• Tendance Le marché actions tunisien a vécu une très bonne semaine, et enregistre, encore, des pics historiques. Après la clôture de la séance du vendredi, le TUNINDEX s'est arrêtée à 5 676,83 points, soit une évolution hebdomadaire de 1,71%. Un élan d'enthousiasme continue à tirer le marché vers le haut, soutenu par des volumes de transactions relativement élevés. Il faut dire qu'une liquidité abondante a fait, soudainement, son appariation sur le marché depuis trois semaines, ajoutant une dynamique exceptionnelle. La semaine a vu s'échanger 7 321 390 actions et 75,219 MDT. Est cela pourrait se poursuivre, et pour combien de temps ? Le marché devrait perdurer dans le vert d'ici la fin de l'année, et un indice à 6 000 points est fort envisageable. Et pour cela, il y a trois principales raisons. D'abord, les résultats du troisième trimestre devraient réserver de bonnes surprises. Ceux semestriels ont révélé que les entreprises de la cote avaient crû plus rapidement que prévu par le marché. Le bal des publications commencera mi‐octobre. En attendant, le marché devrait opérer une forte rotation sectorielle après un très beau rally d'été. En second lieu, plus les bénéfices seraient révisés à la hausse, plus les niveaux de valorisation seraient faibles, particulièrement le PER, l'indicateur principal pour les investisseurs tunisiens. Ainsi, l'indice comporterait de très belles affaires sous‐valorisées. Enfin, le TUNINDEX pourrait bénéficier d'un effet de levier, à attendre avec les grosses pondérations de l'indice, à savoir les valeurs financières Dans ce contexte, nous conseillons toujours d'opter pour une stratégie d'investissement équilibrée, sans trop se laisser s'aventurer et s'influencer par la volatilité du marché. Un mouvement de correction technique, qui ne contredit en rien la tendance haussière, pourrait s'inviter sur le marché à tout moment. Du côté des valeurs, GIF a flambé, en gagnant 26,97% à 10,640 DT. Le spécialiste des filtres a annoncé dans un communiqué qu'il est en pourparlers avancés avec des multinationales « pour mettre en place des contrats d'affaires à long terme englobant, en plus du partenariat techniques et commercial, la mise à niveau de la société et la certification». Bien que le management ait insisté qu'aucun engagement n'a été signé, le marché semble anticiper l'événement. D'ailleurs, le titre a terminé la séance du vendredi réservé à la hausse. Tunisie Lait occupe la deuxième place du podium, et a évolué de 20,42% à 5,780 DT. Enfin, ASTREE continue sa montée silencieuse, et clôture la semaine à 86,960 DT, +15,95%. L'effet de l'annonce de la fusion avec la STB dont la BH a bénéficié la semaine dernière, ne semble plus attirer les investisseurs, et le titre a perdu 3,73% de sa valeur, à 31,750 DT. • Actualités de la semaine ARTES, transaction de bloc La séance du 28‐09‐2010 a enregistré la réalisation d'une transaction de bloc sur le titre ARTES portant sur 41 000 actions au prix unitaire de 12,350 DT. PGH, transaction de bloc La séance du 28‐09‐2010 a enregistré la réalisation d'une transaction de bloc sur le titre PGH portant sur 45 700 actions au prix unitaire de 9,700 DT. Tunisie Lait, transactions de bloc Le titre Tunisie Lait a fait l'objet de deux transactions de bloc, la première, le 29‐09‐2010, portant sur 102 900 actions au prix unitaire de 4,860 DT et la seconde, a été réalisée le 30‐09‐2010, portant sur 32 663 actions au prix unitaire de 5,490 DT. Magasin Général, transaction de bloc La séance du 01‐10‐2010 a enregistré la réalisation d'une transaction de bloc sur le titre Magasin Général portant sur 23 697 actions au prix unitaire de 131,500 DT. • Valeurs à suivre - Au cours de ce premier semestre, ARTES a dévoilé ses meilleurs résultats depuis son introduction en mars 2008. Le concessionnaire tunisien de la marque au losange a publié un résultat net en hausse de 48,2% à 17,440 MDT, pour un CA en progression de 107,4% à MDT. L'activité commerciale était particulièrement soutenue, boostée par l'augmentation du nombre de véhicules vendus. Les nouveaux modèles commercialisés par ARTES, notamment la nouvelle Mégane (dans sa version coupé et berline), ont suscité un franc succès. La diversité de l'offre du concessionnaire, et la maîtrise de ses charges opérationnelles lui ont permis non seulement d'assurer une dynamique de croissance, mais également de raffermir ses marges. Le taux de marge d'EBITDA a progressé de 320 pb à 13,4% (effet volume plutôt qu'effet prix), et le taux de marge opérationnelle a augmenté de 320 pb à 13,2%. La dette financière nette d' ARTES reste largement négative, et