• Tendance La Bourse de Tunis a vécu une semaine écourtée, en raison des fêtes de l'Aïd. Malgré la courte période, qui ne peut pas donner une tendance claire, notamment en absence de volumes (19,228 MDT vs 60,934 MDT la semaine dernière), le marché a continué de battre les records jusqu'à Mardi, mais il a fini dans le rouge. L'indice phare de la place de Tunis a perdu 0,12%, et clôture la séance du mercredi à 5 400,21 points. En revanche, la capitalisation boursière a gagné 0,09% à 16 147 MDT. A la fin de la saison estivale, on peut affirmer que le marché actions tunisien a gardé un rythme de croissance en ligne avec celui enregistré depuis le début de l'année. Depuis juin, le TUNINDEX a gagné 8,9%, contre 11,1% sur la même période en 2009. L'écart n'est pas aussi important que celui constaté sur l'ensemble de l'année, où une décélération de 5,7% est constatée, mais la croissance reste notable. Le rythme de progression de l'indice vedette de la place de Tunis a, ainsi, freiné suite au ralentissement accusé au niveau des compartiments Banques (+28,05% vs +42,58% en 2009), Distribution (+10,67% vs 46,04% en 2009), Autos et équipementiers (+12,18% vs 49,91% en 2009) et Matériaux de Base (14,99% vs 30,66% en 2009). A titre de rappel, le marché actions tunisien a réalisé, en 2008, une performance positive de 10,6%, 46,6% en 2009 et 24,9% en 2010. Depuis le début de l'année l'indice sectoriel des services financiers a enregistré la plus forte hausse, soit 46,0%, talonné par le compartiment des Bâtiments et Matériaux de construction de 33,2%, et celui des banques de 28,1%. Au cours de cette semaine, la STB et SERVICOM ont publié leurs états intermédiaires 2010. STB a enregistré une faible hausse de 1,5% de son PNB à 111,4 MDT avec un résultat net semestriel de 15,561 MDT, en appréciation de 7,5%. La banque a réalisé une plus value de cession sur son portefeuille d'investissement de 5 MDT. SERVICOM a essuyé un repli de 7,8% au niveau de son activité pour atteindre 1,576 MDT. Néanmoins, son résultat net s'est multiplié par 4,3x et s'est ressorti à 91,633 KDT. Du côté de l'actualité des sociétés, à signaler que la SOTUVER a publié un communiqué financier, dans lequel elle a donné plus de détails sur ses réalisations relatives au premier semestre 2010. Le management du spécialiste des emballages en verre justifie la baisse du CA de 11,0%, sur le premier semestre 2010 par rapport à la même période 2009, par l'arrêt de production de 45 jours pour un entretien général au cours du dernier trimestre. Néanmoins, l'optimisation de son appareil de production, et la mise en place d'un plan de réduction des coûts, ont entraîné la progression du résultat d'exploitation de plus de 20,0% et la marge opérationnelle est passée de 25,5% au S1 2009 à 34,5% au terme du premier semestre 2010. Concernant la STIP, le CMF a décidé de suspendre le titre de la cotation à partir du mercredi 08 septembre 2010, et ce, jusqu'à la publication des informations nécessaires à la protection des investisseurs et au bon fonctionnement du marché. Le CMF a pris cette décision en raison du retard et de la spécificité (restructuration financière) des travaux de contrôle des états financiers intermédiaires, arrêtés au 30‐06‐2010 (clôturés au cours du mois de septembre), par les commissaires aux comptes du spécialiste des pneumatiques. Du côté des valeurs, la STEQ continue son ascension (+5,86% à 12,100 DT), STIP s'est offerte la deuxième place du podium hebdomadaire des hausses, en gagnant 5,17% à 4,680 DT. SIAME et GIF ont, respectivement, progressé de 4,78% à 5,700 DT et de 3,70% à 7,570 DT. TUNINVESTSICAR occupe le bas du tableau, en perdant 7,04% de sa valeur à 8,320 DT, suite à la publication de la confirmation de la notification fiscale (cf. Résumé de la semaine du 03‐09‐2010). • Valeurs à suivre - La croissance de l'activité d'Amen Bank, en particulier la progression des prêts accordés (+30,2% à 3 448,489 MDT), ont entraîné une augmentation sensible de ses revenus d'exploitation à 154,690 MDT contre 132,365 MDT au premier semestre 2009. Quant aux niveaux des dépôts clients mobilisés par la banque, ils se sont établis à 3 519,531 MDT vs 2 832,474 MDT en 2009. Ceci a permis à l'établissement de crédits d'afficher une marge d'intérêts de 40,900 MDT, en hausse de 21,8% par rapport à l'année dernière, et ce malgré la baisse des taux à laquelle toutes les banques de la place ont fait face. Cette dernière continue à être (à l'instar de toutes les banques commerciales) la principale source de revenus, captant plus de 50,5% de son PNB. Ce dernier s'est élevé au premier semestre 2010 à 80,860 MDT en hausse de 17,8% en glissement annuel. L'Amen Bank a amélioré sa rentabilité opérationnelle (+27,4% à 33,602 MDT