• Tendance La Bourse de Tunis a signé sa deuxième semaine de baisse consécutive. En cinq jours de cotation, le baromètre de la place de Tunis a retrouvé ses niveaux du 11 février. Le TUNINDEX a reculé de 0,04% à 4 692,05 points. Le volume des échanges s'est établi à 32,904 MDT, reculant de 11 MDT par rapport à la semaine dernière, et la capitalisation boursière a abandonné 0,34%, pour s'établir à 12 973 MDT. Côté actualités, l'agence de notation Fitch Ratings a confirmé les notes d'émission en devises attribuées à la Tunisie, à « BBB » avec perspective stable, ainsi que celle à long terme en monnaie locale à « A‐» avec perspective stable. Les notes à court terme en devises sont maintenues, respectivement, à « F2 », et le plafond pays à « BBB+ ». Ces notes, respectables, sont obtenues grâce à l'adoption d'une politique macroéconomique prudente, qui a permis de réaliser un taux de croissance de 3,1% dans une année de crise. L'impact du surplus des dépenses budgétaires, engagées pour stimuler l'économie, a été limité à 2,9% du PIB. La dette publique, pourtant en baisse, ainsi que le déficit de la balance extérieure sont montrés du doigt, comme étant les chantiers sur lesquels un effort supplémentaire devrait être fourni. Les chiffres macroéconomiques publiés au cours de la semaine ne font que confirmer les conclusions tirées par l'agence de rating Fitch. L'Institut National de la Statistique INS a dévoilé les indicateurs relatifs au commerce extérieur pour le mois de janvier 2010. La balance commerciale extérieure est déficitaire, à hauteur de ‐726,6 MDT. Le taux de couverture n'a atteint que 70,7%, alors qu'il dépassait les 90% durant le même mois en 2009. Le traitement de ces déséquilibres fait, d'ailleurs, partie d'un agenda de coopération, le « Cadre de Partenariat Stratégique 2010‐2013 », qui vient d'être arrêté par la Tunisie et la Banque Mondiale. Par ailleurs, cet accord vise à mieux positionner la Tunisie dans la course à la capture des investissements étrangers. D'ailleurs, l'Agence de Promotion des Investissements Extérieurs FIPA a indiqué, au cours de cette semaine, que les investissements étrangers en Tunisie ont atteint un chiffre provisoire de 2 382,5 MDT au cours de 2009, un niveau jugé satisfaisant. Sur la scène internationale, les indicateurs de croissance de la Zone euro au quatrième trimestre 2009 ont fait état d'une croissance molle de 0,1%. Cette rechute, conjuguée avec la dérive budgétaire grecque, ont consolidé l'idée que les conditions d'une vraie reprise ne sont pas encore réunies. Les investisseurs sont plus que jamais convaincus que la chute d'un Etat n'est pas impossible. Les dettes colossales à la charge des gouvernements font naître des craintes sérieuses pour les marchés obligataires. La reprise aura certainement la forme d'un W, surtout avec la hausse des cours de pétrole et la persistance des taux de chômage élevés. Sur le front des valeurs, la première marche du podium a été l'apanage de Tunisie Lait, qui a réalisé une performance hebdomadaire de +4,74% à 4,420 DT. MONOPRIX et BIAT s'offrent, respectivement, la deuxième et la troisième place, avec des progressions hebdomadaires de 4,51% à 255,000 DT et 4,03% à 74,900 DT. SCB, s'est octroyée, encore une fois, la dernière position du classement de la semaine, en accusant un recul de 17,42 % à 7,350 DT. Au cours de la semaine, le management a confirmé le report du projet de l'extension de la capacité de production (cf. Page 2) • Actualités de la semaine - Nomination M. Hédi Zar, ancien vice‐président de la Banque Centrale de Tunisie, est nommé PDG de la Société Tunisienne de Banque. - Franchissement de seuil M. Habib Bouaziz a franchi à la baisse, le seuil de 5% dans le capital d'El Wifack Leasing en