se chiffre au terme du mois de juin à 106,401 MDT, soit 4,170 DT/action. Au cours de cette semaine, le titre a touché des niveaux historiques (14,350 DT), sur fond d'annonce de l'existence de négociations entre la GIF (détenue à hauteur de 25,53% par le groupe ARTES) et un fabricant de filtres étrangers, dans le cadre du développement de la première monte. Le management du groupe ARTES, avec l'éventuelle concrétisation de ce contrat, espère augmenter le CA de la maison RENAULT avec la Tunisie et améliorer, in fine, son quota annuel (en tenant compte de la contrainte des indicateurs macroéconomiques et des échanges commerciaux). L'acquisition de la GIF, et la réalisation de ce partenariat, semble être le plan de croissance que le marché a tant attendu depuis l'introduction du concessionnaire. Cependant, le CGF reste « A Conserver » en attendant de voir la portée de ce contrat et son impact sur les ventes d' ARTES. CGF maintient son opinion « Conserver ». -SOTRAPIL continue encore sa tendance haussière amorcée depuis le deuxième semestre 2009. Sur le S1 2010, la société a affiché une croissance de 27,3% pour un CA de 4,304 MDT. La forte amélioration de l'activité s'explique par le double effet 1/ l'augmentation des quantités transportées de l'ordre de 19 59% à 722 366 m3 contre 604 040 m3 une année auparavant, 2/ la révision à la hausse du tarif du transport des hydrocarbures à travers le pipeline Bizerte – Rades d'environ 10%, et ce à partir du 21/02/2010. La reprise de l'activité, et la bonne tenue des charges d'exploitation ont fait booster le résultat d'exploitation de 189,1% à 1,576 MDT avec une marge opérationnelle de 40,7% (en appréciation de 246 points de base). Le résultat net du spécialiste du transport des hydrocarbures par pipelines a donc connu une croissance organique de 172% pour atteindre 1,121 MDT. Sur la cote de la Bourse, depuis le 1er janvier 2010, SOTRAPIL engrange un gain de 21,9% à 12,700 DT. Le CGF salue les performances réalisées par SOTRAPIL et il apprécie, surtout, la capacité du management à redresser la barre et à améliorer les marges du spécialiste du transport par pipelines. Le titre se négocie 27,51x ses bénéfices 2010 contre un P/E de 25,21 pour son groupe de référence. Un emprunt obligataire de 30 MD a été soumis à l'approbation de l'AGO, et devrait servir à financer le projet de construction du pipeline Sidi Kilani‐SKHIRA. Pour mémoire, cette pipe est codétenue par l'ETAP, la CTKP (société tuniso‐koweitienne) et une entreprise chinoise. Les modalités du rachat de la pipe n'ont pas été rendues public. Le CGF reste dans l'attente de l'augmentation de sa capacité de transport, que le CGF estime inéluctable pour retrouver des niveaux de rentabilité satisfaisants. CGF maintient son opinion «Conserver». -L'année 2010 a été très nuisible pour TUNINVEST qui a connu deux événements fatidiques. D'abord, face à une impossibilité de distribution de dividendes, le conseil d'administration, a décidé de réduire le capital de la société de 1,932 MDT. Ensuite, l'administration fiscale a fixé, par un arrêté de taxation d'office en date du 1er septembre 2010, le montant du redressement fiscal à 2,743 MDT, soit 30,5% des capitaux propres estimés 2010. Cette dernière nouvelle a creusé les pertes de l'action qui a perdu depuis le début de l'année plus de 3,03%, une des rares valeurs de la cote ayant une performance négative en 2010. En ce qui concerne les performances du portefeuille, la TUNINVEST a encaissé, au 30/06/2010, des revenus de l'ordre de 2,061MD, en hausse de 9,2% par rapport à la même date en 2009. Ces derniers sont essentiellement des plus values sur vente de titres de placement avec (60,61%). La société ressort avec un bénéfice net stable à 1,783MD. Au cours de l'année 2010, le capital‐risqueur a maintenu sa stratégie de sortie, avec la cession de la totalité des titres qu'elle détient dans la société Land'Or (Ex Sovia). Cette opération, enregistrée en Bourse le mercredi 08 Septembre 2010, a permis à TUNINVEST de réaliser une plus‐value brute de 1,500 MDT. La fragilité de l'assise financière de TUNINVEST, argumentée par un non provisionnement du montant du redressement fiscal dont la société a fait objet, nous laisse prévoir, à court terme, la poursuite de la dégringolade du cours de la société d'investissement. Sur la cote de la BVMT, le titre se négocie 3,17x ses bénéfices 2010 contre un P/E sectoriel à 18,33x et un P/B 10 à 0,73x contre 3,47x pour son groupe de référence. Ainsi, CGF maintient son opinion « Vente ». Pour télécharger l'analyse complète de la semaine boursière, veuillez cliquer ici…
