Marché Volume de la semaine (MDt) 11.35 Capitalisation (MDt) 6 427 PER 2006e (x) 15.3
Le parcours du «Tunindex » n'a pas suivi de tendance claire cette semaine alternant des séances haussières et baissières. Ceci étant, la fin de semaine a été plutôt orientée à la baisse avec un indice à peine dépassant les 2600 points à 2602.06 points. Côté volumes, le marché a été en ligne avec la semaine dernière avec une moyenne quotidienne de 2.2MDt.
Performance Annuelle Depuis le 1er janvier Une année glissante Tunindex (Tunisie) +11.63% +32.20% MASI (Maroc) +32.37% +56.62% CASE 30 (Egypte) +8.97% +13.56%
Analyse des valeurs
indice Variation hebdomadaire 3 mois depuis le 1er janvier Une année glissante Tunindex 2 603.29 -0.05% +11.6% +11.63% +32.20% TuVal 172.42 -0.07% +11.1% +11.08% +33.21%
* La palme revient cette semaine au distributeur Magasin Général qui s'est bien distingué avec une progression dépassant les 9% sur fond de rumeurs concernant sa privatisation. Le titre a clôturé la semaine au dessus de la barre des 34Dt à 34.5Dt. * Parmi les plus fortes hausses, on retrouve également la SFBT qui affiche une progression de 2.55% portant sa performance à plus de 50% depuis le début de l'année (soit la troisième meilleure performance de la Place). Ce bon parcours a été stimulé par l'annonce de la date de distribution des actions gratuites à savoir le 14 mai. Rappelons, qu'à l'image de l'année dernière, le management a procédé à une augmentation de capital par attribution de 800 000 actions gratuites selon la parité une pour 13. La principale bonne nouvelle est que ces nouvelles actions créées auront droit à un dividende 2006. Ainsi, le dividende ajusté de SFBT serait de 2.8Dt/action (contre 2.6Dt en 2005). * Le titre BH a été parmi les titres les plus actifs sur le marché cette semaine, plus de 87.000 titres ont changé de mains. Le cours n'a par contre pas suivi de tendance claire, il était plutôt orienté à la hausse en début de semaine et a clôturé la séance de vendredi dans le rouge. Cette baisse est sans doute liée à la publication d'un résultat net de 28.5MDt, en baisse de 20% par rapport à celui annoncé par le management lors de sa dernière AGE. Bien qu'en baisse par rapport aux attentes, ce résultat est tout de même en progression de 33% par rapport aux résultats 2005. * Comme prévu, Attijari Bank a publié un résultat net déficitaire de 176.4MDt suite à une couverture substantielle de ses créances classées. Rappelons que la banque a alloué plus de 216MDt pour la couverture de ses créances et que selon le management, elle devrait renouer avec les bénéfices à partir de l'année prochaine. Le cours du titre a clôturé la semaine en territoire négatif (-1.72%) à 8Dt.
Tx Change 1 USD / TND 1.2943 1 EURO / TND 1.7440
Info sociétés :
* BNA : La deuxième plus grande banque publique en termes de total bilan a enregistré des résultats supérieurs aux attentes. Son PNB consolidé a connu un bond de 17.7% à 182MDt porté par une appréciation notable de sa marge d'intérêt (+13.8% à 100MDt). Parallèlement, la banque a fourni un effort additionnel pour couvrir ses créances classées via un provisionnement supplémentaire de 22% à 59.6MDt. Cependant, cette couverture demeure toujours faible compte tenu de l'importance des créances douteuses cumulées par la banque. Le résultat d'exploitation consolidé s'est donc établi à 29.5MDt contre 17.5MDt en 2005 (soit une progression de 68%) et le résultat net consolidé du groupe a terminé l'année dans le même sens à 22.6MDt contre 17.6MDt en 2005. * SIPHAT: Le leader pharmaceutique des produits génériques a publié des chiffres en deçà des prévisions annoncées auparavant par le mangement (un résultat net en baisse de 6.6% par rapport à 2005 à 2.4MDt). En effet, cette baisse est à relativiser dans la mesure où l'activité d'exploitation s'est appréciée significativement (+28% à 3.6MDt) mais ce sont les charges financières qui grèvent le résultat net. Rappelons que SIPHAT a un endettement de 10MDt auprès de la Pharmacie Centrale, son principal actionnaire, et que depuis l'année 2006, SIPHAT a commencé à rembourser sa dette à raison de 2MDt/an. Ces charges financières, ajoutées à une augmentation de la charge fiscale (suite à un retour à un taux d'imposition de 35%) ont pénalisé le résultat net de la société. Il convient tout de même de mentionner, que le niveau de gearing s'est nettement amélioré, il est actuellement à 21%.
