Tendance TUNINDEX enregistre une progression de 0,50% Alors que les Bourses étrangères sont quasiment toutes dans le rouge sous l'effet des craintes liées à la crise grecque, la place de Tunis a terminé la semaine sur une bonne note positive à 4 960,78 points, son plus haut historique. Le TUNINDEX a progressé de 0,50%, malgré un volume moyen de 20,933 MDT. Quel sens donner à cette reprise ? La Bourse de Tunis a‐t‐elle mis fin au cycle baissier qui l'avait marqué durant les deux dernières semaines ? A notre sens, le marché actions tunisien pourrait connaître un bon mois de juin, au vu de la surliquidité qui le caractérise et l'approche du coup d'envoi de la saison des publications semestrielles. Durant la semaine, les deux sociétés contrôlées par le groupe Mzabi, ARTES et GIF, ont tenu leurs AGO. Pour le concessionnaire d'automobile, les performances affichées en 2009 sont, globalement, satisfaisantes. La société est en train de chercher des opportunités d'investissement capables de rentabiliser la trésorerie de guerre dont elle dispose. Elle tentera, également, d'augmenter son quota grâce aux synergies avec la GIF. Cette dernière a annoncé qu'elle est en cours de négociation avec un fabricant de filtres européen. Ces pourparlers pourraient s'achever par un accord de montage d'une usine dans le cadre d'une délocalisation d'une partie de la production du fabricant européen. Pour le compartiment des financières, le bal a été amorcé par Amen Bank qui peut se féliciter de ses réalisations. Au moment où toutes les banques ont enregistré des baisses au niveau de la contribution de la marge d'intérêts au PNB, la banque a pu se distinguer par une hausse, grâce à la demande de crédits par certains gros clients nationaux, qui avaient exprimé un besoin ponctuel de fonds. Quant à Attijari Bank, l'année fut marquée par le respect de l'ensemble des règles prudentielles, et ce pour la première fois depuis la privatisation de la banque. L'assemblée la plus attendue était, certes, celle de la STAR. L'assureur a fait couler beaucoup d'encres au sujet de son dividende, et a battu le record des rumeurs autour d'une augmentation de son capital par attribution d'actions gratuites. Le management s'est flatté d'une première année qui a connu le démarrage du partenariat effectif avec GROUPAMA. Les axes stratégiques du plan de développement de l'assureur ont été présenté : i/ la modernisation du système informatique, ii/ la refonte organisationnelle, et iii/ l'élaboration d'un plan stratégique. En ce qui concerne le dividende, le management a été clair : le pay‐out au titre de l'exercice 2008 a été exceptionnel, et a été imposé par l'impossibilité juridique de procéder à un report à nouveau. Les investissements que la STAR envisage pour les prochaines années, et l'amélioration du taux de rétention, nécessitent des fonds propres plus importants. D'après le management, le dividende servi au titre de 2009, soit 1,800 DT, reflète la politique de distribution que l'assureur poursuivra durant les prochains exercices. Il a annoncé la convocation d'une AGE, le 06 juillet 2010, pour statuer la filialisation de la branche Vie. Sur le front des valeurs, Tunis Re occupe la première marche du podium, avec une hausse de 5,79% à 11,870 DT. SOMOCER et SOTETEL occupent, respectivement, la deuxième et la troisième place du podium avec des progressions respectives de 4,78% à 2,410 DT et 3,91% à 17,400 DT. STIP se positionne, pour la deuxième semaine consécutive, au bas du tableau en clôturant les transactions du vendredi à 5,650 DT, en chutant de 18,58%. Actualités de la semaine Mise à jour du TUNINDEX, SCB : Le Comité des Indices Boursiers a décidé lors de sa réunion du mercredi 02 juin 2010 de mettre à jour l'échantillon qui compose l'indice TUNINDEX en y incluant la valeur : LES CIMENTS DE BIZERTE –SCB dont le nombre de titres admis est de 44 047 290 actions ordinaires. Le flottant de la valeur SCB est fixé à 20% et le facteur de plafonnement à 1. Il a été également décidé de mettre à jour la composition des Indices sectoriels « 2000‐ Industries » et « 2300 – Bâtiment et Matériaux de Construction » en y incluant la valeur SCB. Les mises à jour ci‐dessus prennent effet à partir du lundi 07 juin 2010. Valeurs à suivre : Pour ADWYA, l'année 2009, s'est soldée par un résultat net en repli de 1,6% à 4,368 MDT. En dépit de cette légère baisse, le chiffre d'affaires a enregistré une hausse de 9,643 MDT (+23,32%) à 50,981 MDT. Cette performance a été réalisée grâce à une progression des ventes de générique de 40,47%, suivie par une augmentation record des ventes à