• Vendredi 06 Août 2010 - A l'issue du premier semestre 2010, la SFBT a vu son chiffre d'affaires croître de 13,1% à 93,997 MDT. La marge brute du brasseur Tunisien a crû de 21,5% pour s'établir 43,610 MDT, soit 46,3% du CA, en progression de 31 points de base sur une année glissante. Le géant agroalimentaire a dégagé un résultat net de 39,005 MDT, en amélioration de 6,8%. En ce qui concerne la structure financière de la SFBT, nous constatons une augmentation de la DFN à 3,687 MDT vs une DFN négative un an auparavant. Cependant, la solidité bilancielle du brasseur n'a pas été altérée, avec un gearing de 1,8% et un ratio DFN/EBITDA de 14,8x. Conscient de la saturation du marché local, le management de la société envisage de conquérir les pays limitrophes, en particulier, l'Afrique de l'ouest et la Lybie qui s'apprête à autoriser la commercialisation, dans les hôtels, de la bière ordinaire (alcoolisée). Au prix actuel, SFBT se paie 10,34x ses bénéfices 2010 vs 10,94x ses bénéfices 2009. Les niveaux de valorisation du leadeur tunisien des boissons sont toujours attrayants. Opinion « Achat » réitérée. - Le leader tunisien de l'extrusion d'aluminium, TPR, a publié un CA S1 2010 supérieur à nos prévisions, en croissance de 23,6% à 44,056 MDT. Cette publication se traduit par une reprise de l'activité sur le S2 2010, boostée par l'accélération de la croissance des ventes à l'export. L'activité export est ressortie à 12,798 MDT, en hausse de 23,6%, suite à la reprise de la demande européenne, et à la hausse du cours de LME. Au premier semestre 2010, TPR a réalisé un résultat net en hausse de 22,9% à 8,567 MDT et un résultat opérationnel en appréciation. La flexibilité de la structure des charges du spécialiste de l'extrusion d'aluminium, lui a permis, de consolider ses marges. L'EBITDA de la société a évolué de 35,9% pour atteindre 12,846 MDT, représentant 29,1% de son CA S2 2010 vs 26,5% une année auparavant. Néanmoins, elle reste toujours dotée d'une structure financière robuste, qui se traduit par 1/une forte contraction de la DFN suite à une forte croissance de ses placements de 57,1% à 24,233 MDT, 2/ un gearing et un ratio DFN/EBITDA négatifs. Au prix actuel, TPR se paie 13,65x ses bénéfices 2010 vs 15,76x ses bénéfices 2009. Le CGF maintient son opinion « Achat » - Avec la publication de ses états financiers intermédiaires, l'UBCI affiche un retour à la croissance, après une année 2009 modeste caractérisée par la perte de parts de marché et par l'effondrement de ses marges. Le résultat net s'est inscrit en hausse de 12,8% à 11,271 MDT, pour un PNB en progression de 11,5% à 49,936 MDT. L'activité de la filiale tunisienne de BNP PARIBAS a repris une tendance haussière, les crédits ont augmenté de 11 ,2% à 1 308,317 MDT et les dépôts ont cru de 9,7% à 1 479,948 MDT. La progression du PNB a impacté positivement le coefficient d'exploitation de la banque qui est passé de 70,1% à 68,4% (qui reste, toutefois, élevé par rapport à la moyenne du secteur). Autre point positif pour la banque est la faiblesse de son coût du risque (1,3% au 30-06-2010). En dépit de cette croissance, nous estimons que l'univers coté tunisien présente des thématiques d'investissement dans le secteur. Par ailleurs, le CGF attend une croissance moyenne des bénéfices du secteur bancaire coté supérieur à la performance. En outre, l'UBCI se paie plus cher que la moyenne du secteur (un P/E 10 à 23,30x vs 15,20x). CGF reste à la « Vente ». • Jeudi 12 Août 2010 -Les résultats affichés par la -CIL- au bout des six premiers mois d'activité ont été, légèrement, supérieurs aux prévisions du CGF. Le résultat net de la période a augmenté de 42,1% à 5,784 MDT. Cette surperformance est due, en partie, à une plus value sur cession d'immobilisation de l'ordre de 0,734 MDT. Le carne de commandes de la CIL s'est consolidé au cours du premier semestre, et a atteint 128,554 MDT, soit 29,3% de plus par rapport à la même période en 2009. Cette croissance notable, traduisant une bonne dynamique commerciale, n'a pas pour autant affecté le ratio des créances classées qui a pu gagner 170 points de base en rythme annuel, à 6,8%. La qualité de l'actif de la CIL a, probablement, permis au management d'opter pour une politique de provisionnement moins rigoureuse. Le ratio de couverture des actifs classés s'est établi à 80,3% vs 92,1% une année auparavant. