• Tendance La Bourse de Tunis a, encore, fait parler d'elle cette semaine, bouclant sur une note positive. Au terme de la séance du vendredi, le TUNINDEX a glané 0,41% à 5581,63 points. Au cœur de ce rally haussier, l'indice phare de la place de Tunis a frôlé les 5600 points (5598.05 points enregistrés le 20 septembre). Cependant, nous sommes encore loin de la performance de l'année dernière, où le marché actions a gagné 40,36% durant la même période. Côté volumétrie, l'échange hebdomadaire a nettement régressé de 22% pour s'établir à 15,952 MDT, dominé à hauteur de 13,44% par la ligne STB. Le marché a confirmé, qu'une fois n'est pas coutume, la hausse enregistrée ne s'est pas accompagnée par de gros volumes. A noter que le marché a amorcé, au cours de cette semaine, deux séances de prise de bénéfices, traduisant une certaine réticence envers un marché qui ne cesse de progresser, un marché qui devient risqué et parfois irrationnel. A l'issue de ces deux jours d'hésitation, la spéculation financière est repartie de plus belle, et a repris sa position hégémonique sur la raison. Le court terme redevenant le seul horizon de placement. Les investisseurs, insouciant des fondamentaux de certaines sociétés, sont convaincus que la hausse devrait perdurer. Cependant, les acheteurs de long terme participent peu au rally actuel, ce qui rend le marché vulnérable, à tout moment, à une inversion de tendance. En outre, cette hausse imperturbable que connait le marché pourrait se traduire, chez les investisseurs, par un excès de pessimisme et d'avidité, qui les poussent à aller à contresens à des moments décisifs. Dans ces conditions, la prudence est recommandée, afin de pouvoir palier à une possible correction du marché dans les prochaines semaines. Cependant, cette correction sera signe d'une évaluation rationnelle de la situation par les investisseurs, et l'on verra les fondamentaux des sociétés devenir le seul motif de la majorité des transactions. Au terme de cette semaine, la balance des variations s'est équilibrée avec 26 hausses et 26 replis. Sur le front des valeurs, le titre SOTUVER caracole en tête des hausses, gagnant 10,08% à 9,610 DT dans un échange de 720 825 titres. Ce mouvement porte le cours de l'action à son plus haut niveau depuis juillet 2010. En outre, le CGF observe un retour des investisseurs vers le titre ATL qui a clôturé la semaine sur une performance de 9,03% pour s'établir à 6,760DT. Avec plus de 5,741 MDT, Tunis Re a été bien entourée, et a clôturé à 16,500DT, renforçant son rendement annuel à 30,17%. Lanterne rouge de la semaine, Tuninvest SICAR a été lourdement sanctionnée, et a reculé de 4,41% sur la semaine à 8,100DT. Après avoir figuré au palmarès des plus fortes hausses, ENNAKL s'est délestée de 3,62% à 13,300DT. Dans des proportions quasi similaires, portée par un courant vendeur, SOMOCER a dégringolé de 3,37% ramenant son cours à 2,010DT. • Actualités de la semaine SOTUVER, Transactions de bloc La séance du 23‐09‐2010 été marquée par la réalisation de deux transactions de bloc sur le titre SOTUVER portant sur 352 945 actions au prix unitaire de 8,500 DT. • Valeurs à suivre - A l'instar de ses dernières publications, ASSAD a dévoilé de bons résultats semestriels. Le spécialiste des batteries a réalisé un chiffre d'affaires consolidé en progression de 18,9% à 32,751 MDT. Le RNPG s'est inscrit en hausse de 4,1% à 3,719 MDT, soit une marge nette de 11,3% vs 12,9% un an auparavant. Au cours de ce premier semestre, les marges du spécialiste des batteries se sont effritées, avec la chute de la marge brute de 2 560 pb à 17,6%, et de la marge d'EBITDA de 180 pb à 19,0%. La hausse du cours de plomb de 21% a impacté les mages à l'export d'ASSAD, avec l'effondrement du résultat net d'ASSAD INTERNATIONAL de 39,5% à 0,951 MDT. Le management d'ASSAD semble, ainsi, préférer la consolidation de son positionnement à l'étranger (CA export +36,3% à 23,695 MDT), en maintenant des prix compétitifs, et ce au détriment d'une rentabilité plus élevée. En revanche, l'activité locale a ralenti de 10,7%, et les marges restent plutôt confortables. Les résultats de la filiale algérienne d'ASSAD sont, globalement, satisfaisants, en affichant une hausse de ses bénéfices de 16,9% à 0,787 MDT (21,1% du bénéfice du groupe). A notre sens, ASSAD devrait concentrer davantage ses efforts sur les marchés limitrophes, (la Libye à titre d'exemple), à fort potentiel de