• Tendance Le marché actions tunisien poursuit son rally d'été, soutenue par la publication d'excellents résultats, en particulier pour le secteur bancaire. Au terme de la séance du vendredi, le TUNINDEX affichait une performance hebdomadaire de 1,08% à 5 248,21 points, soit son plus haut historique depuis sa création. Depuis le début de l'année, l'indice vedette de la place tunisoise engrange un gain supérieur à 22,29%. Ce rally haussier devrait continuer après la rentrée. La publication des chiffres semestriels, qui dépassent les attentes du marché, notamment pour les valeurs financières (59,6% de la capitalisation boursière, et l'abondance de la liquidité, avec l'absence de grandes opérations sur le marché primaire, servirait à prendre de nouvelles positions sur les valeurs de la cote et justifient notre optimisme. Pour ce qui est des bénéfices, le CGF relève en hausse ses prévisions et il table, désormais, sur une croissance du BPA des actions tunisiennes de 50,3%. D'après ses calculs, le marché tunisien se paie 19,66x ses bénéfices 2010 vs 21,89 les bénéfices 2009. D'ailleurs, ces niveaux de valorisations qui sont, historiquement les plus chers, mais sont en ligne avec les multiples des marchés comparables à la Bourse de Tunis (la place de Casablanca se paie en moyenne 20,5x les bénéfices 2010). La locomotive du listing tunisien, le compartiment bancaire, contribue à booster cette tendance haussière. Les banques tunisiennes qui ont pâti de la baisse du taux directeur, en particulier durant le premier semestre de l'année précédente ont toutefois réussi à redresser leurs indicateurs de rentabilité (le ROE en tête). Pour ces six premiers mois, l'activité des établissements de crédits tunisiens a continué sa progression et les bénéfices attendus pour la fin de l'année atteindraient des niveaux record. Les états financiers intermédiaires publiés jusqu'à présent, confirment les prévisions du CGF. Les banques tunisiennes qui devraient maintenir ces niveaux de rentabilités devraient renforcer leurs efforts de réduction des coûts, au développement de nouvelles lignes de métiers fortement rentables et moins consommatrices de fonds propres (la gestion d'actifs, le conseil et les activités de marché), et à l'amélioration de la qualité de ses actifs traduite par une réduction du coût du risque. Toujours dans le compartiment des financières, les sociétés d'investissement ont dévoilé des résultats exceptionnels. La SPDITSICAF a publié un résultat net en hausse de 129,5% à 16,192 MDT, alors que la société Placements de TunisieSICAF a affiché un bénéfice net en progression de 58,7% à 1,562 MDT. Les sociétés d'investissement ont su tirer profit de la hausse du marché et ont concrétisé, durant ce premier semestre, des plus‐values importantes. Au niveau du secteur du leasing, seule la CIL a publié ses résultats semestriels. Ses chiffres sont extrêmement solides, faisant état de la consolidation de ses indicateurs opérationnels. Le résultat net de la CIL a augmenté de 42,1% à 5,784 MDT, vs 4,068 MDT au 30‐06‐2009. Pour le secteur du crédit‐bail, le CGF attend une croissance des bénéfices supérieure à 30%. Du côté du palmarès de la semaine, SERVICOM s'est vue attribuer le maillot jaune de la semaine. Le spécialise des réseaux de télécommunication a avancé de 13,11% à DT. De son côté, la STIP poursuit son yo‐yo et termine cette semaine dans le vert. L'équipementier a pris 7,28% à 5,160 DT. De l'autre côté du spectre, la SITS, a dégringolé de 2,96% à 3,930 DT. • Actualités de la semaine SOPAT, augmentation de capital La SOPAT augmentera son capital d'un montant de 1.312.500 DT par souscription en numéraire, et ce par l'émission de 1.312.500 actions au prix de 3 DT. Le conseil d'administration, réuni le 5 août 2010, a décidé de limiter le montant de l'augmentation du capital à celui des souscriptions à condition que celui‐ci atteigne les trois quarts au moins du montant de l'augmentation de capital, et de redistribuer, entre les actionnaires, les actions non souscrites. • Valeurs à suivre - Le premier laboratoire privé tunisien ADWYA a publié un CA S1 2010 en légère croissance de 2,7% à 27,201 MDT. L'activité a été freinée par les ventes hospitalières (‐24,0% à 0,876 MDT). Cette légère hausse a été principalement boostée par l'augmentation de l'activité des génériques de 17,7% à 7,246 MDT, le développement de l'activité export (+194,9% à 0,471 MDT), et le lancement de sa nouvelle branche d'activité parapharmaceutique ADVITA. La marge brute de la société a enregistré une hausse