en termes d'excédent brut d'exploitation), poursuivant ainsi la tendance observée depuis 2007. L'efficacité de sa rentabilité opérationnelle s'est, essentiellement, traduite par l'amélioration de son coefficient d'exploitation qui s'est établi à 34,9% contre 35,8% à la même date en 2009. Cette performance intervient en dépit d'une hausse considérable des charges de personnel (+18,5% à 21,065 MDT). Par ailleurs, l'Amen Bank a visiblement fait des efforts en matière de gestion des risques. Le taux des créances classées est passé de 19,9% à 16,0% au premier semestre 2010. Sur le marché boursier, l'action se négocie actuellement à 83,010 DT correspondant à un P/E 10 de 16,74x vs 16,06x pour le secteur et 2,09x ses capitaux propres 2010 vs 2,25x pour le secteur. Le rythme soutenu de la croissance de l'activité de la banque, nous laisse confiants quant aux perspectives de la banque Ainsi, CGF reste à l' « Achat ». - La dynamique commerciale de Magasin Général a continué, et le distributeur a publié un CA S1 2010, en hausse de 51,3% à 144,559 MDT. Cette évolution provient, en partie, de l'ouverture de nouveaux points de vente (qui sont passés de 44 à 47), et l'augmentation des surfaces de vente (qui sont passés de 46,175 m2 à 48,268 m2). La marge brute a crû de 35,5% pour atteindre 27,546 MDT, avec un taux de marge en dépréciation de 22 points de base à 19,0%. L'EBITDA s'est inscrite en évolution de 57,3% à 6,239 MDT contre 3,966 MDT une année auparavant. Le résultat opérationnel a connu une accélération du rythme de sa croissance (+155,9%) pour atteindre 1,428 MDT, soit 0,9% du CA vs 0,5% en 2009. Au final, le résultat net s'est multiplié par 7,1x et est ressorti à 0,853 MDT, compte tenu d'un résultat financier de 0,416 MDT et d'une charge d'impôt de 0,159 MDT. Au niveau bilanciel, la DFN a diminué de 10,8% à 59,275 MDT, mais la société reste toujours dotée d'une structure financière fragile avec un gearing 121,8%, et un ratio DFN/EBITDA de 9,5x. Sur la cote de la BVMT, le titre Magasin Général affiche, depuis le début de l'année, une performance de 5,43% et se négocie à 29,38x ses bénéfice 2010 contre un P/E de 24,84 pour le secteur. Les faiblesses de la société apparaissent surtout au niveau de sa structure financière et du retard commercial par rapport à son principal concurrent MONOPRIX. Toutefois, le CGF reste positif sur le secteur de la distribution qui recèle toujours un important potentiel de croissance. Ainsi, le CGF maintient sa recommandation« Conserver ». - PGH a publié des résultats solides, avec une hausse du résultat net part du groupe de 61,7% à 43,896 MDT, soit une marge nette de 7,8% vs 6,0% un an auparavant. A mi‐chemin de l'année 2010, le CA a progressé de 24,3% à 559,073 MDT, soutenu par une croissance marquée des branches des Travaux Publics, Commerce et Service, Emballage et Acier. A noter la surperformance affichée par la société libyenne de BTP (+859,6% à 26,142 MDT), qui est entrée en exploitation fin 2008 et a commencé la facturation à compter du deuxième trimestre 2009. Le poids de cette branche devrait augmenter au cours des deux prochaines années et tirer profit du programme ambitieux du développement des infrastructures en Libye. POULINA a, également, bénéficié de la reprise de l'activité pour les branches qui ont pâti de la crise internationale, notamment les industries de transformation d'acier (+20,7% à 47,328 MDT). L'augmentation de sa capacité de production, et le redressement des activités fortement touchées par le ralentissement de la demande internationale et par la chute des prix des matières premières ont boosté les marges de PGH. La marge EBITDA a gagné, sur une année glissante, 100 points de base à 16,8%, et la marge opérationnelle a bondi de 180 points de base à 11,7% au 30‐06‐2010. Sur le reste de l'année, nous restons positifs sur les marges de PGH et le CGF maintient son objectif de marge EBITDA à 15,9%. Au cours de ce premier semestre, en dépit de la baisse des investissements, le cash flow libre de PGH a diminué de ‐9,113 MDT à ‐13,265 MDT, suite au gonflement du BFR. La détérioration de sa capacité de génération de cash a dégradé ses ratios d'endettement, avec un gearing à 110% et DFN/EBITDA à 5,01x. L'ébranlement de la structure bilancielle de PGH, suscite quelques inquiétudes, d'autant plus que le groupe industriel envisage des investissements soutenus pour les deux prochaines années (une enveloppe de 250 MDT). Le CGF pense que le cours actuel de PGH (+41,60% depuis le 01 janvier 2010) reflète, en grande partie, la progression des marges du groupe et de ses indicateurs de rentabilité. Ainsi, CGF réitère son opinion « Conserver ». Pour télécharger l'analyse complète de la semaine boursière, veuillez cliquer ici…