date du 8 février 2010, et ce, suite à la cession de 50 880 actions et droits de vote représentant 1,696% du capital. Le cédant a exprimé son intention de poursuivre la cession des actions et droits de vote lui appartenant et l'acquisition de nouvelles actions et de nouveaux droits de vote. - Libération de la deuxième moitié restante de l'augmentation de capital La Banque Nationale Agricole a communiqué que la libération de la deuxième moitié restante de l'augmentation de capital en numéraire de 50 MDT décidée par l'Assemblée Générale Extraordinaire tenue le 14 mars 2009, s'étalera sur la période du 23/02/2010 au 09/03/2010 inclus. Rappelons que la BNA a lancé, au cours de l'année 2009, une augmentation de capital en numéraire de 50 MDT à libérer sur une période de deux ans (la moitié en 2009 lors de la souscription et la deuxième moitié en 2010) et ce, par l'émission de 10 000 000 d'actions nouvelles de nominal 5 DT et au prix d'émission de 7 DT, soit une prime d'émission de 2 DT, à raison d'une (1) action nouvelle pour deux (2) actions anciennes. La libération de la première moitié de cette augmentation, ainsi que la prime d'émission, ont été effectuées à la souscription. • Valeurs à suivre - ARTES a confirmé sa bonne conduite, amorcée depuis le début de l'année 2009, en publiant des chiffres T4 confortables. Sur l'ensemble de l'année 2009, le concessionnaire de la marque au losange a généré un CA en hausse de 25,6% à 167,519 MDT. En rythme séquentiel, les ventes d' ARTES, durant ce 4ème trimestre, ont bondi de 19,7% à 61,019 MDT. Depuis le début de l'année 2009, le concessionnaire a lancé six nouveaux modèles, à savoir RENAULT SYMBOL, Nouvelle Mégane Berline et Coupée, Nouvelle Clio 3, Clio 2 phase 5 et DACIA LOGAN en version TAXI. Le dynamisme affiché par les nouveaux modèles, en particulier le Renault Symbol, devrait assurer une croissance soutenue de l'activité du concessionnaire tunisien de la marque au losange. Cependant, ARTES n'a pas pu tirer profit de la baisse des prix sur le marché international, suite à la crise mondiale de l'automobile, avec une marge brute qui a reculé de 61 points de base à 14,3%. La flambée de ses stocks au cours du premier semestre 2008 (avant l'éclatement de la crise), avait réduit la marge de manoeuvre du concessionnaire. Néanmoins, celui‐ci a réussi, durant la première moitié de l'année, à réduire son cycle d'exploitation (119 jours pour les stocks au 30‐06‐2009 vs 150 jours au 31‐06‐2008) et à améliorer sa capacité de génération de cash. Au cours actuel, ARTES se paie 14,25x ses bénéfices 2010 et se négocie avec un multiple VE/CA 10 de 2,25x. La perte de son leadership au profit de ENNAKL, et la stagnation de ses marges, entraînent une réduction de la prime de ARTES. Néanmoins, la solidité financière du concessionnaire, caractérisée par une dette financière nette positive et un ratio élevé de transformation de l'EBIT en cash, nous rassurent. CGF, reste à «Conserver». - Après deux exercices ponctués par des pertes, le retour dans le vert en 2009 était attendus par les investisseurs. La mise à niveau de certains points de vente, et la politique de croissance externe, couplées avec une campagne publicitaire de grande envergure à l'occasion de son centenaire, ont permis aux ventes d'évoluer avec un rythme de croisière. Au quatrième trimestre 2009, les revenus du distributeur ont progressé de 43,8% à 61,530 MDT, portant ainsi le chiffre d'affaires annuel à 219,020 MDT, soit 21,4% de plus que l'exercice précédent. Dans le souci de relever le pari de la concurrence, Magasin Général a opté pour le renforcement de ses compétences dans le domaine du marchandising et de la force de vente. A ce titre, le spécialiste de la grande distribution a créé un