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 13,98x ses bénéfices 2010 et 3,05x ses capitaux propres, contre un P/E 10 de 17,41x et un PB de 3,12x pour le secteur. CGF reste à «Conserver». - A mi-parcours 2010, le spécialiste des filtres GIF a toujours de la peine à décoller et afficher un rythme de croissance satisfaisant. Après un premier trimestre honnête, un chiffre d'affaires en progression de 3,0% à 2,085 MDT, l'activité, durant ces trois derniers mois, s'est rétractée de 27,2% à 2,534 MDT. A noter la chute de la production, au cours de ce deuxième trimestre de 27,2% à 280 207 unités. Depuis le début de l'année, les ventes ont reculé de 16,1% à 4,620 MDT. L'activité export s'est effondrée de 58,0% à 0,657 MD, alors que les ventes locales sont restées stables à 3,963 MDT. A ce titre, le management a annoncé la mise en place d'une nouvelle direction commerciale export, qui devrait réviser certains axes commerciaux appliqués jusqu'à maintenant. A noter une augmentation de l'enveloppe d'investissement de 84,0% à 1,255 MDT. Le groupe MZABI semble vouloir rompre avec le passé, en abandonnant la politique prudente et conservatrice de l'ancien management et en adoptant une stratégie plus audacieuse et agressive. CGF reste à la «Vente». - SOTETEL a publié un CA T2 de 8,771 MDT, en croissance de 4,6%. En données cumulées, les ventes durant ce premier semestre 2010 S2 ont crû de 8,5% à 16,945 MDT, boosté par les activités de transmission (+14,6%à 7,424 MDT) et les réseaux locaux d'abonnés (+8,2% à 3,800 MDT). Sur l'ensemble du semestre, la marge brute de la société a enregistré une hausse de 45,2% à 8,488 MDT. La résistance de son carnet de commandes traduite par une hausse soutenue des charges d'exploitation ont contribué à l'amélioration du résultat opérationnel qui s'est établi à 1,242 MDT vs un résultat opérationnel déficitaire S1 2009 de 0,260 MDT. Le spécialiste des réseaux de télécommunication a enregistré une hausse de 83,0% au niveau du résultat des activités ordinaires à 0,842 MDT. Côté perspectives, le management table sur un CA 2010 de 37 MDT avec un carnet de commandes solide, et envisage une enveloppe d'investissement de 2,2 MDT. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 55,89x ses bénéfices 2010 contre un P/E10 de 20,80 de son groupe de référence. CGF réitère son opinion «Conserver ». • Vendredi 20 Août 2010 - ADWYA a publié un CA S1 2010 en légère croissance de 2,7% à 27,201 MDT. L'activité a été freinée par les ventes hospitalières (-24,0% à 0,876 MDT). La marge brute de la société a enregistré une hausse de 7,9% à 10,753 MDT, soit un taux de marge de 38,6%. D'un point de vue opérationnel, le résultat d'exploitation et l'EBITDA ont augmenté de 1,9% et sont ressortis respectivement à 3,857 MDT et 4,614 MDT. Le résultat net a évolué de 25,3% à 2,957 MDT, témoignant de la consolidation des marges du laboratoire pharmaceutique. La DFN a crû de 113,0% à 9,351 MDT, pour le financement du projet de renouvellement de son parc machines et l'extension de ses unités de fabrication. Néanmoins, ADWYA reste toujours dotée d'une structure financière appréciable avec un gearing de 48,3% et un ratio DFN/EBITDA de 2,0x. Depuis la publication des chiffres trimestriels, le titre ADWYA a repris confiance et affiche une performance de 12,2%. Il se négocie 16,96x ses bénéfice 2010 contre un P/E de 17,66 pour le secteur. CGF reste à l'« Achat ». - La BIAT a poursuivi la série de ses publications positives, avec un bénéfice net semestriel en hausse de 158,4% à 35,037 MDT. Les crédits ont progressé de 15,7% à 3 727,364 MDT et les dépôts ont crû de 10,8% à 5 440,881 MDT. La croissance de l'activité, couplée à une maîtrise du coût des ressources, a contribué à la hausse du PNB de la banque de 8,1%à 140,353 MDT (le premier en Tunisie). L'amélioration de la qualité des actifs de la banque, traduite par la chute de son coût du risque, à partir de l'année dernière, lui a permis d'afficher des niveaux de rentabilité appréciables. Le coût du risque a poursuivi sa tendance baissière, et s'est établi à 12,0% vs 25,2% un an auparavant. A noter que les comptes de la BIAT font apparaître une plus-value de cession de 7,668 MDT. Le CGF salue, également, la baisse du coefficient d'exploitation, qui s'est établi à 55,2% vs 57,8% au 30-06-2009, témoignant de l'effort du management en matière de réduction des coût, mais qui reste, à ses yeux, insuffisant. Le CGF table sur un bénéfice annuel consolidé record, qui devrait dépasser les 90 MDT. CGF reste à «Conserver». - Considérée en pleine phase de maturité, évoluant dans un secteur en plein essor, Tunisie Leasing trouve, chaque fois, les ressources pour grimper d'un cran. La production du leader du secteur en Tunisie a