l'export de 0,519 MDT. Le développement de l'activité export en 2009 s'explique principalement par : 1/l'appréciation des ventes sur le marché Libyen à 500 MDT, 2/ la signature d'un contrat de partenariat pour l'Algérie, 3/la signature d'une joint venture avec Distrimex pour l'Afrique subsaharienne. L'EBITDA de la société a évolué de 2,6% pour atteindre 7,947 MDT, et ce en dépit de l'affaissement des marges brutes (41,0% vs 44,3% en 2008). Le premier laboratoire privé tunisien a engagé un plan d'investissement important dans l'objectif d'améliorer l'infrastructure des laboratoires ADWYA, et pour se préparer au mieux à une expansion de l'activité. Néanmoins, ADWYA reste dotée d'une bonne structure bilancielle avec un gearing et un ratio DFN/EBITDA négatif. Cependant, sa génération de cash reste élevée (un cash‐flow de 49,148 MDT vs 43,016 MDT une année auparavant), grâce, essentiellement, à la maîtrise de son cycle d'exploitation. Sur la cote de la BVMT, le titre ADWYA accuse, depuis le début de l'année, une perte de 13,51% et se négocie 16,10x ses bénéfice 2010 contre un P/E de 21,22 pour son groupe de référence. CGF reste à l'« Achat ». L'exercice 2009 constituera, certainement, le tremplin, tant recherché, par Attijari Bank pour se lancer dans une nouvelle étape de son ambitieux plan de développement. Le recul du résultat net part du groupe, de 10,4% à 29,088 MDT, ne doit pas cacher les avancées concrètes réalisées dans plusieurs chantiers. D'abord, le PNB a évolué de 16,6% à 148,224 MDT, avec une structure équipondérée entre les opérations de marché, la marge d'intérêt et la marge sur commissions. Le recul des taux d'intérêt en 2009 a incité la banque à monter d'un cran en termes d'agressivité commerciale, afin de collecter des ressources à faible coût. Ceci lui a permis de gagner 50 points de base au niveau de son coût de ressources, à 3,0%, mais a, également, laissé son coefficient d'exploitation à un niveau, relativement, élevé à 53,0%. Le coût du risque s'est établi à 0,78%, traduisant le redressement de la qualité d'actifs de la banque. Le taux des NPL est passé, pour la première fois, en deçà des 10,0% pour se situer à 9,6%. Le taux de couverture a atteint 64,2%. Le ratio de liquidité est de 116,0%, alors que celui de solvabilité est de 9,2%. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 13,98x ses bénéfices 2010 et 2,42x ses capitaux propres, contre un P/E 10 de 16,70x et un P/B de 2,24x pour le secteur. Nous pensons que la banque au cours de l'année 2010, enregistrera une bonne performance à l'instar des deux dernières années, surtout avec l'avancée du redressement de son bras de crédit bail, Attijari Leasing, qui obère encore les performances du groupe, et la prochaine mise en application de la politique ALM, qui aiderait la banque à maîtriser ses risques et à optimiser son coût de ressources. Ainsi, CGF reste à l' « Achat ». ARTES a, finalement, publié des chiffres satisfaisants, avec un résultat net part du groupe en hausse de 12,1% à 23,185 MDT. Les revenus du groupe ont augmenté de 18,9% à 199,047 MDT, boostés par la progression des ventes des véhicules neufs de 20,8% à 9 082 unités. Le résultat opérationnel du groupe s'est inscrit en hausse de 16,1% à 25,818 MDT. Au cours de l'année 2009, le concessionnaire de la marque au losange, a pu récupérer le terrain perdu une année auparavant, et sa part de marché a rebondi de 16,4 à 20,3%. La dynamique commerciale a été soutenue durant l'année 2009, avec le lancement de 6 nouveaux modèles, notamment DACIA LOGAN en version Taxi, qui a rencontré un franc succès. En 2010, le concessionnaire lancera de nouvelles marques, en particulier le modèle DACIA, et ce dans l'objectif d'enrichir son offre et de toucher l'ensemble des consommateurs. Par ailleurs, le management s'est montré confiant sur les perspectives des deux années à venir, en dépit d'une concurrence acharnée. A ce titre, et d'après les dirigeants du groupe ARTES, l'entrée de KIA sur le marché tunisien ne devrait pas l'inquiéter, puisque l'offre du concessionnaire est plus compétitive en termes de rapport qualité/prix. L'acquisition de la société GIF FILTER par le groupe MZABI, devrait soutenir les quotas du concessionnaire de la marque au losange, par le renforcement de ses parts de marché à l'extérieur et gagner, in fine, des points sur le système de compensation. A notre avis, l'absence d'un plan de croissance (en tenant compte d'une DFN de 112,336nMDT), pénalise fortement le titre ARTES. CGF, reste à «Conserver». Pour télécharger l'analyse complète de la semaine boursière, veuillez cliquer ici…