centre spécialisé dans la formation du personnel, en partenariat avec des experts français. Le plan social, qui a été déjà mis en place, n'a pas obtenu l'effet escompté, même si la hausse a été contenue à 0,3%, à 18,967 MDT. Sur la cote de la BVMT, le titre Magasin Général affiche depuis le début de l'année une performance de 0,81% et se négocie 28,09x ses bénéfices 20010contre un P/E 10 de 21,20x pour le secteur. Nous attendons une amélioration de ses marges avec un résultat net de 4,900 MDT vs un déficit 2,889 MDT en 2008. Pour l'exercice 2010, nous pensons que la trésorerie du spécialiste de la distribution serait mise à rude épreuve, à la lumière des nouveaux délais de paiement des fournisseurs (30 jours pour les produits agroalimentaires, 90 jours pour l'électroménager et 60 jours pour le reste). Magasin Général devrait réagir via une politique commerciale plus agressive (avec un, éventuel, impact négatif sur les marges), et ce dans le but d'augmenter la rotation de ses stocks. Toutefois, nous restons confiants, au regard du plan de développement ambitieux, et de la capacité de Med Invest Compagnie (consortium entre les groupes BAYAHI et POULINA), actionnaire majoritaire de Magasin Général, à atteindre les objectifs annoncés à l'occasion du rachat de la société. Nous restons positifs sur le secteur de la distribution organisée qui recèle, à nos yeux, un important potentiel. Opinion «Conserver» maintenue. - Après le marasme boursier de l'année dernière (‐27,83% à 8,300 DT), SCB continue à évoluer dans la borne négative en ce début d'année (‐11,45% à 7,350 DT). Au niveau des réalisations, c'est la déception totale pour la dernière arrivée de la cote de la BVMT. Les chiffres 2009 du cimentier ont pâti de la conjoncture mondiale difficile, caractérisée par une baisse des prix du béton à l'export, et une baisse de la consommation mondiale (‐24% en Espagne retouchant son niveau de 2001). Selon les chiffres annoncés, l'impact de la crise s'est fait sentir, essentiellement, sur les exportations du cimentier, qui ont chuté de 51,5% à 17,839 MDT en 2009. Les efforts se sont axés, alors, sur les ventes locales qui ont progressé de 12,18% par rapport à l'année 2008 (le double de la moyenne du secteur, selon le management). En 2009, le cimentier a utilisé 100% de sa capacité de production vs une moyenne du secteur de 94 %, ce qui a ramené son niveau de production au dessus de la barre des 900 milles tonnes de clinker, un niveau qui dépasse, sensiblement, celui atteint en 2008 (définie comme étant l'année référence par le PDG). Le bénéfice net 2009, selon les dires de M.N'saïri, s'établirait à 2,4MDT, au lieu des 4,7MDT prévus dans le business plan. Ce fléchissement est en partie lié à des coûts d'énergie calorifique à la tonne exorbitants, et des frais de personnels qui restent supérieurs à la moyenne du secteur, malgré les efforts consentis (mise à la retraite anticipée de 96 agents). Suite au désistement du partenaire chinois, retenu pour le projet d'extension de la capacité de production, le cimentier devrait s'orienter vers l'amélioration de la capacité des anciens fours. Pour le début de 2010, les ventes locales ont augmenté de 24%, comparablement à la même période 2009. Dans l'objectif de réduire la facture énergétique, le projet du passage du fuel (coût estimé entre 25 et 26 MDT) au coke de pétrole (coût 13 MDT), prévu initialement en 2009, sera mis en exécution à partir de mai 2010. Au vu de ces réalisations, nettement en deçà des objectifs préalablement fixés, et de ces niveaux de valorisation, CGF commence la couverture de la valeur sur une recommandation « Vente » en attendant la révision du plan d'affaires Pour télécharger l' Analyse boursière de la semaine veuillez cliquer ici…