enregistré une hausse importante au cours du deuxième quart de l'exercice 2010, de 52,4% à 82,915 MDT. Les mises en force cumulées depuis le début de l'année ont atteint 148,508 MDT, en hausse de 46,0%. La leaseur pourrait continuer cette ascension au vu de son carnet de commandes qui s'est raffermi de 56,5% au cours du deuxième trimestre à 121,252 MDT. Sur les six premiers mois, les approbations de Tunisie Leasing ont augmenté de 59,4% à 226,396 MDT. Le PNL du premier semestre s'est inscrit à la hausse à 12,700 MDT, +12,7% par rapport à la même période de l'année dernière. Les charges d'exploitation sont restées stables, et n'ont progressé que de 2,9% sur le deuxième trimestre à 2,615 MDT, et le taux des créances classées a gagné 40 points de base pour s'établir à 5,6%. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 14,47x ses bénéfices 2010 et 2,38x ses capitaux propres 2010 vs un P/E 10 de 16,81x et un P/B 10 de 3,13x, pour son groupe de référence. CGF reste à l' « Achat ». • Vendredi 27 Août 2010 - La BNA a profité de la dynamique que connait le secteur bancaire en Tunisie en affichant des chiffres satisfaisants. Le résultat net de la première moitié de 2010 s'est établi à 28,731 MDT, soit une hausse de 56,2% en glissement annuel. Quant au PNB, il a atteint 123,828 MDT, +11,9% par rapport à la même période en 2009. La marge nette d'intérêt a progressé de 14,8% à 77,636 MDT. Par contre, la marge nette des commissions est restée quasiment stable à 21,062 MDT, soit une légère hausse de 1,2% seulement Côté efficacité opérationnelle, le coefficient d'exploitation a renoué avec la baisse, à 47,6%, mais demeure toujours très élevé. Sur la cote de la BVMT, le titre se paie 8,95x ses bénéfices 2010 et 0,88 x ses capitaux propres 2010 vs un P/E 10 de 15,65x et un P/B 10 de 2,20x pour le secteur. En dépit d'une correction attendue, après son envolée de ces trois dernières semaines, le CGF maintient son opinion «Achat» sur la BNA au vu d'une année qui serait, à ses yeux, exceptionnelle, avec un bénéfice qui devrait atteindre un niveau record. - A mi-chemin 2010, la BT a publié un résultat net en hausse de 15,1% à 35,555 MDT, pour un PNB en croissance de 13,4% à 66,542 MDT. La nouvelle stratégie commerciale agressive adoptée par le management durant ces deux dernières années, semble porter ses premiers fruits. Les crédits ont augmenté de 21,2% à 2 324,200 MDT et les dépôts ont progressé de 18,1% à 2 159,112 MDT. La croissance de l'activité (à deux chiffres) couplée à la maîtrise du coût des ressources, ont entraîné la hausse de la marge d'intérêt (+9,4% à 44,731 MDT). Cette nouvelle stratégie commerciale n'a pas altéré la qualité de l'actif de la banque, avec un coût du risque qui a reculé de 120 points de base à 13,0%. Toutefois, le CGF pense que la nouvelle stratégie opérationnelle de la banque, devrait impacter négativement le coefficient d'exploitation (l'engagement de nouveaux investissements), et toucher la qualité des actifs de la BT. Au cours actuel, la BT se paie 16,19x ses bénéfices 2010 vs 15,65x pour le secteur et 2,45x ses capitaux propres 2010 contre 2,20x pour le secteur. Le CGF estime que le potentiel à la hausse de la BT a été, en grande partie, épuisée. Ainsi, CGF passe de « Achat » à « Conserver ». - Longtemps conservatrice, la société d'investissement Placements de Tunisie- SICAF a enfin donné un peu de punch à sa gestion pour concrétiser des plus values importantes, qui se sont positivement répercutées sur la performance de la filiale de la BT. Les dividendes reçus sur les titres détenus par la société ont crû de 31,0% à 1,141 MDT, tirant profit d'une distribution généreuse des sociétés comme la BIAT, MONOPRIX ou BT. Les cessions de titres ont permis de réaliser une plus-value de 0,559 MDT, soit une hausse de 191,1% par rapport à fin juin 2009. La ligne MONOPRIX a contribué, à elle seule, à hauteur de 0,340 MDT (60,8%). La réalisation des plus-values importantes, et la consolidation des dividendes reçus, ont contribué à la réalisation d'un résultat net de 1,562 MDT, soit une progression de 58,7% par rapport à l'année dernière. Sur la cote de la BVMT, le titre se paie 22,39x ses bénéfices 2010 vs un P/E 10 de 18,32x pour son groupe de référence. Au vue de ces niveaux de valorisation, et en tenant compte de la gestion, toujours, passive et qui ne permet pas d'exploiter le gisement des plus-values dont la société d'investissement dispose. CGF reste à « Conserver ». Pour télécharger le récapitulatif mensuel des recommandations Août 2010, veuillez cliquer ici…
