BNA a profité de la dynamique que connait le secteur bancaire en Tunisie en affichant des chiffres satisfaisants. Le résultat net de la première moitié de 2010 s'est établi à 28,731 MDT, soit une hausse de 56,2% en glissement annuel. Quant au PNB, il a atteint 123,828 MDT, +11,9% par rapport à la même période en 2009. La marge nette d'intérêt a progressé de 14,8% à 77,636 MDT. Par contre, la marge nette des commissions est restée quasiment stable à 21,062 MDT, soit une légère hausse de 1,2% seulement. Cela contredit la stratégie que la BNA envisage de développer, soit une contribution plus importante des commissions dans la formation du PNB, ce qui ne semble pas être le cas, au moins, jusqu'à présent. Par rapport à 2009, la part de la marge d'intérêt dans le PNB s'est renforcée de 170 points de base, passant à 62,7%, alors que la marge nette sur commissions a perdu du terrain à 17,0%. A noter, également, que la croissance de la marge d'intérêt, provient de la baisse des intérêts servis (‐15,6% à 12, 458 MDT), plutôt que de la hausse des intérêts perçus (‐1,6% à 144,814 MDT). Côté efficacité opérationnelle, le coefficient d'exploitation a renoué avec la baisse, à 47,6%, mais demeure, toujours, très élevé. Le CGF reste sceptique sur la capacité de la banque à garder ce niveau jusqu'à la fin de l'année en raison de la politique d'expansion traduite par l'ouverture de 3 nouveaux points de vente courant août, et de trois autres, au moins, d'ici la fin de l'année. Cette dynamique devrait renforcer la capacité de la banque à augmenter la part des dépôts à vue, actuellement à 1 156,272 MDT, soit 25,7% des dépôts. Sur la cote de la BVMT, le titre se paie 8,95x ses bénéfices 2010 et 0,88 x ses capitaux propres 2010 vs un P/E 10 de 15,65x et un P/B 10 de 2,20x pour le secteur. En dépit d'une correction attendue, après son envolée de ces trois dernières semaines, le CGF maintient son opinion «Achat» sur la BNA, au vue d'une année qui serait exceptionnelle, avec un bénéfice qui devrait atteindre un niveau record. - A mi‐chemin 2010, la BT a publié un résultat net en hausse de 15,1% à 35,555 MDT, pour un PNB en croissance de 13,4% à 66,542 MDT. La nouvelle stratégie commerciale agressive adoptée par le management durant ces deux dernières années, semble porter ses premiers fruits. Les crédits ont augmenté de 21,2% à 2 324,200 MDT et les dépôts ont progressé de 18,1% à 2 159,112 MDT. La baisse des taux, couplée à une meilleure allocation des ressources, ont contribué à la réduction du coût des ressources de la doyenne des banques. Cependant, le poids des dépôts à vue dans la structure des ressources a diminué, et le renforcement de son réseau d'agences est nécessaire afin de consolider ses parts de marché en termes de dépôts collectés, en particulier les ressources non rémunérées. La croissance de l'activité (à deux chiffres), conjuguée avec la maîtrise du coût des ressources ont entraîné la hausse de la marge d'intérêt (+9,4% à 44,731 MDT). Cette nouvelle stratégie commerciale n'a pas altéré la qualité de l'actif de la banque, avec un coût du risque qui a reculé de 120 points de base à 13,0%. Ainsi, le management a réussi, jusqu'à présent à consolider les atouts de la banque, à savoir des actifs de bonne qualité, et un coefficient d'exploitation maintenu à un niveau bas (26,4% au 30‐06‐2010). Toutefois, le CGF pense que la nouvelle stratégie opérationnelle de la banque, devrait impacter négativement le coefficient d'exploitation (l'engagement de nouveaux investissements), et toucher la qualité des actifs de la BT. Au cours actuel, la BT se paie 16,19x ses bénéfices 2010 vs 15,65x pour le secteur et 2,45x ses capitaux propres 2010 contre 2,20x pour le secteur. Le CGF estime que le potentiel à la hausse de la BT a été, en grande partie, épuisée. Ainsi, CGF passe de « Achat » à « Conserver ». - Longtemps conservatrice, la société d'investissement Placements de TunisieSICAF a enfin donné un peu de punch à sa gestion pour concrétiser des plus values importantes, qui se sont positivement répercutées sur la performance de la filiale de la BT. Les dividendes reçus sur les titres détenus par la société ont crû de 31,0% à 1,141 MDT, tirant profit d'une distribution généreuse des sociétés comme la BIAT, MONOPRIX ou BT. Les cessions de titres ont permis de réaliser une plus‐value de 0,559 MDT, soit une hausse de 191,1% par rapport à fin juin 2009. La ligne MONOPRIX a contribué, à elle seule, à hauteur de 0,340 MDT (60,8%). Sur les six premiers mois de l'année, la société n'a quasiment pas réalisé de reprises sur provisions (918 DT). A noter la baisse des charges d'exploitation de 46,1% à 0,119 MDT. La réalisation des plus‐values importantes, et la consolidation des dividendes reçus, ont contribué à la réalisation d'un résultat net de 1,562 MDT, soit une progression de 58,7% par rapport à l'année dernière. Sur la cote de la BVMT, le titre se paie 22,39x ses bénéfices 2010 vs un P/E 10 de 18,32x pour son groupe de référence. Au vue de ces niveaux de valorisation, et en tenant compte de la gestion, toujours, passive et qui ne permet pas d'exploiter le gisement des plus‐values dont la société d'investissement dispose, CGF reste à « Conserver ». 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