croissance, et diminuer son exposition aux pays européens, dont les marges sont sous‐pression. Par ailleurs, la joint‐venture avec Enersys (un des leaders du secteur), ayant pour objet la fabrication des batteries industrielles, nous semble un excellent relais de croissance. La baisse des marges, et la flambée du BFR ont fortement altéré le cash‐flow d'ASSAD (un ETE négatif à ‐2,530 MDT). La situation financière d'ASSAD s'est dégradée avec un ratio DFN/EBITDA à 3,4x vs x 2,15x au 30‐06‐ 2009, et un gearing de 61,1% en hausse de 1 800 pb. Globalement, les perspectives sont solides, en particulier sur le marché local et en Algérie. Le CGF maintient son opinion « Achat ». - Attijari Bank est de plus en plus en forme, en affichant, à chaque publication, des signes de bonne santé. C'est du moins ce que nous révèle la lecture de ses états financiers intermédiaires. Le résultat net des six premiers mois d'activité s'est inscrit à la hausse, +29,0% par rapport à fin juin 2009, à 28,444 MDT. La banque tire sa croissance d'une amélioration continue de l'exploitation, grâce à sa politique d'implantation, une des plus agressives de la place. La collecte de ressources, premier souci de l'établissement de crédit, avance, mais plus vite du côté de celles rémunérées. Les comptes d'épargne ont progressé de 13,9% à 945,688 MDT, alors que les dépôts à vue n'ont gagné que 7,3% à 947,175 MDT. Ce problème de dépôts sera progressivement résolu avec l'entrée effective en production, d'un nombre important de points de vente ouverts durant ces deux dernières années. Sur le front commercial, l'accroissement des crédits octroyés à la clientèle de 15,9% à 2 512,199 MDT a permis à la filiale d'Attijari Wafa de réaliser une marge d'intérêt de 35,589 MDT, +8,7% en glissement annuel. Les marges sur commissions et les gains sur portefeuille de titres commercial ont, respectivement, augmenté de 14,7% à 23,316 MDT et 26,9% à 19,623 MDT. A noter une mise de fonds plus importante dans les SICAV (+34,1%) plutôt que dans les Bons de Trésor, vraisemblablement pour des raisons de rentabilité. Ainsi, le PNB S1 2010 a atteint 82,016 MDT vs 69,245 MDT une année auparavant, soit +18,4%. Les charges ont été maîtrisées, avec un coefficient d'exploitation en baisse de 230 points de base, à 52,5%. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 14,48x ses bénéfices 2010 et 2,51x ses capitaux propres contre un P/E10 de 16,38x et un P/B 10 de 2,28x pour le secteur. Au regard de ses niveaux de valorisation et de l'avancement de son plan de redressement financier et commercial, nous affichons, toujours, notre confiance sur le titre. En outre, la flambée des cours des banques publiques a tiré vers le haut les niveaux de valorisation du secteur, annulant, ainsi, en partie, la prime historique des établissements privés. GCF reste à l' « Achat ». - La SIAME a publié des résultats semestriels en forte amélioration. Après une année extrêmement difficile, l'activité a généré un revenu en hausse de 12,0% à 11,338 MDT, boosté par la reprise de ses ventes à la STEG (+58,7% à 2,638 MDT), et de son CA export (+44,5% à 4,521 MDT). La marge brute a augmenté de 21,1% à 4,195 MDT, avec un taux de marge en appréciation de 26 points de base à 36,8%. D'un point de vue opérationnel, la société a su maintenir ses charges d'exploitation à un niveau stable, lui permettant de multiplier par 4,9x son résultat opérationnel, pour atteindre 1,186 MDT vs 0,241 MDT une année auparavant. De son côté, le résultat net est ressorti à 1,011 MDT vs un résultat net déficitaire de 0,116 MDT au 30‐06‐2009. Cette évolution provient, en partie, de la contraction de 44,2% de ses charges financières à 275,809 MDT. En plus de la reprise de l'activité, le CGF observe une nette amélioration au niveau de la structure financière de la SIAME, se traduisant par un repli de l'endettement bancaire de 74,9% à 2,269 MDT. Le marché semble, toujours, croire au potentiel de la société, et s'attend à un développement des synergies avec le groupe BEN AYED, notamment la pénétration des marchés limitrophes (Algérie en particulier). La valorisation actuelle de la SIAME (un P/E 10 de 54,46x), parait excessive, et les éventuelles retombées positives du plan de développement présenté par le nouvel actionnaire sont, déjà, intégrées dans le cours. Ainsi, CGF maintient son opinion « Vente ». Pour télécharger l'analyse complète de la semaine boursière, veuillez cliquer ici…