de 7,9% à 10,753 MDT, soit un taux de marge de 38,6% (en appréciation de 80 points de base par rapport à l'année dernière). D'un point de vue opérationnel, le résultat d'exploitation et l'EBITDA ont augmenté de 1,9% et sont ressortis respectivement à 3,857 MDT et 4,614 MDT. Le résultat net a évolué de 25,3% à 2,957 MDT, témoignant de la consolidation des marges du laboratoire pharmaceutique. Cette performance a été, également, réalisée grâce à une bonne maîtrise des charges financières traduite par une baisse de 63,5% des charges financières nettes à 0,260 MDT et une forte contraction de 92,4% des autres pertes ordinaires pour atteindre 0,023 MDT. En ce qui concerne l'endettement, la DFN a crû de 113,0% à 9,351 MDT, pour le financement du projet du renouvellement de son parc machines et l'extension de ses unités de fabrication. Néanmoins, ADWYA reste toujours dotée d'une structure financière appréciable avec un gearing de 48,3% et un ratio DFN/EBITDA de 2,0x. Depuis la publication des chiffres trimestriels, le titre ADWYA a repris confiance et affiche une performance de 12,2%. Il se négocie 16,96x ses bénéfice 2010 contre un P/E de 17,66 pour le secteur. CGF reste à l'« Achat », et il continue à jouer le plan de croissance d'ADWYA qui vise à développer sa gamme de génériques dans l'objectif d'améliorer ses marges. - La BIAT a poursuivi la série de ses publications positives, avec un bénéfice net semestriel en hausse de 158,4% à 35,037 MDT. A l'image de l'ensemble du secteur, l'activité est restée soutenue au cours de ce début d'année. Les crédits ont progressé de 15,7% à 3 727,364 MDT et les dépôts ont crû de 10,8% à 5 440,881 MDT, en particulier les dépôts à vue qui ont augmenté de 7,0% à 2 406,816 MDT (en rythme séquentiel), soit 42,2% du total des ressources de la banque. La croissance de l'activité, couplée à une maîtrise du coût des ressources a contribué à la hausse du PNB de la banque de 8 1% à 140 353 MDT (le premier en Tunisie). L'amélioration de la qualité des actifs de la banque, traduite par la chute de son coût du risque, à partir de l'année dernière, a permis à la première banque commerciale tunisienne d'afficher des niveaux de rentabilité appréciables. Pour ce premier semestre, le coût du risque a poursuivi sa tendance baissière, et s'est établi à 12,0% vs 25,2% un an auparavant. A noter que les comptes de la BIAT font apparaître une plus‐value de cession de 7,668 MDT. Le CGF salue, également, la baisse du coefficient d'exploitation, qui s'est établi à 55,2% vs 57,8% au 30‐06‐2009, témoignant de l'effort du management en matière de réduction des coûts, mais qui reste, à ses yeux, insuffisant. Pour le reste de l'année, la guidance reste positive et le CGF table sur un bénéfice annuel consolidé record, qui devrait dépasser les90 MDT. CGF maintient son opinion «Conserver». - Considérée en pleine phase de maturité, évoluant dans un secteur en plein essor, Tunisie Leasing trouve, chaque fois, les ressources pour grimper d'un cran. La production du leader du secteur en Tunisie a enregistré une hausse importante au cours du deuxième quart de l'exercice 2010, de 52,4% à 82,915 MDT. Les mises en force cumulées depuis le début de l'année ont atteint 148,508 MDT, en hausse de 46,0%. La leaseur pourrait continuer cette ascension au vu de son carnet de commandes qui a raffermi de 56,5% au cours du deuxième trimestre à 121,252 MDT. Sur les six premiers mois, les approbations de Tunisie Leasing ont augmenté de 59,4% à 226,396 MDT. Le PNL du premier semestre s'est inscrit à la hausse à 12,700 MDT, +12,7% par rapport à la même période de l'année dernière. Ces chiffres sont venus, en une période, où le leaseur ne cesse de déclarer que son objectif est de garder un portefeuille de clientèle sain, sans pour autant chercher de nouvelles parts de marché au détriment de la qualité de signature. Effectivement, les charges d'exploitation sont restées stables, et n'ont progressé que de 2,9% sur le deuxième trimestre à 2,615 MDT, et le taux des créances classées a gagné 40 points de base pour s'établir à 5,6%. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 14,47x ses bénéfices 2010 et 2,38x ses capitaux propres 2010 vs un P/E 10 de 16,81x et un P/B10 de 3,13x, pour son groupe de référence. Ces niveaux de valorisation, et le gisement de croissance dont dispose la société dans le marché algérien nous laissent confiant sur le titre pour la prochaine période. CGF reste à l' « Achat ». Pour télécharger l'analyse complète de la semaine boursière, veuillez cliquer ici…