Titre Volume (kDt) % du volume du marche Var. Hebdo BH 2 262 19.9% -0.9% SFBT 1 887 16.6% +2.5% MAG. GEN. 987 8.7% +9.0% BT 928 8.2% +0.0% BNA 824 7.3% +1.6%
Evolution Sectorielle Secteurs Indice Var. Hebdo Bancaire 132.60 -0.5% Assurance 278.46 -0.4% Leasing 177.94 -0.5% Agroalimentaire 617.09 +2.4% Production de Base 257.88 -0.3% Investissement 253.56 -0.4% Immobilier 105.14 -2.3% Distribution 165.43 +0.9% Aérien 237.74 -1.9% Composants Auto 95.96 +0.1%
AGO en Bref
L'UBCI a tenu le 9 mai son AGO pour commenter les résultats de 2006. L'exercice s'est clôturé avec un bénéfice net consolidé de 15.318MDt contre 7.934MDt en 2005, soit une progression de 93%. La banque a annoncé avoir ramené le taux de créances classées de 17% en 2005, à 5% en 2006, et le taux de couverture est bien en dessus de la norme exigée par la BCT de 70% (73% en 2006). En outre, la banque a déclaré s'être totalement provisionnée sur les anciennes créances irrécouvrables. En ce qui concerne les principaux ratios, la banque a affiché au 31/12/2006 un ratio de solvabilité Cooke de 12%, bien au dessus des normes exigées de 8%. Quant au coefficient d'exploitation, qui était déjà en 2005 particulièrement élevé (70%), il est passé à 72,5% en 2006. Ce ratio devrait à terme être ramené sous la barre des 50% selon les dires des responsables de la banque. Ce coefficient élevé s'explique par la jeunesse' relative du réseau de la banque dont près de 50% a un âge moyen de moins de 4 ans.
Pour 2007, le management a annoncé la poursuite des efforts de densification du réseau, avec un objectif de 112 agences à la fin de 2008 (contre 85 actuellement). Ces investissements seront exclusivement financés par les fonds propres de la banque qui s'élèvent au 31/12/2006 à 155MDt. Les résultats 2007 devront confirmer la tendance de 2006. A cet effet, les indicateurs trimestriels montrent un accroissement du PNB de 16.23% par rapport à la même période en 2006 à 19.148MDt. L'action UBCI a gagné 16,9% sur l'année 2006, et a grimpé de 3,1% depuis le début de l'année . A son niveau de valorisation, actuel (PER de 21,5x contre seulement 13,3x pour l'ensemble du secteur bancaire), le titre présente une prime substantielle par rapport à ses paires. Celle ci pourrait se justifier par une qualité de portefeuille relativement meilleure et par les projets de développement annoncés. Côté dividendes, la banque distribuera un dividende de 1Dt/action (0,7Dt l'année dernière) qui sera détaché le 18 mai prochain.
Tuninvest a tenu ses réunions annuelles le jeudi 10 mai 2007 au siège du Groupe Tunisie Leasing. Le management du fonds a brièvement présenté les sociétés du portefeuille tout en mettant l'accent sur l'importance de la globalisation et de l'intégration régionale pour la croissance des entreprises investies. D'ailleurs, la stratégie actuelle du fonds est de miser de plus en plus sur la croissance externe : sur les onze sociétés du portefeuille, neuf sont exposées sur des marchés à l'export, principalement sur le Maghreb. Après plus d'une quinzaine d'années d'existence, Tuninvest est rentrée actuellement dans sa phase de désinvestissement, en témoigne le rythme soutenu des sorties des dernières années : deux sorties en 2005 et deux autres en 2006. Deux opérations sont également prévues pour l'exercice 2007 dont une a déjà été concrétisée au profit d'un pool d'investisseurs, générant une plus value de 0.460MDt. La seconde devrait se faire soit à travers la bourse soit au profit d'un investisseur stratégique. De ces deux transactions dépendront les résultats définitifs de 2007, lesquels seront, selon les premières prévisions du management, en ligne avec ceux de 2006, (l'exercice écoulé a totalisé 1MDt de revenus et s'est soldé par un bénéfice de 0.707MDt) Pour ce qui est de la valorisation du fonds, le management l'estime actuellement à 15MDt. La capitalisation boursière (12MDt) est donc décotée de 20% par rapport à la réévaluation du fonds. Malgré le parcours récent spectaculaire du titre (+108% en 2006 et 35% depuis le début de cette année), nous maintenons encore notre recommandation d'achat, jugeant Tuninvest comme une bonne valeur de fonds de portefeuille'. En effet, le portefeuille de participations de Tuninvest est désormais nettement assaini, centré sur des pépites' performantes ; les lignes sous performantes ont, quant à elles, été substantiellement provisionnées. Nous pensons aussi que de belles plus values pourraient se matérialiser sur certaines lignes, le management ayant pour habitude de valoriser le fonds de manière assez conservatrice. Notre recommandation s'appuie également sur le niveau rendement du titre (5.6% soit le troisième meilleur rendement du marché). Etant actuellement en phase de désengagements, les politiques de dividendes et de restitutions de liquidités seront maintenues sur les années à venir (en effet, outre le dividende distribué, le fonds opère régulièrement des restitutions de capital).
Pour ce qui est du dividende (0.7Dt par action), il sera mis en paiement le 31 mai prochain, tandis que la restitution du capital se fera le 30 juin 2007 (1.5Dt par la réduction de la Valeur Nominale de 6.5Dt à 5Dt). A partir de cette date, le capital social sera composé de 966.000 actions de 5Dt chacune.
Agenda Boursier * SIMPAR: AGO le lundi 14 mai 2007, à 10h30, l'IACE. * Sotuver : Réunion d'analystes le mardi 15 mai. * Astree : AGO le mercredi 16 mai, à 16h, au siège de la société * BT : AGO le vendredi 18 mai à 9h à l'IACE. * STAR : AGO le samedi 19 mai, à 11h, à l'hôtel Mouradi Africa
Dividendes * Alkimia :2.250Dt/action à partir du 14 mai 2007. * GIF : 0.150Dt/action à partir du 14 mai 2007. * Essoukna : 0.220Dt/action à partir du 15 mai 2007. * ICF : 3.5Dt/action à partir du 15 mai 2007. * UBCI : 1Dt/action à partir du 18 mai 2007. - Document à télécharger : weekly20070511.pdf (138 ko)
